長期債券的反彈給60/40投資組合的迴歸帶來壓力 - 彭博社
Ye Xie, Liz Capo McCormick, Joel Leon
2025年5月19日星期一，美國紐約證券交易所交易員正在工作。新一輪逢低買入推動股市從盤中低點反彈，交易員試圖忽略穆迪評級下調美國評級的影響，該舉措已導致債券收益率攀升並削弱了美元。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg美國長期債券的下跌正在給經典投資策略的迴歸蒙上陰影。
所謂的60/40投資組合長期被推薦給希望在風險敞口與更安全可靠的收入緩衝之間取得平衡的投資者，其配置比例為60%股票和40%債券。儘管這一策略幾十年來一直是退休儲蓄的基石，但近年來其吸引力有所下降，因為其底層機制已經失衡：美國股票和債券的走勢更趨於同步而非相互對沖。
今年，該策略重新煥發活力，即使在兩個市場劇烈波動的情況下仍取得正收益。根據彭博數據，衡量60/40模型的美國指數截至5月中旬實現了1.6%的回報率，同期表現優於標普500指數且波動性更低。
這一復甦的關鍵因素在於股債傳統負相關關係的迴歸。美國股債相關性已達到2021年以來最負水平，這意味着當股票下跌時債券往往上漲，反之亦然。
“從長遠來看，平衡的方法是有意義的，”萬利富達投資管理公司高級投資組合經理傑夫·吉文表示。
然而，最近發生的事件威脅到了這種平衡。30年期美國國債本月下跌，推動收益率超過5%，達到近二十年來的最高水平。面對不斷增長的財政赤字，投資者對美國主權債務越來越謹慎。
上週，當共和黨議員討論總統唐納德·特朗普的一項新的減税計劃時，拋售加劇，該計劃將為已經很高的赤字增加數萬億美元。穆迪評級本月取消了美國的最高信用評級，理由是財政擔憂。
美國長期收益率的上升，連同日本和英國的收益率上升，蔓延到其他市場，股市和美元也隨之下跌。對美國資產的同步拋售讓人想起4月份的情況，當時特朗普“解放日”的激進貿易政策震動了全球市場，並引發了對美國債券作為避風港地位的質疑。
“在全球收益率曲線的長端，我們看到它們表現得像風險資產，而不是防禦性資產，”PGIM固定收益聯席首席投資官格雷格·彼得斯在彭博電視上表示。
財政部長斯科特·貝森特週五在*《華爾街一週》大衞·韋斯汀節目*中表示，他並不擔心近期長期收益率的上升。他保證説，外國賬户在最近的國債拍賣中加大了購買力度。
隨着對長期國債風險認知的增強，這對60/40投資組合結構構成了挑戰。但總體而言，其核心邏輯依然成立。
BlueBay（RBC全球資產管理）美國固定收益主管Andrzej Skiba認為，這一模型可能已出現變形，但並未失效。
他指出關鍵在於沿收益率曲線選擇合適的債券。雖然長期債券承壓，短期債券表現更為穩健。這是因為面對經濟放緩，美聯儲可能降息，這將使對貨幣政策更敏感、財政風險敞口較小的債券受益。
“我不會完全喪失對國債或固定收益資產保護收益能力的信心，“Skiba表示，“儘管赤字擔憂集中在長期債券，但我們認為若經濟放緩憂慮重燃，短期債券將如投資者預期般表現。”
數據佐證了這一觀點：今年以來短期債券表現優於長期債券，這一被華爾街稱為"曲線陡峭化"的現象中，30年期收益率上升近0.25個百分點，而2年期和5年期收益率卻同步下降，反映投資者對短期債務的偏好。
所謂"陡峭化策略"已成為債券投資者應對低增長、高通脹和赤字擴大環境的首選方案。
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