《“出賣美國”貿易的真正問題》——彭博社

交易員們在美國紐約證券交易所(NYSE)的交易大廳工作。

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以下是特雷西的思考

“市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長”，這是投資者在虧損時常説的話。這聽起來像是為表現不佳找的聰明藉口，但並不意味着它不真實。

例如：“做空美國”。

“做空美國”主題在解放日後興起，然後……基本上就偃旗息鼓了。美國股市回升，美元再次開始上漲（或至少不再大幅下跌），長期債券收益率也有所回落。但很短暫。截至今天早上，這個交易策略可能又捲土重來，美國國債和美元指數再次同時下跌（標普500指數也在下跌）。

顯然，對於每筆交易都存在一個疑問：這個想法最終能否奏效。但當涉及"做空美國"時，情況就更加複雜了。

Spectra Markets總裁、曾做客Odd Lots節目的布倫特·唐納利解釋道：

“當前做空美國的主流交易策略（除了其本身並未見效之外）存在的主要問題是，其三大操作方向都需要支付持倉成本。做空債券、做空美元/日元匯率和做空股票都屬於需要付費等待的交易。因此未來三天對美元和債券倉位至關重要——如果到本週末仍未出現下行勢頭，市場將會平倉。在我看來，當前做空債券和美元/日元是正確的，但如果到週五仍無重大變化，就應該像其他人一樣選擇平倉。”

簡而言之（雙關），做空美國是代價高昂的。大型投資者長期持有這些頭寸需要持續支付費用：做空股票需支付借券費用，外匯交易需承擔利差成本，做空債券還需支付票息等等。

再加上誤判帶來的重大聲譽風險、政策頭條的反覆無常，以及美國資產在重要基準指數中的主導地位，你就能理解為何’做空美國’最終可能讓投資者付出沉重代價。

喬今天在想什麼

我最喜歡的華爾街書籍之一是《我的量化人生》，作者伊曼紐爾·德曼。這本書是首批天才物理學家在1980年代初進入金融界工作的個人回憶錄。眾所周知，華爾街成為（並且現在仍然是）物理學家、數學家、計算機科學家等人的磁石，而德曼的書很好地解釋了他們在那裏具體做什麼，以及為什麼他們的技能對大銀行如此有價值。

但這個故事還有另一個更宏大的維度，與全球化有關。在20世紀中葉，大量公共資金被用於物理學研究以開發先進武器——比如核彈。隨着冷戰逐漸消退，這類支出（似乎）變得不那麼必要了。隨着全球經濟因跨國企業的崛起、跨境貿易和匯率自由化而變得更加一體化，公司需要越來越複雜的工具來對沖貨幣風險，物理學家們從製造炸彈轉向了為貨幣對沖定價。

事實上，我認為固定匯率時代的一種理解方式是，政府過去負責提供貨幣穩定性。新自由主義時代的一部分是將貨幣穩定性外包給私營的營利性實體。關鍵在於，隨着世界變得更加全球化，金融必須變得更加技術化以應對所有這些動態變化的部分。

無論如何，這周與格林希爾公司資深投資銀行家斯科特·博克的節目後，我一直在想那本書。他講述的故事同樣關乎全球化。

斯科特的職業生涯乘上了巨浪。隨着各國經濟日益緊密相連，某些企業變得不再必要。每個國家都需要自己的鋼鐵公司嗎？每個國家都需要自己的雜誌出版商嗎？每個國家都需要自己的薯片製造商嗎？

多數情況下答案是否定的，這催生了持續數十年的併購整合浪潮，讓促成交易的大銀行和銀行家們受益匪淺。

如今當然有很多關於去全球化的討論。我認為這一現象的真實性及其發展程度尚無定論。

但顯然，特朗普政府確實在加強對美國與全球商業往來的限制。隨後你就能看到多米諾骨牌效應——如果美國減少與歐洲的貿易，歐洲就不得不考慮增強本土韌性。這時本國龍頭企業就顯得不再多餘了。

因此，只要去全球化持續發展，就會對華爾街的商業模式構成威脅。跨境貿易減少降低了對沖需求，本土龍頭企業優先政策壓縮了交易機會。最典型的例子就是新日鐵收購美國鋼鐵引發的爭議。雖然此事涉及諸多因素，但核心在於：若交易流產，銀行家們就賺不到佣金。

我認為可以放心地説，當你想到民族主義政治時，往往會對大銀行和大金融產生懷疑（這表現為各種陰謀論）。但通過了解像斯科特和伊曼紐爾這樣的人的職業軌跡，你可以具體理解為什麼更激進的民族主義優先事項會對華爾街的商業模式構成實質性的現實威脅。

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