股市反彈的不安可能只是暫時的 - 彭博社

Jan-Patrick Barnert

2025-05-17

華爾街自新冠病毒時期以來未曾經歷過的股市大漲，在帶來可觀漲幅的同時，也引發了日益增長的不安情緒。真正的挑戰可能才剛剛開始。

由中美貿易衝突的積極信號、持續穩健的宏觀經濟數據和波動性下降推動的股市強勁復甦，將風險規避轉變為一種迫不得已的跟風行為，此刻無人真正感到安心。上個月人們普遍做好最壞準備後，投資組合現在必須兼顧兩頭：持有足夠股票以免錯過這波行情，又不過度冒險以防特朗普下次發推時陷入多頭陷阱。

自1950年以來，從未有月份能在下跌10%或更多後完全收復失地

來源：彭博社

“在獲得明確的經濟增長信號前，這波上漲感覺像是租來的而非長期持有，“Karobaar Capital首席投資官哈里斯·庫爾希特表示，“由於基本面仍不明朗，關税只是暫停而非解決，這並非新牛市。儘管我們保持機會主義，但不會將其誤認為宏觀經濟明確轉向。”

四月低點後的強勁反彈幾乎無法預測。任何採用常規風險管理的人都難以全面參與其中。下跌及隨後復甦的速度與2020年熊市極為相似——當時標普500指數僅用100余天就完全收復失地。如今德國DAX指數已創歷史新高，若買盤持續，華爾街創新高可能只是時間問題。

### 感受壓力

上週一的股價飆升是持懷疑態度的投資者面臨困境的絕佳例證。依賴全球增長和對中國敏感行業的股票在消息面推動下出現熱錢搶購潮，而防禦性股票則表現不佳。

彭博彙編數據顯示，許多自標普500指數2月見頂以來跌幅高達60%的高風險主題股再度受到追捧。高盛股票交易員指出：“由於貿易戰降温，股票需求回升，但推動股價的是那些質量較低的股票。“該投行交易台週一客户活動量激增71%。

來源：彭博

注：*修正時間段參照2025年標普500指數高低點。

所謂系統性策略進一步助長了這輪漲勢。這類投資者羣體利用量化模型選股，完全不顧及下一則頭條新聞的風險。這些資金流入將市場推升至傳統估值者認為風險回報率幾乎毫無吸引力的區域。

令人驚訝的是，即便是美國散户投資者——他們通常是首批放棄投資和最後加入反彈行列的人——也一直在忙於買入，儘管或正因為短期內的巨大波動。

然而，專業投資者似乎遠未給股票開綠燈。美國商品期貨交易委員會的數據顯示，資產管理公司繼續持有少量標普500期貨頭寸。

與此同時，高盛Prime Desk的數據顯示，週二全球股票錄得五年來對沖基金第二大名義淨買入。該交易部門在給客户的報告中寫道，這“歸因於空頭回補，以及較小程度上的多頭買入”。

這種持倉差距意味着買盤壓力可能尚未結束。德意志銀行策略師認為，僅美中關税削減的宣佈就足以證明風險偏好再次轉變。他們寫道：“這超出了市場在3月份可能預期的任何情況。”“保持看漲。”

技術指標也表明反彈可能持續。市場廣度並未過度擴張，而像200日均線這樣的潛在轉折點幾乎沒有形成阻力。

此外，V型復甦往往不利於謹慎的投資者。SentimenTrader的數據顯示，雖然短期表現疲軟，但長期來看冷靜的投資者會獲得回報。

“鑑於自4月低點以來的走勢，持續反彈的可能性似乎比以往更大，“SentimenTrader表示。“當然這並非絕對，我們只是在討論概率。好消息是這些概率已向多頭傾斜。”

但這種追漲行為也暗藏風險。反彈越強勁，市場不對稱性就越明顯——當利好消息缺席時，更高的價格和更低的波動性將增加趨勢逆轉帶來的痛苦概率。對許多投資者而言，風險回報比因此再次轉向不具吸引力的水平。

尤其值得注意的是，本輪上漲的推動力尚未得到硬數據的支撐。若出現經濟確實受到可能只是短期的關税影響的跡象，樂觀情緒可能迅速消退，最終導致股市面臨買方罷工的局面。

“外界並非萬事順遂，“野村證券國際跨資產策略董事總經理Charlie McElligott警告道。隨着關税暫停期限臨近，若美國總統特朗普"無法剋制再次揮舞關税大棒的風險”，局勢可能再次逆轉。