Kalshi借力特朗普與監管鬆綁 推動體育博彩預測市場發展——彭博社

Kalshi聯合創始人塔雷克·曼蘇爾與盧安娜·洛佩斯·拉臘在紐約。

攝影師：阿列克謝·尤列涅夫/彭博社成立時間不長的Kalshi公司為爭取美國人享有對萬事萬物下注的"不可剝奪權利"，向監管體系發起猛烈衝擊——從美國大選、泰勒·斯威夫特下一首冠軍單曲、火山噴發，到《馴龍高手》的爛番茄評分。

如今，這家成立七年的金融交易所憑藉聯邦金融牌照將業務推向新高度：在全美各州開放體育博彩，即便在明令禁止的州也不例外。

塔雷克·曼蘇爾攝影師：阿列克謝·尤列涅夫/彭博社這家總部位於紐約的預測市場公司因此收到多州博彩機構的禁令函，被指責不過是遊走法律灰色地帶的高科技賭場。但在特朗普陣營影響力提升、散户投機熱潮與模因股票交易應用興起的背景下，兩位29歲的MIT數學系畢業生兼金融業前從業者毫不退讓。他們指出華爾街早將投資與賭博的界限模糊化，將Kalshi定性為後者只是迂腐的偏見。

“我們可以逐一審視每個金融市場，它們都符合賭博的定義，”Kalshi首席執行官塔雷克·曼蘇爾在曼哈頓蘇豪區一間磚牆裝飾的簡樸辦公室裏接受採訪時表示，“那麼區別在哪裏？”

Kalshi近期在法律上的勝利，勢必會引發那些擔憂賭博普及化帶來社會危害的人士的不安——尤其是該平台似乎脱離了州監管機構的管轄範圍。據創始人透露，公司目前提供約1200種預測市場（去年秋季僅為300種），並計劃在今年將規模擴大5至10倍。

以華爾街標準衡量，他們仍是小魚小蝦——日均交易量以百萬美元而非十億計。但正面臨採用類似商業模式的新興大型競爭對手衝擊，包括加密貨幣驅動的Polymarket平台。不過盈透證券創始人曾預言預測市場未來15年規模可能超越股市，Kalshi創始人也豪言其平台終將與全球頂級金融平台比肩。

就在一年前，該公司的願景還被視為天方夜譚。當時其主要監管機構美國商品期貨交易委員會（CFTC）正竭力阻止其開放國會選舉結果預測業務。即便在公司勝訴並促成10億美元選舉交易量後，CFTC律師仍堅稱其運作是"特洛伊木馬，意圖在聯邦背書表象下將Kalshi轉變為大型選舉賭博市場"。

然而自那以後，曼蘇爾與聯合創始人盧安娜·洛佩斯·拉拉迅速完成了從被拒門外到受體制青睞的轉變。這一轉變得益於特朗普新政府對監管的放任態度——本月商品期貨交易委員會宣佈放棄對Kalshi選舉合約的持續挑戰，該公司因此獲益。與此同時，Kalshi董事會成員布萊恩·昆騰茲正等待執掌該機構的任命確認，而就在數月前，該機構還是公司最大的反對者。（昆騰茲表示確認任命後將辭去Kalshi董事職務，並在一年內迴避所有相關事務）

對於公司的命運逆轉，曼蘇爾以外交辭令總結道：“美國此前存在過度監管，現在我認為風向正在轉變。這是件好事。”

2025年5月15日週四，紐約Kalshi公司辦公室筆記本電腦上顯示的網站界面。攝影師：阿列克謝·尤列涅夫/彭博社在創始人看來，預測市場為普通美國民眾和金融專業人士都提供了對沖現實風險的途徑：冰淇淋商可以規避下月寒潮風險，應屆畢業生能為學生貸款不獲減免投保，政府官員可依據市場概率制定預測。當然，他們也能把辛苦攢下的積蓄押注在超級碗心儀球隊上。

這一策略給華爾街帶來了令人不安的質疑。數十年來，華爾街一直兜售"市場是資本形成和價格發現的工具，而非投機賭場"的理念，但成長於Robinhood和DraftKings時代的新生代有着不同認知。既然金融市場能提供無數押注原油或英偉達公司未來一年價格的方式，為何對美式橄欖球達陣得分的投機就更不可取？從某種意義上説，Kalshi為投機行為的辯護不過是給華爾街照了面鏡子。而顯然在這個特朗普時代，華盛頓願意監管這種差異的人將寥寥無幾。

盧安娜·洛佩斯·拉臘攝影師：阿列克謝·尤列涅夫/彭博社創始人抓住了政治風向轉變的契機——在終極格鬥冠軍賽期間會晤時任候任總統特朗普，聘請小唐納德·特朗普擔任顧問，並與TikTok聯合舉辦支持特朗普網紅的慶祝派對。當這場派對成為《紐約雜誌》專題報道《殘酷的兒童桌》的主題時，兩位聯合創始人中更為好鬥叛逆的曼蘇爾，對他所稱的"覺醒暴民"進行了反擊。

就職典禮僅三天後，Kalshi首次上線體育博彩合約——此前這被普遍認為違反美國商品期貨交易委員會(CFTC)禁止"賭博"類投資合約的規則。CFTC新領導層雖要求Kalshi提交合約信息，但未要求下架。彭博行業研究分析顯示，該公司迅速擴張，近期79%的交易量來自體育相關合約。不過涉及美聯儲降息概率和新任教皇人選的合約也交易活躍，後者的羣體預測結果與實際情況相去甚遠。

四月底，摩根士丹利在洛克菲勒中心一家高檔牛排館為Kalshi舉辦了一場超額認購的活動，吸引了包括Citadel、Viking Global Investors和D.E. Shaw在內的42家資產管理公司，現場洋溢着對這家公司的熱情。摩根士丹利分析師在事後報告中寫道，在享用菲力牛排的同時，曼蘇爾大力宣傳了與零售經紀商合作的計劃，並辯稱預測市場可以在“收入水平高的新州”解鎖體育博彩，同時規避州博彩税。（加利福尼亞和德克薩斯等州尚未將此類博彩合法化。）

進軍體育博彩標誌着一次大轉彎。該公司此前承認，CFTC的規則表明“國會不希望體育博彩在衍生品市場上進行”，該公司律師在去年與CFTC的法庭糾紛中寫道。Kalshi以訴訟正在進行為由，拒絕對這些舊觀點發表評論。

“我想他們看到的是即將到來的不同監管制度，”Interactive Brokers營銷和產品開發執行副總裁史蒂夫·桑德斯説。

Interactive Brokers去年秋天效仿Kalshi，允許其經紀客户對選舉結果進行交易。但桑德斯的公司認為體育合約走得太遠。

這與2018年曼蘇爾和洛佩斯·拉拉從麻省理工學院畢業後不久創立Kalshi時相去甚遠。他們因為都學習數學並在留學生圈子裏活動而相識。洛佩斯·拉拉在巴西長大，是一名芭蕾舞演員，而曼蘇爾則在黎巴嫩長大。大學畢業後，他們在華爾街的早期經歷中建立了聯繫，在那裏他們都看到同事以迂迴的方式對現實世界的發展（如英國脱歐）進行押注。

當他們申請著名的硅谷孵化器Y Combinator時，他們選擇以普通的事件合約為基礎開展業務，這種合約允許對特定結果進行二元押注。該公司能夠創建並上市新的事件合約，因為它獲得了2020年CFTC頒發的交易所牌照。根據CFTC規定，受監管的交易所無需獲得明確監管批准即可自行設計合約。

Kalshi辦公室桌面上擺放的Funko Pop玩偶和Aaron Rogan所著《賭徒：Paddy Power如何押注數十億並永遠改變賭博業》。攝影師：Alexey Yurenev/彭博社曼蘇爾和洛佩斯·拉臘長期主張，Kalshi與賭場或體育博彩公司存在本質區別，因為他們不與客户對賭——只是作為交易平台連接持不同觀點的交易者，在每筆交易中收取微量手續費。

當Kalshi起訴試圖關閉其業務的州博彩監管機構時，公司律師辯稱“金融交易所是投資者市場，交易者之間相互締約——而非與賭場或莊家’對賭’。”Kalshi確實在平台上運營自有做市商Kalshi Trading與客户交易。公司聲明該業務獨立運營且不接觸非公開信息。這家初創企業關於CFTC監管權限的論點頗具説服力，已在內華達和新澤西州的訴訟中取得初步勝訴。

卡爾希公司還主張其合約具有社會效用。負責內部運營的洛佩斯·拉拉（曼蘇爾負責對外事務）常以電影爛番茄評分為例，指出這類合約為電影相關從業者提供了一種規避票房慘敗的"保險"方式。

“投入時間的製作人員、製片公司、周邊商品開發商——這些人的利益都與爛番茄評分息息相關。“她解釋道。

這種商業模式引發了華爾街同屬類似監管機構的金融公司擔憂。全球最大交易所之一Cboe的衍生品業務全球主管凱瑟琳·克萊指出：“整個市場正在探索這類合約的合理定位，業內對其是否應與嚴肅金融產品並列存在持續爭論。”

但截至目前，卡爾希面臨的最大挑戰並非來自華爾街或監管機構，而是來自博彩和加密貨幣行業的競爭者。大選期間，最引人注目的競爭對手Polymarket雖在美國被禁卻全球運營，即便沒有相同監管牌照，其交易量已超越卡爾希，近期還聘用了前美國商品期貨交易委員會律師。

另一參與者Crypto.com於12月啓動CFTC備案程序，擬推出首個體育賽事合約。長期以學術合作為基礎運營預測市場的PredictIt表示，對其即將獲得CFTC牌照持樂觀態度。與此同時，全球最大上市博彩公司Flutter Entertainment（FanDuel母公司）首席執行官向分析師透露，該公司將預測市場視為進軍尚未開放體育博彩的州份的突破口。

Kalshi選後發展前景

體育賽事成為去年11月以來交易量最大推手

數據來源：彭博彙編的Kalshi數據（部分日期數據缺失）

Kalshi急於進軍體育博彩領域，部分源於大選後交易量下滑。其三月"瘋狂三月"賽事期間創下5600萬美元單日最高記錄。隨着體育博彩業斬獲第一季度38.7億美元總收入，這個行業儼然成為巨大機遇。

維克森林大學經濟學家科爾曼·斯特倫普夫表示：“人們注意力持續時間短，不會只為兩年一次的大選保持關注”，他曾支持Kalshi的政治合約業務，“現在體育博彩顯然能帶來豐厚利潤。”

但即便如此仍存在障礙。預測市場的結構可能阻礙Kalshi拓展即時賽事中的短期投注——這恰是體育博彩增長最快的領域。這家初創公司表示，體育串關（組合投注）和球員即時表現押注尚未列入發展計劃。

位於紐約的Kalshi辦公室攝影師：Alexey Yurenev/彭博社目前Kalshi正通過與零售經紀商和做市商（如Susquehanna國際集團）合作擴大金融影響力以抵禦競爭者。若策略失敗，它將成為又一個被巨頭或華盛頓監管扼殺的自由主義科技項目。但若成功，或將在這個散户投機盛行的時代，為大眾開啓全新的資產類別。

“我們的目標是將預測市場打造成最大規模的金融市場形式，”他説。“如果我們做到這一點，其規模將會變得非常、非常龐大。”