儘管允許比索浮動，米萊仍干預阿根廷外匯市場（美元/阿根廷比索）——彭博社

布宜諾斯艾利斯的阿根廷中央銀行。攝影師：埃裏卡·卡內帕/彭博社一個月前承諾實行自由浮動匯率後，阿根廷政府卻出手干預市場以影響比索匯率，這一舉動與其對國際貨幣基金組織的承諾形成鮮明對比。

央行週五證實，其於4月30日拋售了4.09億美元期貨合約——佔當日當地A3期貨市場未平倉合約總量的近14%，印證了投資者數週來的猜測。為穩定市場，央行在關鍵債務拍賣前壓低隱含利率，並推動國債融資成本下降。

諮詢公司認為，4月的干預並非一次性操作，次月力度反而加大，尤其是5月7日現貨比索飆升近6%當天。當日期貨拋售量飆升至歷史新高，創下總統哈維爾·米萊上任以來最大未平倉合約增幅。

“5月的市場動態表明，干預升級是該月匯率持續下行的主要推手，“經濟與金融研究機構Outlier分析師加布裏埃爾·卡馬尼奧在近期客户報告中寫道。該機構估算央行當前空頭頭寸已接近10億美元，甚至可能更高。

目前尚不清楚此類干預是否引發IMF警示。根據4月簽署的協議，阿根廷當局承諾除非出現市場失序狀況，否則不會干預無本金交割遠期外匯(NDF)或平行市場。

12月期貨銷售引發市場關注

消息來源：A3，彭博社。

雖然國際貨幣基金組織（IMF）尚未公開批評央行近期舉措，但一位知情人士透露，這將作為對阿根廷貨幣及匯率政策正式評估的一部分進行審查。

IMF發言人上週表示"基金組織繼續支持當局為創建更穩定繁榮的阿根廷所做的努力”，並補充説"雙方都認識到加強外部緩衝的重要性”。阿根廷央行未立即回應置評請求。

可以肯定的是，在完成對200億美元計劃的下一輪審查後，阿根廷極有可能在6月獲得IMF的20億美元撥款。儘管政策制定者在期貨操作上偏離了向基金組織承諾的路線，但他們仍遵守了協議三項關鍵指標中的兩項——這較上屆政府曾一度三項全失的情況已有改善。

大額拋售集中在12月期貨合約

消息來源：羅菲克斯交易所，彭博社。

央行的干預為投資者創造了明顯的套利機會。PPI經紀公司策略主管佩德羅·莫里尼指出，5月7日交易量激增，比索債券與比索期貨（即所謂合成美元）的收益率差擴大至20%左右，而美元掛鈎工具的利差僅為7%-8%。

這種通過將比索債券與期貨市場外匯對沖組合形成的合成頭寸，反映了市場對美元投資以比索計價的隱含回報預期。

儘管這一優勢在最近幾周有所縮小，但它為押注比索計價國債的投資者提供了誘人的對沖機會，與政府維持財政和金融盈餘的目標相契合。官員們已宣佈將面向國際投資者發行五年期固定利率比索債券。近期通過期貨對沖的投資者能夠以相對較低的成本進行操作。

期貨對沖比索債券展現吸引力

來源：PPI、彭博社

注：合成頭寸（美元掛鈎）收益率採用2025年12月到期的比索國債及期貨計算

投資者對阿根廷履行IMF協議的擔憂不僅限於期貨市場。根據協議，該國承諾在6月13日前將淨國際儲備增加44億美元——這是新簽署協議中一系列目標的首個節點。但私營機構經濟學家估算顯示，央行距離實現該目標仍很遙遠，豁免條款似乎已不可避免。

更添不確定性的是，米萊總統與經濟部長路易斯·卡普託多次淡化央行積累儲備的重要性。財政秘書巴勃羅·基爾諾週一承認"儲備目標是一個必須累積的數字"。

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莫里尼表示，市場已經對無法達成外匯儲備目標進行了定價。據他估算，阿根廷還需再積累50億美元才能達標。“這就是為何債券未能從近期高點回升且國家風險仍居高不下的原因，“他説，“這是個極其雄心勃勃的目標。”

本週發行的新比索債券（可用美元購買）旨在幫助央行增加外匯儲備。此外，當局已宣佈與國際銀行達成20億美元的回購協議，其中約5億美元可計入儲備目標。

“這筆賬怎麼也算不平。但我們希望不會引起國際貨幣基金組織的騷動，“莫里尼表示。

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