"美國例外論"貿易捲土重來？- 彭博社
John Stepek
紐約證券交易所(NYSE)上飄揚的美國國旗。美國資產仍是市場霸主嗎？
攝影師：Michael Nagle/Bloomberg 歡迎訂閲屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我將解讀市場與經濟領域的重大事件，並闡釋其對您財富的影響。*
故事固然重要，但現實更具分量
市場鍾愛好故事。人類總喜歡為行為尋找理由，而故事恰好提供了這些理由。當他人（尤其是客户或上司）詢問決策依據時，故事能給出令人信服的解釋。
在這種邏輯下，“美國例外主義終結"交易正由兩條重要敍事線索推動。
其一是"美國自毀長城"論。不僅體現在關税政策上，更表現為混亂的政治風格——這使其更像反覆無常的新興市場，而非全球頭號超級大國。我們稱之為"做空美國"支線。
另一條則是"歐洲覺醒"論，核心在於德國將轉型：從全球最吝嗇的發達經濟體，轉變為在國防及其他領域都更願擴大支出的國家。這構成了"買入非美資產"支線。
傷痕累累的敍事
第一個故事在過去一個月裏因幾個簡單原因遭受重創。其一，美國市場確實不太配合。標普500指數仍低於峯值（以總回報率和英鎊計算，過去一年表現仍遜於富時100指數）。
但過去一個月它強勢反彈。如果你在"解放日"那天昏睡過去，今早醒來幾乎察覺不到變化。事實上，對美國投資者而非英國投資者而言（即用美元而非英鎊計算），標普指數現在與"關税日"持平。
敍事受挫的另一個原因是美國經濟數據迄今尚無定論。例如上週五公佈的最新就業數據顯示，4月非農就業人數增加17.7萬，這比彭博社調查的任何分析師預期都高。
當然現在下定論為時過早。但市場風聲鶴唳——若衰退臨近，投資者不願被"做多"美國套牢。可多年慘痛經驗也教會他們：當美股下跌時"逢低買入"通常是正確選擇。如果只是虛驚一場，他們也不願錯過機會。
當經濟下滑既未體現在數據中，也未反映在市場表現上時，部分投資者開始自我懷疑，思考他們關於"美國例外主義終結"的理論是否錯誤，也就不足為奇了。
與此同時，今晨事件的另一支柱也遭遇重創。弗里德里希·梅爾茨原定今日宣誓就任德國下任總理，但在議會確認投票中未能獲得法定多數支持。這是二戰後首次出現此類情況。
他需要630票中的316票支持，其執政聯盟雖擁有328個席位，卻在無記名投票中僅獲310票。即便後續幾輪投票後他仍可能當選，這記耳光已足夠響亮。
彭博情報分析師安東尼奧·巴羅索與經濟學者馬丁·阿德默指出，若此事僅源於個人矛盾尚可調和，但若涉及執政聯盟的議程分歧，則可能引發更復雜局面。尤其值得注意的是，這或將"增加今明兩年預算規劃延遲的風險，最終導致中短期內財政刺激力度弱於預期”。
市場敍事的影響力邊界
當"美國例外論"的兩大敍事根基出現鬆動，這對相關交易意味着什麼？當前學界與市場人士觀點紛呈。
這種分歧有其必然性：政府深度干預市場必然放大不確定性——當政策制定摻雜不透明的政治考量，而非純粹基於"理性"經濟邏輯時，市場判斷自然更趨複雜。
但我要告訴你一個秘密。我認為故事被高估了。這要回到我在文章開頭所説的。故事之所以偉大，是因為它們幫助我們解釋我們為什麼要做某些事，尤其是當我們需要向他人解釋時。正因如此，它們能極大地強化從眾行為。
然而，基本面確實重要。歸根結底，我相信故事是現實的衍生物，而非相反。它們可以相互影響——喬治·索羅斯將這一過程描述為“反身性”——但最終，一旦故事與現實偏離太遠，勝出的總是現實。
美國在很長一段時間內表現優於世界其他地區。但均值迴歸是一股強大的力量，美國昂貴資產與世界其他地區相對便宜資產之間的不匹配只能維持這麼久。正如我們經常在這裏指出的那樣，唐納德·特朗普更多是催化劑而非原因。
簡而言之，我會堅持“美國例外主義終結”的交易。不久之後，一個新的故事會出現來解釋這一切。在此期間，如果你需要向任何人解釋為什麼你“低配”美國，可以説些諸如“相對價值”之類的話，然後揮揮手。
將反饋發送至[email protected]，我會刊登最好的。或者將問題發送至[email protected]。
今早我讀到的內容
- 關於這個話題的更多內容，不要錯過最新的Merryn Talks Money播客——諮詢公司Gavekal Research的Louis-Vincent Gave向Merryn分享了他對如何最好地應對美國例外主義終結的看法。
- 如果我們想要實現能源充裕，就必須加快推進更多核電站建設，梅林在她最新的時事通訊中表示。
- 隨着這位全球最受推崇的投資大師卸任，尼爾·凱薩爾發出追問——沃倫·巴菲特的成功秘訣究竟是什麼？
2018年，伯克希爾·哈撒韋公司董事長兼首席執行官沃倫·巴菲特在奧馬哈年度股東大會前巡視賣場。攝影師：大衞·威廉姆斯/彭博社### 午間市場動態
縱觀整體市場——富時100指數持平於8,590點附近，富時250指數同樣持平於20,240點。10年期英國國債收益率報4.52%，較前日微升，德法兩國國債收益率亦同步走高。
黃金上漲1.3%至每盎司3,380美元，布倫特原油價格上漲約2.4%至每桶61.65美元。比特幣下跌0.4%至93,840美元/枚，以太坊下跌2.0%至1,770美元。英鎊兑美元匯率上漲0.6%至1.338美元，兑歐元匯率上漲0.5%至1.180歐元。
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今日名言
“可以確定這個比例正與日俱增。即便未來突破25%向40%邁進，我也絲毫不會感到意外。”
查理·索斯納
米慎德雷亞律師事務所全球私人財富與税務主管
索斯納在接受彭博電台採訪時，就某智庫最新報告發表評論稱，如果受影響的非 domicile 納税人中有四分之一選擇離開英國，英國政府可能因改革非 domicile 税收制度而面臨財政收入損失。### 數據透視…提前退休潮
- 94歲——沃倫·巴菲特的年齡。這位全球最著名的投資人在其投資旗艦伯克希爾·哈撒韋公司最新股東大會上宣佈，將卸任首席執行官職務，由62歲的繼任者格雷格·阿貝爾接棒。
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週三值得關注的要聞包括：
- 經濟領域方面，美聯儲將公佈最新利率決議。
- 企業動態方面，賀卡集團Card Factory、報刊批發商Smiths News、訴訟融資專業機構Burford Capital以及酒吧巨頭JD Wetherspoon等公司將發佈財報。
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