加拿大躲過了特朗普的陷阱，但卡尼卻陷入困境——彭博社

雙手被縛。

攝影師：加文·約翰/彭博社 想要直接接收約翰·奧瑟斯的新聞簡報至您的收件箱，請在此處註冊。

今日要點：

• 沒錯，卡尼總理來了。加拿大可能面臨更大的財政赤字。
• 由於關税前置效應，上個月美國貿易逆差急劇擴大。
• 經濟衰退的押注因此上升（雖有一定道理但並非完全合乎邏輯）。
• 市場方面，美股持續上漲，債券市場趨於平靜。
• 還有：正如丘吉爾所説，永不屈服

起飛

從某個角度看，加拿大此舉堪稱小寫“c”保守主義的巔峯。選民們選擇了一位曾任職高盛銀行家、執掌過央行且從未參與選舉政治的人物擔任新總理。這與意大利2021年任命馬里奧·德拉吉為技術官僚總理以平息過熱政壇的做法如出一轍。

但從另一層面而言，這對其長期友好的南方強大鄰國是一次異常激進的側擊。年初時，馬克·卡尼還只是一介平民，保守黨領袖皮埃爾·波利耶夫幾乎被認定是下任總理。隨後執政的自由黨轉向卡尼，美國則宣稱要動用經濟手段説服加拿大成為第51個州，餘下的故事已成定局。

彭博社觀點硅谷炒作週期在中國起飛電動工具價格走勢令人擔憂格林斯潘為卡尼鋪就政治明星之路白宮如何在移民問題上揮霍選民支持特朗普1月7日就職前在Truth Social發佈的這篇帖子，完美體現了其競選策略——讓加拿大人深信：凡是惹惱特朗普的事，就是他們該做的事：

這39,400個點贊中恐怕沒幾個來自加拿大人。最終卡尼領導的自由黨以微弱差距未能贏得絕對多數，而波利耶夫爾則恥辱地失去了議會席位。以下是博彩平台Polymarket今年賠率變化：

加拿大的十字路口

隨着美國衝突升級，加拿大保守黨勝算下降

數據來源：Polymarket，彭博社

向來以温和著稱的加拿大人對醜陋美國人行徑的激烈反應，預示着各國對關税上漲的可能態度。卡尼心知肚明，他的當選得益於加拿大對特朗普的抵制，而未來更需要來自小型政黨的支持——這些黨派對特朗普的厭惡甚至超過他本人。這基本確保了加拿大不會在貿易衝突中讓步。

卡尼將發現很難妥協。攝影師：David Kawai/彭博社這也幾乎確保了加拿大將繼續推行更擴張性的財政政策。牛津經濟學提供了這張便捷的圖表，展示了加拿大議會預算辦公室對聯邦預算平衡的基線預測，以及自由黨提案下的數字。

卡尼處於少數政府的事實意味着，他可能需要採取更擴張而非更緊縮的政策來讓所有人滿意。與德國類似，美國關税的影響是促使其他國家採取更寬鬆的財政政策。

至於貨幣政策，財政寬鬆的可能性並未改變市場對加拿大央行今年將多次降息的預期。以下是自年初以來隔夜指數互換市場的走勢，根據彭博全球利率概率功能測算：

加拿大將迎來更多降息

在政治噪音中，加拿大預期利率持續下降

來源：彭博社

這反映了市場普遍認同的觀點——幾乎可以確定——美國關税將拖慢加拿大經濟。與此同時，債券、股票和外匯市場自選舉之夜以來相對平靜。這似乎是合理的。歸根結底，卡尼的勝利在幾周前就被預料到了，而他正是那種讓市場感到安心的技術官僚型經濟管理者。他面前仍有一項棘手的工作。

數據：您想要軟性、硬性還是滯後性？

經濟數據再次湧現，但在我們觀察關税產生影響前的蟄伏狀態下，這些數據都帶有特定色彩。部分數據具有滯後性，因此無法反映4月2日"解放日"公告後的行為變化；部分屬於軟性數據，基於主觀意見；而真正能説明問題的硬性數據尚未完全顯現。目前情況是：軟性數據顯示美國已為經濟災難做好準備，滯後數據表明關税實施前經濟狀況良好，硬性數據則揭示企業正採取大量措施提前規避即將到來的關税。目前難以得出明確結論。

然而市場正在押注經濟衰退。以下是Polymarket平台的預測概率：

預測市場正押注經濟衰退

自"解放日"以來，經濟放緩已被視為大概率事件

來源：彭博社

為何如此確信？從軟性數據看，美國諮商會最新消費者信心指數極其糟糕，尤其是前瞻性指標。這是過去50年消費者預期指數的走勢：

悲觀主義者的勝利

美國消費者預期已跌至14年低點

來源：諮商會、彭博社

消費者很少出現這種程度的悲觀情緒。歷史上僅1980年滯脹時期和全球金融危機期間出現過類似負面情緒。這種情緒難以簡單歸因。政治極化可能是因素之一，但沒人認為民主黨比共和黨更擅長傳遞積極信息。

指數下跌速度也創下歷史記錄——自去年11月特朗普勝選帶來樂觀情緒後，五個月內暴跌38點。歷史上僅2001年初和1990年秋兩次出現過五個月內如此劇烈的預期下滑，而這兩次都緊隨經濟衰退：

樂觀情緒的歷史性驟降

預期下滑速度僅在1990年和2001年經濟衰退前更快

數據來源：世界大型企業聯合會、彭博社

該指標的低點往往是買入股票的好時機，且市場情緒不可能持續如此快速下跌。逆向投資者可以從這份調查中獲得信心。

就硬數據而言，最新商品貿易差額表現異常。關税前景促使進口商趕在徵税生效前大量囤貨，導致出現有記錄以來最嚴重的逆差。這些雖是硬數據，但極難持續：

關税正在改變貿易逆差格局

為避税提前進口導致創紀錄的貿易失衡

數據來源：彭博社

這主要受從中國搶運消費品的嘗試驅動。作為進口項目的金條流動也輕微扭曲了數據。TS Lombard的史蒂文·布利茨繪製了這張細分圖表：

由於經濟學基礎公式GDP=C+I+G+(X-M)1（X代表出口，M代表進口），普遍認為進口增長會拖累GDP。但前同事諾亞·史密斯在一篇激憤的博文中解釋過，實際情況更復雜——進口商品通常計入消費或投資項，為避免重複計算才進行扣除。這意味着當商務部長霍華德·盧特尼克接受CNBC採訪時稱削減25%貿易逆差將帶來1個百分點的GDP增長時，其説法很可能錯誤，除非進口商品能完全被美國本土產品替代。

然而，在這種情況下，很明顯進口正在取代一些國內生產，因為企業為了規避關税而轉移資金。正如Blitz在這張圖表中所展示的，進口商正在維持他們的庫存：

關於勞動力市場的滯後數據來自三月份的職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）。職位空缺略有下降，辭職人數略有上升，裁員沒有增加。勞動力市場並不像2022年通脹期間那樣極度緊張。但也不算非常寬鬆，當然也不足以迫使美聯儲降息：

就業市場有所緩和——但仍然緊張

職位空缺略有下降，辭職人數略有上升。兩者都處於歷史高位

來源：彭博社

這是高頻經濟公司首席經濟學家卡爾·温伯格的評估：

簡而言之，這裏並沒有太多問題。勞工統計局（BLS）反覆使用“變化不大”或“未變”來描述這份報告的各個部分。我們沒有理由質疑其評估。沒有發現經濟衰退的跡象。企業似乎在保留員工，直到他們看清關税的影響。我們仍在等待裁員潮的到來。

週五將公佈滯後較少的數據，即四月份的非農就業數據。目前我們知道，在解放日前夕，勞動力市場的狀況並不特別糟糕。

即時數據非常嘈雜，但也表明經濟尚未停止增長。雷蒙德·詹姆斯公司首席投資官拉里·亞當指出，預扣税數據顯示税收仍在上升趨勢。如果經濟已經在收縮，這種情況就不會發生：

經濟尚未明顯放緩

預扣税具有季節性特徵，但上升趨勢依然顯著

來源：彭博社

綜合所有因素來看，經濟衰退的可能性似乎大幅上升。目前各方都在觀望關税對物流（尤其是中國進口商品）的實際影響。近期進口激增意味着貨架空置現象短期內不會出現——這對經濟而言可能是致命打擊。但另一個近乎即時的指標——中國集裝箱船離港數據表明，除非關税政策出現緩和，否則供應鏈中斷終將發生。

Vizion公司維護的關税追蹤博客可便捷監測每週貨運動態。該圖表來自Fathom諮詢公司的Elisabeth Werenskiold，顯示本月初145%關税税率公佈後貨運量出現斷崖式下跌：

企業已採取足夠規避措施，這意味着這些影響需要時間才會完全體現在即時硬數據中。但亞特蘭大聯儲廣受關注的GDPNow即時預測模型似乎確信經濟已越過臨界點：

即時預測不容樂觀

亞特蘭大聯儲持續更新的GDP預估創三年新低

來源：亞特蘭大聯儲、彭博社

若未來數月硬數據未能在市場情緒暴跌後證實經濟放緩，市場或將大幅反彈。但目前尚難定論。

百日慶典的興奮

為慶祝特朗普2.0時代的第100天，彭博觀點將在全媒體平台展開特別報道。我們將與喬納森·萊文和艾莉森·施拉格共同舉辦一場關於市場的即時問答。（特別感謝艾莉森解釋了為何亞馬遜必須明確標註關税成本，這讓我無需贅言。他們當然應該這麼做。）歡迎參與：

您還可以觀看我的視頻，瞭解特朗普2.0時代至今美元走弱的情況，及其與里根總統首個百日執政的相似之處：

若您想在Twitter上關注我，我的賬號在被惡意控制數週後已恢復。我是@johnauthers。請務必啓用雙重驗證…

生存指南

更多丘吉爾相關推薦。有人向我推薦了吉爾·艾歇爾上個月出版的《梅隆對陣丘吉爾：財政巨頭交鋒不為人知的故事》，不得不説這本書看起來非常引人入勝。它講述了安德魯·梅隆和温斯頓·丘吉爾作為財政部長，就英國在一戰中欠美國的債務償還問題展開的較量。是的，這其中確有當代的共鳴，儘管我不確定當今是否有人能與梅隆或丘吉爾比肩。

關於銀幕上偉大的丘吉爾形象，我提名西蒙·沃德在理查德·阿滕伯勒的《青年丘吉爾》中的表演，加里·奧德曼在《至暗時刻》中的演繹，布萊恩·考克斯在《丘吉爾》中的詮釋，布蘭登·格里森在《暴風雨》中的表現，以及蒂莫西·斯波在《國王的演講》中的角色。還有其他人選嗎？

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