意大利銀行業新動向：Mediobanca與MPS或終將實現金融與政治的脱鈎——彭博社

意大利銀行業整合可能最終保護金融業免受政治干預。

攝影師：Francesca Volpi/彭博社意大利銀行業鬧劇又現驚人轉折。Mediobanca SpA發現了一條擺脱西雅那銀行（Banca Monte dei Paschi di Siena SpA）惡意收購的巧妙出路——同時也擺脱了那些多年來試圖通過該行作為後門影響保險巨頭忠利保險（Assicurazioni Generali SpA）的億萬富翁股東們。

解決方案是：Mediobanca於週一啓動對財富管理公司Banca Generali SpA價值63億歐元（72億美元）的收購要約，支付方式為其持有的忠利保險13%股權。對於青睞業務清晰專注、不受其他集團大額財務持股拖累的投資者而言，這似乎是筆合算交易。但此舉可能引發其他問題，尤其是讓西雅那銀行再次失去合併夥伴——挫敗政府試圖脱手這家被三次紓困的意大利銀行業"問題兒童"股權的努力。

彭博社觀點西南航空遭遇飛行低谷恰逢最糟時機美國與墨西哥的水戰爭才剛剛開始別再嚇跑未來的世界領導人離開美國校園AOC能成為新一代查克·舒默嗎？這波整合浪潮已演變成多層次的政治與商業權力鬥爭，幾乎捲入除意大利最大銀行聯合聖保羅銀行（Intesa Sanpaolo SpA）之外的所有本土大型金融集團。其中一方是包括Mediobanca和聯合信貸銀行（UniCredit SpA）在內的股東資本主義世界觀，另一方則是更傳統的意大利政治分肥模式，雙方衝突意味濃厚。

Mediobanca對Banca Generali的收購要約將打造一家對國際投資者更具吸引力的投行與財富管理機構。此舉可使Mediobanca擺脱對其過度依賴Generali股息（約佔其税前利潤四分之一）的批評——該集團長期持有Generali 13%的股份。

這項Generali持股也是Mediobanca首席執行官Alberto Nagel與其兩大主要股東（億萬富翁Caltagirone和Del Vecchio家族）之間公司治理鬥爭的根源。雖然這些家族應該支持該解決方案，因為它消除了他們真正目標（對Generali的影響力）的障礙Nagel，但Mediobanca大量少數股權的稀釋使得間接控制Generali更難實現。

根據交易條款，Mediobanca將以1.7:1的比例用其持有的Generali股份置換Banca Generali全部股權，按上週五收盤價計算溢價超11%。由於Generali持有該行略超50%股份，需決定如何處理將獲得的自身股權。這家保險公司資本充足率非常健康，很可能直接註銷股份並提升剩餘業務的股本回報率。

Mediobanca換股交易提供可觀溢價

Generali股票報價與Banca Generali股價對比

數據來源：彭博社

注：數據截至要約公告前上週五收盤價

對Mediobanca投資者而言，財務回報頗具誘惑：預計實現年税前成本節約1.5億歐元，Generali持股增值20億歐元，每股收益個位數增長，有形股本回報率顯著提升（若在削減成本基礎上實現所謂收入協同效應，回報率可能突破20%）。消息公佈後周一兩家銀行股價雙雙大漲。

但對幾乎所有人來説，最大的變數將是蒙特帕斯基銀行的去向。這家歷史悠久的錫耶納銀行自2008年以來已三次接受政府紓困，多年來一直尋求合併機會以使意大利政府能脱手其持股。聯合信貸銀行曾是首個潛在收購方；隨後政府試圖促成與Banco BPM SpA的交易，但在去年聯合信貸競購BPM後談判破裂。最新方案是讓蒙特帕斯基直接收購Mediobanca——後者顯然有權拒絕這個提議。

意大利政府原本希望藉助蒙特帕斯基打造繼聯合信貸和聯合聖保羅銀行之後的第三大銀行集團：無論這個計劃還是其減持股份的意圖，都可能因Mediobanca的自救方案而落空。納格爾這一最新舉動不會贏得羅馬方面的友誼，但那些既不站隊億萬富豪家族也不依附政府的獨立投資者，應該會認為這是最理想、最乾淨的解決方案。

Mediobanca的收購絕非板上釘釘，未來必然還有波折，但到今年年底，意大利金融版圖很可能將徹底重構。但願最終權力能掌握在透明商業實體而非晦暗政治勢力手中。

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