烏克蘭債券市場和平曙光難覓 鄰國市場卻漲勢如虹——彭博社

圍繞唐納德·特朗普重返白宮最熱門的新興市場交易正遭遇挫折。

烏克蘭美元債券2025年迄今已給投資者造成逾10%的虧損，在新興市場和前沿市場中表現最差。此前市場對特朗普兑現承諾促成和平協議的預期正在減弱。

這與去年年底時的漲勢形成鮮明對比——當時停火押注使烏克蘭債券成為表現最佳資產（自8月債務重組以來部分債券價格近乎翻倍），並帶動東歐市場整體上漲。

儘管投資者尚未放棄達成協議的希望，但正在降低樂觀預期。

倫敦對沖基金Frontier Road更傾向通過公司債進行風險敞口配置，認為其受地緣政治變動影響較小。美國銀行仍建議超配烏克蘭外債，但警告隨着戰事進入第四年將面臨"下行風險"。摩根士丹利預計敵對狀態將持續至2025年。

“市場已回落至特朗普當選前的水平，“安本投資總監Viktor Szabo表示，“就職次日實現和平的承諾，遭遇了普京不願和談的現實。”

本月早些時候，特朗普曾提議在伊斯坦布爾舉行他與俄羅斯總統普京、烏克蘭總統澤連斯基的三方會談。但普京僅派出低級別代表團代其出席，最終僅有澤連斯基赴土耳其參會。

與此同時，對於更廣泛的東歐地區而言，烏克蘭債券市場的急轉直下正是華沙至布達佩斯各地股市創下全球最大漲幅的原因。

削減支持

最初，歐盟東部資產因和平協議有望為該地區帶來穩定和更多投資的預期而受到提振。

隨後，特朗普可能削減對歐軍事支持並退出和平進程的預期刺激德國等多國政府採取行動。這些國家承諾的數千億歐元國防開支，使得東歐市場普遍上漲，押注其經濟將從中受益。

## 新興市場動態

烏克蘭債券交易熱潮消退

2:55

華沙、布拉格和布達佩斯的主要股票指數今年以美元計價的投資者回報率均超過30%。而匈牙利福林、捷克克朗和波蘭茲羅提在2025年新興市場對美元漲幅中名列前茅，僅被俄羅斯盧布的反彈所超越。

與此同時，烏克蘭市場的極端逆轉提醒人們，地緣政治風險正在製造局部動盪。鄰國羅馬尼亞和波蘭的選舉令投資者保持警惕，而和平協議的缺失可能引發更廣泛的連鎖反應。

匈牙利總理歐爾班·維克托——歐洲最著名的特朗普支持者之一——週五表示，烏克蘭和平進程的延遲將導致經濟逆風持續到2026年。

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克里姆林宮繼續澆滅取得進展的希望。週五俄羅斯官員駁斥了特朗普關於在梵蒂岡舉行和平談判的建議，稱其不切實際。

過去一週，烏克蘭美元債券多次成為新興市場表現最差的債券之一。2035年到期的零息債券（其未來償付與烏克蘭經濟表現掛鈎）交易價格約為面值的50%，較2月份的70%有所下降，表明困境加深。

“和平談判延遲的主要影響顯然體現在烏克蘭主權債券上，”Frontier Road的投資組合經理馬丁·貝爾塞切表示，“對這些債券的投資是基於某種停火或戰鬥解決的預期。”

本週需關注的關鍵事件：

6月1日週日波蘭總統選舉第二輪投票

羅馬尼亞新政府組建談判

匈牙利和烏拉圭央行週二議息決定，韓國央行週四議息決定