日本上市公司子公司因投資者施壓遭裁撤——彭博社

Hideyuki Sano, Kanoko Matsuyama

2025-05-15

日本東京，日本電信電話株式會社（NTT）總部所在的大手町第一廣場外景。

攝影師：Akio Kon/彭博社日本大型企業集團正在縮減其數百家上市子公司，批評者認為這種結構往往導致資本利用效率低下，並可能引發利益衝突。

這一趨勢源於公司面臨越來越大的股東壓力，需要應對激進投資者的活動、證券交易所的要求甚至敵意收購。根據傑富瑞金融集團的數據，日本目前有212家所謂的"母子上市"企業，雖較2020年的285家有所下降，但仍遠高於歐洲的178家和美國的59家。

“日本企業正變得更加註重資產選擇性，評估子公司是否能幫助提升股東價值，“NLI研究所研究員森下千鶴表示，“激進投資者正變得更具影響力。”

日本最大電信運營商、前國有壟斷企業日本電信電話株式會社（NTT）於5月8日宣佈，將把其數據服務子公司NTT數據集團私有化。此前該公司在2020年已收購了移動服務子公司NTT都科莫。就在此公告前一天，另一家前國有企業日本煙草公司表示將把其持股55%的鳥居製藥公司出售給鹽野義製藥公司。

這股浪潮已席捲日本市值最高的公司——豐田汽車。彭博社報道稱，這家汽車製造商的創始家族在四月底提議收購旗下眾多子公司之一的豐田自動織機。

數據來源：東京證券交易所

許多投資者參考的範例是日立製作所，該公司曾以擁有全國最龐雜的子公司網絡著稱。2022年該公司為聚焦核心業務，通過出售多家子公司並回購部分關鍵業務企業，將上市子公司數量清零。此後其股價漲幅超兩倍。

這一模式促使策略師們開始甄別可能剝離上市子公司的企業。其名單上常見日本製鐵、住友化學及零售巨頭永旺集團。英國澤納資產管理公司資深投資組合經理大衞·米奇森表示，其約20%的交易圍繞子公司退市預期展開。

他認為：“交易所和股東要求解決此類治理難題的壓力，對市場產生了非常積極的影響。”

主要母子公司列表

東京證券交易所在2023年成功推動低估值公司關注提升市值的措施後，也針對這一問題採取了行動，呼籲企業解釋該結構的優勢。作為回應，企業高管選擇通過專注於核心優勢而非投資其他公司來提高資本使用效率。迄今為止，許多公司已採取股票回購作為快速改善資本效率的權宜之計，通過減少流通股數來提高每股收益。

“幾年前，這還被視為未來十年需要解決的問題，但由於東京證券交易所施壓，時間線已經縮短，現在普遍認為要在五年內完成，”岡山證券高級策略師內山大輔表示。

但部分投資者對押注母子公司上市架構解體能獲利的交易熱潮持謹慎態度。Libra Investments總裁佐久間泰男認為實際機會並不像表面那麼多。

“你可以買入那些可能被母公司收購的公司，但問題在於，你永遠無法預知收購何時發生，”他指出持有這類頭寸的機會成本可能令人頭疼。

趨勢也並非單向發展。軟銀集團、樂天集團和GMO互聯網等科技公司，仍可能繼續通過子公司上市融資。由軟銀集團控股的LY公司本月剛宣佈，擬將其數字支付業務PayPay分拆上市。更根本的是，部分投資者認為母子公司退市對中小股東總是利好的想法過於簡單。

“將上市子公司私有化是否必然改善治理，這一點尚不明確，”Comgest資產管理公司日本股票策略聯席主管理查德·凱表示。

簡化企業架構的壓力或將加劇。里昂證券策略師尼古拉斯·史密斯認為，由於東京證交所擬從7月起收緊管理層收購規則以保護中小股東，企業可能被促使提前收購子公司。

“儘管人們對管理層收購和買斷可能出台的新規存在相當大的擔憂，但規則很可能會收緊，”他表示。“持懷疑態度的人會説，這已經導致在更嚴格規定實施前爭相宣佈管理層收購和買斷。”