鮑威爾戲劇：我們需要談談凱文（和傑羅姆）——彭博社
John Authers
特朗普收回了一次不必要的失誤。
來源：彭博社
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今日要點：
- 好消息！特朗普不會解僱傑伊·鮑威爾！
- 斯科特·貝森特預計將與中國達成一項重大貿易協議——“在兩到三年內。”
- 特斯拉公佈了糟糕的業績——而他將花更多時間在那裏。
- 美元、黃金和美國股市都反彈至週五的水平。
- 還有：給有消息要發佈的政治家和高管的一個小建議。
沒人需要這場鬧劇
唐納德·特朗普總統上週四關於傑羅姆·鮑威爾作為美聯儲主席的“解職”“越快越好”的聲明引發了市場的又一次動盪。他現在似乎在對記者的評論中澄清了當下的關鍵問題：
媒體把事情誇大了。不，我無意解僱他。我希望看到他在降息的想法上更積極一些。
那麼這樣就沒事了嗎？這確實讓交易員們瞬間鬆了口氣，他們原本預計要重點關注特斯拉公司的業績。以下是美元對日元匯率以及標普500指數在盤後交易中的表現：
市場熱愛傑伊
鮑威爾未被解僱的消息一出，股市和美元應聲飆升
來源：彭博社
然而，將此視為真正的轉折點是不明智的。提出解僱鮑威爾的可能性本身就是個非受迫性失誤，相關表態也顯得混亂。白宮新聞秘書在幾小時前才放大了特朗普的批評，而真正宣佈對市場極為敏感的重要信息時，卻是臨時回應記者提問。如果沒有記者提問，這個問題會得到澄清嗎？
彭博觀點倫敦租金飆升。房東為何愁眉不展？耶魯大學信號顯示私募股權或已見頂美國的混亂是歐洲應抓住的機遇特斯拉治癒馬斯克失誤的良方是更多馬斯克另一個不應過度恢復對當局執政信心的重要原因是：顯然有備選人選在候場。鮑威爾明年反正都要離任，最可能的接替者是前美聯儲理事、投資銀行家凱文·沃什。
沃什的加入會帶來如此巨大的改變嗎？這是有可能的。多年來，很少有人比法國興業銀行的阿爾伯特·愛德華茲對美聯儲的批評更為尖鋭，他不僅是股市的著名長期看空者，還準確預見了債券市場的長期牛市。他向來不吝於批評官方經濟學界的任何人。
目光轉向沃什。攝影師：塞繆爾·科魯姆/彭博社現在我要分享愛德華茲在2016年10月——特朗普首次當選前不久——撰寫的一篇文章。他在紐約參加BCA會議時聽過沃什的演講，其評價如下：
令我深感遺憾的是，我之前從未深入瞭解過沃什理事（2006-2011年任職於美聯儲，在引導美聯儲度過危機中發揮了關鍵作用）的觀點。他的發言充滿真知灼見——尤其是關於耶倫領導的美聯儲如何迷失方向以及當前政策的嚴重缺陷。他解釋説，美聯儲已被其朋友拉里·薩默斯提出的"長期停滯"理論所主導的學術羣體思維"俘獲"。這羣未能預見當前經濟困境的人非但不承認錯誤，反而構建這套理論來解釋為何需要持續加大刺激。沃什特別警告，美聯儲已淪為標普500指數的奴隸。
這一切發生在新冠疫情之前，隨後的大規模貨幣印刷以及通脹迴歸之前。那時，傑伊·鮑威爾還是美聯儲理事，而特朗普在2017年末決定選擇他而非沃什。如今特朗普可能認為這是個錯誤，即便他不會承認。但這位最著名的市場悲觀主義者之一如此積極的評價，應當能證明沃什將代表一種真正的變革與穩定延續性的罕見結合。而且他可能不會僅僅因為總統的要求就温順地降息。這很好。
有如此明顯的候選人在側，特朗普過去幾天的大驚小怪顯得荒謬。僅僅因為沒做極其愚蠢的事，他不應得到任何讚譽。但令人欣慰的是，他的顧問們似乎成功説服了他，挑起一場不必要的危機將是個壞主意。如果政府真想改變美聯儲，可以等到明年新人上任。
美元走出W型走勢
暫且將鮑威爾的短暫風波放在一邊，這是美元的轉折點嗎？如果是，方向如何？本週已有足夠多的信息支持任何你想要的敍事。美元指數（DXY）用兩天時間勾勒出一個寬闊的W型，最終收盤幾乎與週五持平。我在鮑威爾發表評論前繪製了這張圖表：
美元指數走出完美W形態
本週伊始美元指數走出標準W走勢，後續將如何演繹？
來源：彭博社
這可能是轉折點，但方向尚不明朗。我們已詳細探討過市場擔憂美元及美國資產持續下跌的內在邏輯。全球投資者對美國資產配置普遍"超配"，資金迴流本土可能導致"美國例外論"的自我實現性逆轉。
但需警惕將當前趨勢簡單線性外推的市場本能。Trivariate研究主管亞當·帕克指出短期價格波動往往影響市場情緒：
今年迄今美股表現遜於所有主要市場。事後許多投資者宣稱這是長期趨勢的開端。但我們認為，美國資產相對弱勢的週期很可能短於一年。
其分析包含多重論據：首先美元實際並未過度走弱。雖經歷急跌，但仍接近五年均值（若計入通脹因素，其強度仍接近1985年水平——當年各國曾聯手干預美元匯率）：
美元尚未真正走弱
特朗普2.0風波下，美元指數仍略高於五年均值
來源：彭博社
此外，美國例外主義本應迎來修正。以下是自1990年以來MSCI美國指數與全球其他地區的表現對比：
例外的例外主義
自全球金融危機以來，美國的優勢地位幾乎從未間斷——直到現在
來源：彭博社
數據以1990年1月31日為基準日標準化為100。
終端用户可點擊按鈕在G平台打開此圖表，以便查看對數刻度。即便如此，美國優勢的跨度及其被突然打斷的方式仍顯突出。換種方式看，這期間美國/全球其他地區比率偏離其200日移動平均線的幅度。目前正處於16年來對長期趨勢的最大偏離值：
美國例外主義的重大中斷
16年來美國相對長期趨勢的最嚴重表現不佳
來源：彭博社
真正異常的是全球金融危機後美國優勢的持續性，而非當前的中斷。但以數十年標準衡量，這確實像是一次大規模表現不佳。根據帕克測算，二戰後僅1972-74年與1976-78年的滯脹時期及1987年股災比當前更糟。因此有理由認為這種情況不會持續太久。
美股之所以如此特殊，部分原因在於投資者將其視為儲蓄罐持續湧入資金。但還有根本原因：美國企業盈利能力更強。下圖展示標普500與歐洲斯托克600的營業利潤率對比：
關鍵在於利潤率，笨蛋
自2009年以來，美國企業的盈利能力持續增強
數據來源：彭博社
帕克指出，若關税導致利潤率回落至2018年水平，“可能引發美國市場估值倍數持續收縮，表現繼續落後。“但這並非必然。雖然存在可能性，但若政府堅持執行造成如此大破壞的政策，將令人震驚。
這也不是能快速解決的問題。上季度關税促使許多采購提前進行，因此本次財報季難以反映最終影響。相較往常，CEO們對未來預測的重要性更為突出。國防集團RTX（原雷神公司）和諾斯羅普·格魯曼週二公佈的業績均超預期，但同時預警關税將影響利潤。後續發展如下：
預警信號
市場對軍火商關税警告反應消極
數據來源：彭博社
數據以2025年4月21日為基準日進行標準化處理（基準值=100）。
（值得一提的是，自烏克蘭戰爭爆發以來，美國軍火商表現反直覺地落後於歐洲同行的現象令人費解）：
歐洲領跑軍備競賽
歐洲軍火商表現大幅超越美國
數據來源：彭博社
數據自2020年1月2日起以100為係數進行標準化處理。
帕克指出，另一個樂觀因素是美國企業集中佈局於人工智能、為其提供動力的能源技術以及生命科學等領域，這些行業有望在未來十年增長趨勢中獲益。
最後一個值得關注的是此次拋售的發生方式。在股市之外，出現了債券收益率上升與美元貶值的罕見組合。由於較高收益率通常會吸引資金流入某種貨幣，這種背離現象預示着市場信心正在減弱，可能對股市構成風險。一位讀者舉出有力例證：1987年黑色星期一崩盤前夕就曾出現完全相同的情況：
不祥之兆
1987年股市崩盤前伴隨收益率上升和美元貶值
資料來源：彭博社
若這種分化持續加劇，將進一步證明投資者確實要求更高的風險溢價才願投資國債。但總體而言，帕克的論點頗具説服力。有充分理由擔心過去幾個月的政策失誤已終結美國例外主義，但現在下定論還為時過早。
馬斯克按下暫停鍵
除了這裏，哪裏都行。攝影師：Roberto Schmidt/AFP/Getty在一次議會輕蔑的傑作中，一位面臨辭職壓力的部長曾聽到來自威斯敏斯特後排議席的聲明：“我對他的妻子和孩子沒有任何意見，但我認為他應該多花時間陪伴他們。“同樣，投資者對特斯拉的員工和高管也沒有任何意見，但他們認為埃隆·馬斯克應該多花時間與他們在一起。
很難找到其他解釋來説明週二的情況，當時特斯拉公司在市場收盤後宣佈了客觀上糟糕的業績——絕對糟糕且比預期更差——而90分鐘後，當首席執行官馬斯克在財報電話會議上表示他下個月將回歸併大部分時間留在公司時，其股票突然飆升：
特斯拉的10%漲幅日
儘管業績非常糟糕，公司股票卻大幅反彈
來源：彭博社
利亞姆·丹寧一如既往地用無情的手術刀剖析了這些結果。公司甚至不願表示今年將恢復增長。馬斯克在電話會議上的主要信息是忽略電動汽車（已經存在），轉而關注機器人和機器人出租車（目前還不存在，至少不能安全地向公眾銷售的形式）。馬斯克的迴歸也不是全職的，正如他所説，他預計在剩餘的特朗普任期內每週會在DOGE花費一天左右的時間。而且在我看來（以及利亞姆），他似乎仍然更關注政府而不是他經營的偉大公司。
儘管股價有所反應，分析師們的即時觀點卻是負面的。市場反應表明，很多非常糟糕的消息已經反映在股價中，而首席執行官上個季度的興趣喪失是一個真正的問題。如果五年後我們乘坐機器人出租車並由機器人服務，馬斯克將笑到最後。他可能會發現，實現這一目標是一項全職工作。
生存指南
這是給有消息要發佈的政界人士和高管們的建議。拜託，拜託，拜託請在一天早些時候告訴我們，否則我們有些人就得在辦公室待到深夜。這樣會讓生存變得容易得多。感謝您的體諒。
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