外國投資者因美元下跌面臨標普500和納斯達克指數更大虧損——彭博社

紐約證券交易所位於紐約。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社多年來，對於倫敦、巴黎和東京的投資者羣體來説，這曾是那個穩賺不賠的交易：買入美元並將收益投入標普500和納斯達克股票。不僅美國股市的回報遠優於本土市場，而且美元的穩步升值還放大了這些回報。

因此，當唐納德·特朗普總統發動全球貿易戰後，這一交易的兩部分突然崩潰，痛苦迅速加劇。以歐元和日元計算回報的投資者，今年標普500指數6%的跌幅擴大至14%的虧損。這一切瓦解的速度，加上白宮不斷反覆的態度，讓那些曾指望美國成為最終避風港和超額回報來源的投資者感到不安。

“這是雙重打擊，”巴黎Natixis Wealth Management的首席投資官Benoit Peloille説。“你在股票和貨幣上同時遭受損失。”

即使特朗普在貿易戰中繼續讓步，過去一個月的混亂局面也讓許多外國投資者意識到，將如此多的資金投入美元所帶來的風險。他們中的許多人現在正急於為美國股票投資組合增加貨幣對沖，截至12月，這一組合的規模約為18萬億美元，相當於美國所有股票的五分之一。

美國股票的外國買家外匯對沖比例有限

道富銀行數據顯示對沖比率仍處於異常低位

來源：道富銀行、彭博社

摩根士丹利和美國銀行均表示，他們注意到更多客户正在購買防範美元下跌的保護措施。巴黎睿智金融集團的亞歷山大·赫澤茲表示，其基金目前的對沖比例已達到允許的最高水平，因為"一切都被顛覆了"。

與許多投資者一樣，赫澤茲此前認為對沖外匯風險意義不大。傳統觀點認為，如果美股因全球恐慌情緒而拋售，避險需求可能會推高美元匯率，從而抵消這些損失。道富銀行的託管數據顯示，外國投資者對美股投資的整體外匯對沖比例為23%，遠低於2020年近50%的水平。

美國銀行策略師舉例説明：若投資者將外匯對沖恢復至疫情前水平，可能意味着需要對額外5萬億美元的美國股票頭寸進行對沖。摩根大通私人銀行外匯策略全球主管薩姆·齊夫表示，近期客户就該議題的諮詢量達到長期未見的高峯。

4月22日東京野村證券分行的顯示屏顯示日元兑美元匯率。攝影師：Kiyoshi Ota/彭博社擔心外匯貶值的交易員通常會在遠期市場賣出美元。對於以瑞士法郎或日元計價的投資者而言，三個月對沖成本年化約為4%，歐元投資者則超過2%。這樣做能抵消美元貶值影響，但也意味着放棄潛在匯率收益，且持續對沖成本可能侵蝕投資回報。

東京瑞穗證券首席策略師大森尚毅表示：“對於那些在高匯率時冒險入場的經理人來説，美元兑日元的每一次下跌都像是在傷口上撒鹽。”

根據美國清算所數據，期權交易是另一種流行策略，歐元-美元合約交易量正不斷刷新紀錄。但波動加劇意味着對沖成本更高——對歐元區投資者而言，自年初以來對沖成本已上漲15%。

美元跌勢

該貨幣指數近期跌至16個月低點

數據來源：彭博社

Prevoir資產管理公司的法雷斯·亨迪是認為不值得猜測美元下一步走勢的選股者之一。他的基金在美股繁榮時期收穫鉅額收益後，在此輪拋售中付出了沉重代價，今年已暴跌約18%。

這位巴黎的投資經理坦言：“匯率波動根本無法預測，特朗普不知道，鮑威爾不知道，也沒人知道最終結果。”

也有分析師警示不必過度解讀數週的交易數據。美國仍擁有全球流動性最強的市場和最盈利的企業——谷歌母公司上週公佈近800億美元的一季度營收。當前美元指數僅處於兩年低位，遠未達到崩盤程度。

核心問題在於：這是否標誌着國際投資者開始逐步撤離美國市場？安聯集團認為，鉅額資金尚無其他去處。但美國市場承載着約28萬億美元的國際投資餘額，微小變動也會引發巨大漣漪。安聯經濟學家盧多維奇·蘇布蘭在報告中指出：“即便這些資產有少量撤離，也將導致匯率和全球資產價格出現更劇烈扭曲。”

美國股票估值仍高於平均水平

標普500指數估值相較歷史水平仍顯昂貴

來源：彭博社

許多策略師認為歐元走強和美元疲軟將持續數年。德意志銀行的喬治·薩拉維洛斯撰文指出，美國例外主義時代"開始消退"。他預測到2027年底歐元將升至1.30美元，這是十年來未見的水平。丹麥銀行外匯分析師克爾斯汀·孔比-尼爾森認為，歐洲正成為投資者更具吸引力的選擇，並預計未來12個月內歐元將觸及1.22美元。裏奇留集團的赫澤茲不願冒險。他在4月2日特朗普所謂的"解放日"前就開始建立對沖頭寸，當時歐元兑美元匯率約為1.05。如今已飆升至1.15美元上方。

“我的貨幣對沖策略彌補了美股市場的部分損失，“他表示，“儘管從長期看這種策略通常適得其反，但我計劃短期內堅持這一策略。”