特朗普關税引發國債市場"新世界秩序"：對長期債券的擔憂 - 彭博社

Michael Mackenzie

2025-04-28

唐納德·特朗普旨在重振美國工業的關税政策，可能已經削弱了國際投資者長期持有美國國債的意願——這種影響或許是持久的。國債是華盛頓政府彌補財政赤字融資策略的核心組成部分。

面對近期美國金融市場的拋售壓力，貝萊德、布蘭迪環球投資管理和先鋒集團等債券基金經理人目前面臨諸多懸而未決的問題。這位美國總統在執政百日之際製造了大量不確定性，迫使交易員關注的焦點遠超未來利率走勢。

貿易衝突和特朗普税改計劃都充滿變數。其政策常顯反覆無常，這對已顯疲態的經濟、通脹及高額預算赤字將產生何種影響尚不明確。此外，特朗普是否會再次威脅解僱美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾仍有待觀察，另一個關鍵問題是這位美國總統是否在主動尋求美元貶值。

唐納德·特朗普圖片來源：Jim Lo Scalzo/EPA/彭博社日益增長的不確定性正促使投資者重新審視美國國債的傳統安全評級。對於長期債券，他們已要求更高收益率。目前所謂的"期限溢價"（投資者要求的風險補償）已達到2014年以來的最高水平。

“我們正處於一個新的世界秩序中，”管理着約630億美元（560億歐元）資產的Brandywine公司基金經理傑克·麥金泰爾表示，“即使特朗普在關税問題上有所退讓，不確定性仍將居高不下。期限溢價因此會持續保持高位。”

當然，若特朗普達成貿易協議或繼續釋放他擔憂債券市場資金外逃的信號，國債市場的部分不確定性可能會緩解。財政部長斯科特·貝森特將於週三公佈華盛頓最新的債券發行計劃，他還肩負着安撫投資者的任務。

這種不確定性促使麥金泰爾對其基準保持大體中性立場。不確定性也改變了他對經濟降温情況下長期債券走勢的評估。簡而言之，他認為收益率將維持在比他通常預期更高的水平。

目前並未出現大規模拋售美國國債的現象。摩根大通資產管理甚至認為它們比歐洲國債更具投資價值。而本月30年期美債拍賣顯示，在價格合理時市場對該期限債券仍有需求。拍賣結果消除了買家抵制的擔憂——長期債券收益率已從近期高點回落。

但市場情緒依然脆弱。儘管特朗普上週宣稱“無意”解僱鮑威爾，他對美聯儲主席的批評仍讓部分投資者擔憂央行獨立性受到威脅。

安聯旗下子公司Pimco將本月美元、美股和美債同步疲軟的現象比作新興市場可能出現的典型情景。不過這家管理2萬億美元債券的巨頭仍在增持美債，只是在收益率曲線策略上保持謹慎，目前更青睞5至10年期的中期債券。

長期債券引發市場不安還有另一個佐證：經通脹調整後，30年期美債實際收益率本月創下金融危機以來新高。雖然後續有所回落，但仍高於4月2日特朗普宣佈全面加徵關税時的水平。

先鋒集團認為，投資者對長期債券要求的風險溢價仍有上升空間——尤其是當華盛頓不斷膨脹的財政赤字導致發債規模擴大時。

“期限溢價已脱離低位，但還談不上處於歷史高位，“管理約10萬億美元資產的先鋒集團高級固定收益產品經理Rebecca Venter表示，“考慮到潛在的財政風險，期限溢價可能會逐步攀升。”

先鋒集團預測美國今年經濟增速將低於1%，這將是2020年以來最疲弱的增長表現。“這對美國財政赤字絕非吉兆，“Venter補充道。