債市“新世界秩序”引發對長期債券的擔憂——彭博社

Michael Mackenzie

2025-04-28

華盛頓特區的美國財政部大樓。

攝影師：塞繆爾·科魯姆/彭博社本月席捲市場的“拋售美國”交易，對投資者持有美國政府最長期限債務（其赤字融資工具的中流砥柱）的意願造成了可能持久的打擊。

對於貝萊德公司、布蘭迪全球投資管理和先鋒集團等債券經理人來説，問題在於隨着唐納德·特朗普總統執政接近100天，他製造了越來越多的未知數，迫使交易員關注利率可能路徑之外的廣泛問題。

舉幾個例子：特朗普的貿易戰、減税議程和散彈槍式的政策制定，對已經疲軟的經濟增長、頑固的通脹和巨大的財政缺口意味着什麼？他會再次威脅解僱美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾嗎？他是否在積極尋求美元貶值？

結果是風險意識增強，這導致債券買家質疑美國政府債務的傳統避險地位，並要求更長期限的債券提供更高收益率。根據一項衡量標準，這種被交易員稱為期限溢價的額外緩衝，大約是2014年以來的最高水平。

“我們正處在一個新的世界秩序中，”布蘭迪温公司的傑克·麥金泰爾表示，他與團隊共同管理着630億美元資產。“即使特朗普在關税問題上退縮，我認為不確定性水平仍將保持高位。這意味着期限溢價也會持續高企。”

當然，如果特朗普達成貿易協議或繼續釋放對債券市場全面崩盤持謹慎態度的信號，圍繞國債的部分焦慮可能會消退。但隨着財政部長斯科特·貝森特准備在週三公佈政府最新借款計劃時，他還面臨着一項額外任務——安撫那些被越來越多擔憂困擾的投資者。

所有這些不確定性使得麥金泰爾對其基準持倉保持大致中性態度。這也改變了他對經濟放緩時長期債券表現的預期。簡而言之，他認為收益率將比他原本預期的更高。

投資者並未大規模拋售國債。摩根大通資產管理公司認為，相比歐洲政府債券，美國國債是更優選擇。而本月30年期國債拍賣顯示，只要價格合適，市場對長期債券仍有需求。這次拍賣結果緩解了對買家抵制的擔憂，長期債券收益率已從近期高點回落。

然而市場情緒依然脆弱。例如，儘管特朗普上週表示“無意”解僱鮑威爾，但他對美聯儲主席的批評仍讓部分投資者擔憂央行的獨立性。

太平洋投資管理公司（PIMCO）將本月美元、美股和美債的三重疲軟比作新興市場可能出現的景象，同時也在增持美國國債。但該公司嚴格控制所購債券的期限範圍，這家管理2萬億美元資產的機構目前青睞5至10年期的債券。

長期債券也顯現出其他投資者焦慮信號：經通脹調整後，30年期美債收益率本月觸及金融危機以來最高水平。雖然後續有所回落，但仍高於4月2日特朗普宣佈全面加徵關税計劃時的水平。

先鋒集團認為，長期債券中藴含的額外風險溢價仍有擴大空間，尤其是如果聯邦赤字擴大導致債券發行量增加的話。

“期限溢價已不再處於低位，但也遠未達到歷史高點，“管理約10萬億美元資產的先鋒集團高級固定收益產品經理麗貝卡·文特表示，“考慮到潛在的財政風險，期限溢價可能會隨時間推移而累積。”

先鋒集團預計今年美國經濟增長將低於1%，這將是2020年以來最弱表現。文特指出"這對美國預算赤字絕非好兆頭”。

延伸閲讀：
美債真的正在失去避險魅力嗎？——QuickTake促使特朗普暫停加徵關税的債券投資者們——QuickTake

當財政部本週公佈最新債券發行計劃時，華爾街預計未來三個月將保持穩定的拍賣規模。隨着共和黨人辯論如何支付他們的減税法案，財政狀況將成為期限溢價的下一個篇章。

更高的溢價之所以重要，其中一個原因是，在政府每年支付超過1萬億美元來償還債務時，額外收益的每一個百分點對政府都至關重要。

管理着近12萬億美元資產的貝萊德表示，本月早些時候美國資產類別的廣泛下跌加劇了其對疫情後政府財政狀況的擔憂，以及美國債券如何容易受到投資者信心變化的影響。

美國市場的拋售“表明對風險補償的渴望增加，並使這種脆弱的平衡成為焦點，”貝萊德投資研究所在報告中表示。

DWS Americas的喬治·卡特蘭博內認為，考慮到白宮在關税和其他政策上發出的不斷變化的信號，期限溢價可能會下降，但幅度有限。

“一旦給出更清晰的信息並達成協議，我預計期限溢價會減弱，”該公司的固定收益主管表示。“儘管不會回到過去十年的低點，因為財政將始終是一個令人擔憂的問題。”