美元暴跌加劇美國股市投資者的痛苦——彭博社
Alice Gledhill, Julien Ponthus, Masaki Kondo
2025年4月8日星期二，美國紐約證券交易所（NYSE）交易大廳內，一名交易員正在工作。攝影：Michael Nagle/Bloomberg多年來，這曾是倫敦、巴黎和東京投資者最賺錢的生意：買入美元並將收益投資於標普500和納斯達克股票。不僅美國股市回報率遠超其本土市場，美元持續升值還進一步放大了收益。
但當唐納德·特朗普發動全球貿易戰後，該策略的兩大支柱突然崩塌，痛苦迅速蔓延。今年標普500指數6%的跌幅，對以歐元或日元計算回報的投資者而言意味着14%的虧損。崩盤速度之快，加上白宮政策反覆，正令那些視美國為安全避風港和超額收益來源的投資者感到恐慌。
“這是雙重打擊”，Natixis財富管理公司巴黎投資總監Benoit Peloille表示，“股票和匯率都在虧損”。
即便特朗普完全撤回貿易立場，近期的混亂也暴露了將過多資金配置於美元資產的風險。許多外國投資者正緊急為其美股頭寸增加匯率對沖——截至12月底這些頭寸價值約18萬億美元，相當於美國股市總市值的近五分之一。
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有限的外匯對沖覆蓋
異常低的對沖比率。
來源：道富銀行市場部，彭博社
摩根士丹利和美國銀行均表示，更多客户正在購買美元下跌的防護措施。巴黎Richelieu集團的Alexandre Hezez指出，其基金現已達到允許的最高對沖水平，因為"一切都被顛覆了"。
與許多投資者一樣，Hezez曾認為對沖匯率風險意義不大。傳統觀點認為，若美股因全球恐慌拋售，美元很可能因避險需求走強從而抵消損失。道富銀行數據顯示，外國投資者對美股的外匯對沖覆蓋率僅為23%，遠低於2020年近50%的水平。
美國銀行策略師通過理論模型估算，若投資者恢復疫情前對沖水平，可能需要額外對沖5萬億美元的美股外資敞口。摩根大通私人銀行全球外匯策略主管Sam Zief表示，近期收到的相關諮詢量遠超往常。
4月22日東京野村證券分行的顯示屏展示日元兑美元匯率。照片：Kiyoshi Ota/彭博社擔心匯率下跌的交易員通常會在遠期市場拋售美元。對於持有瑞士法郎或日元的投資者來説，三個月對沖成本年化約為4%，而歐元持有者則超過2%。結果雖然能抵消美元貶值，但也會損失匯兑收益，且續約合同的成本可能侵蝕回報。
“對那些押注高匯率的基金經理而言，美元兑日元的每次下跌都像在傷口上撒鹽，”東京瑞穗證券首席策略師大森昭樹表示，“不對沖可能導致徹夜難眠。”
期權是另一種流行策略，根據美國清算所數據，歐元-美元合約交易量正創下新紀錄。但波動加劇意味着對沖成本更高——歐元投資者的對沖成本自年初以來已上漲15%。
Prevoir資產管理公司的Fares Hendi是認為不值得猜測美元走勢的股票經理之一。其基金在美國股市繁榮時獲利豐厚，卻在拋售潮中付出慘重代價，今年已下跌約18%。
“貨幣波動是我們根本無法預測的，”他在巴黎表示，“特朗普不知道，鮑威爾不知道，沒人知道最終會怎樣。”
美元下跌
指數跌至16個月來最低水平
來源：彭博社
另有分析人士提醒，不應過度解讀短短幾周的市場表現。美國仍擁有全球流動性最強的市場和最盈利的企業，例如字母表公司（Alphabet Inc.）第一季度報告顯示其收入接近800億美元。美元目前僅處於兩年來的最低點，這似乎並非即將崩潰的信號。
核心問題依然是：這是否標誌着國際投資者開始逐步撤離美國市場？安聯集團（Allianz SE）認為，如此龐大的資金無處可去。但美國市場沉澱着鉅額國際投資——據其估算約28萬億美元的國際投資餘額——即便是微小變動也可能引發巨大影響。
安聯經濟學家（包括盧多維克·蘇布蘭在內）在報告中寫道：“哪怕這些資產中的一小部分撤離美國，都將對匯率和資產價格造成更嚴重的扭曲。”
美股估值仍高於歷史均值
來源：彭博社
多位策略師指出，歐元走強與美元疲軟態勢可能持續數年。德意志銀行（Deutsche Bank AG）的喬治·薩拉維諾斯認為，美國例外主義的時代"已開始瓦解"，他預測到2027年底歐元將升至1.30美元，創十年來新高。丹麥銀行（Danske Bank A/S）外匯分析師柯爾斯汀·昆比-尼爾森表示，歐洲正成為投資者更可行的選擇，預計未來12個月內歐元將達1.22美元。
赫澤茲，來自黎塞留集團，不願冒險。他在所謂的"特朗普解放日"——4月2日之前就開始建立對沖頭寸，當時歐元匯率約為1.05美元。自那以來，歐元已升至1.15美元以上。
“我的外匯對沖策略彌補了我在美國股市的部分損失，“他表示。“我打算短期內繼續採用這一策略，儘管我認為長期來看這通常會產生反效果。”
原文鏈接：未對沖而受傷的股票投資者準備迎接更多美元痛苦(1)
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