《彭博社》：這是股市“無人願見的局面”

紐約證券交易所(NYSE)

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特雷西的觀察思考

就在幾周前，我們還在討論 愈演愈烈的痛苦交易。轉眼至今，這種痛苦似乎已轉化為繁榮？如果您在近期市場動盪中堅持持有（或果斷買入）美國大盤股，此刻儼然成了投資天才——儘管這個天才身處不穩定的市場環境。此前"做空美國"的主題（即在美元走弱時拋售大型科技股）如今已出現戲劇性逆轉。任何追隨該策略——做空納斯達克或買入黃金——的投資者，都在最新市場走勢中遭受重創。

來源：彭博社來源：彭博社野村證券的查理·麥克埃裏格特稱此為"無人樂見的股市局面"。這對非交易員來説可能聽起來很奇怪（美股上漲難道不是好事嗎？），但它凸顯了幾個關鍵點：

• **市場頭寸至關重要。**4月2日市場的暴跌意味着許多大型投資者不得不拋售他們多年來積累的美國科技股及其他美國資產的鉅額頭寸。如今，隨着Meta和微軟等公司突然表現優異，這些投資者若想跟上基準指數（更不用説超越它們），可能不得不虧本買回這些股票。真疼！
• **股市與宏觀經濟前景背道而馳。**在近期一系列數據顯示美國經濟放緩、國債收益率下降的同時，股市卻大幅上漲。這很奇怪，因為你會認為隨着投資者對衰退風險的預期上升並搶購美國國債等"避險資產"，股價應該下跌。
• 特朗普壓倒一切。這一切真正説明的是，特朗普的短期政策言論目前對市場的影響遠超其他任何因素，包括經濟前景。我對此的一種理解是，這就像是老生常談的"動量與價值"之爭的重演。根據特朗普政府官員每日頭條新聞進行交易是新的（成功的）動量交易，而為那些反覆無常的言論實際造成的長期影響佈局則是（不受歡迎的）價值交易。這乍聽起來極其膚淺，但在一個對任何事最終如何發展都毫無確定性的世界裏，這可能是處理問題的明智方式。

喬今天在思考什麼

看着這些完全抹平4月2日後跌幅的繁榮市場，你可能會忍不住説市場正在忽略關税或潛在衰退風險。

我認為這種看法並不恰當，最直接的證據就是：那些明顯會立即受到關税衝擊的行業已出現顯著市場疲軟。比如這張貨運公司CH Robinson的走勢圖。

該股此後大幅下跌且未真正復甦。

推動整體指數上漲的，是多年來持續領漲的那些標的。微軟表現強勁，Meta業績出色，摩根大通股票走勢良好。當然，這些公司的商業模式基本都處於直接關税影響範圍之外。

所以市場忽視了關税的説法並不準確，目前的情況是：投資者認為關税（無論最終如何落地）不會對更廣泛經濟造成嚴重破壞，以至於直接影響區外的企業將遭受劇烈衝擊。

這種判斷可能正確也可能錯誤。此外，早在4月2日前就存在的普遍衰退擔憂仍未消散，這解釋了為何市場仍遠低於歷史高點。

顯然仍存在巨大不確定性，但目前投資者似乎認為貿易談判/關税的最終結果不會在宏觀層面造成重大破壞，以至於顛覆市場長期贏家的地位。

播客內容

今天的播客節目中，我們採訪了黑石集團多資產投資主管喬·道林。道林此前曾任布朗大學捐贈基金負責人。因此我們探討了捐贈基金當前面臨的特殊時刻（資金壓力、可能增加的税負），以及更廣泛的另類投資領域，包括私募股權、多策略對沖基金和量化投資。

收聽渠道：蘋果播客 / Spotify

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