日本備受關注的國債拍賣指南 - 彭博社

Issei Hazama

2025-06-03

日本國債拍賣，曾被視為可預測且程序化的操作，如今已蜕變為該國債務市場壓力的晴雨表——併成為從歐洲到美國收益率波動的導火索。

東京債券拍賣的全球重要性在上月20年期國債發行中顯露無遺，當時一項關鍵需求指標跌至十多年來最低水平，令投資者措手不及。

這引發日本債券二級市場拋售潮，將部分超長期國債收益率推至歷史新高，並波及德國國債和美國國債。

隨着每週舉行兩到三次拍賣，加之全球投資者對各國政府沉重債務負擔的質疑，市場波動可能性正在加劇。

以下是理解日本債券拍賣複雜性的指南：

財務省代表政府發行日本國債。
拍賣會上的主要買家包括日本銀行、證券公司和保險公司，它們會在每次拍賣中提交投標。
有19家指定的主要交易商，財務省稱它們為日本國債市場特別參與者。它們必須參與每次拍賣並承接100%的發行量。作為與財務省進行政策討論的交換條件，它們起到穩定市場的作用。
其中包括日本最大的銀行和證券公司，以及高盛日本、摩根大通證券日本、德意志證券和巴克萊證券日本等全球知名機構的當地分支機構。
日本國債大部分由國內投資者購買，外國投資者持有約6.4%的日本主權債務。

常規拍賣
- 常規方法用於所有主要期限的日本國債銷售，除了40年期和通脹指數債券，這些債券採用荷蘭式拍賣。
- 在常規拍賣中，主要交易商提交投標，標明它們願意接受的價格。財務省然後按價格從高到低的順序分配債券，直到達到發行限額。
- 注意：價格越高，收益率越低。
荷蘭式拍賣
- 在財務省進行的荷蘭式拍賣中，最低收益率的投標首先被接受。然後財務省逐步接受更高收益率的投標，直到達到發行量。最後，最高被接受的收益率將統一應用於整個銷售。
常規拍賣也用於英國、德國和法國等市場。美國則使用荷蘭式拍賣。

投標覆蓋率
- 投標覆蓋率衡量提交的總投標金額與實際接受金額的比例。數值越高表明需求越強勁，競標競爭越激烈。
尾部差值
- 尾部指平均中標價格與最低中標價格之間的差額。該數值越大（尾部越長），表明投標者的預期差異範圍越大。長尾部通常被視為需求不均衡的信號。
最低中標價格與最高收益率
- 在傳統拍賣中觀察這兩項指標可感知市場要求的收益率水平，或評估二級市場收益率可能面臨的上升壓力。
平均中標價格與收益率
- 這被視為整體市場情緒的關鍵指標。
預發行交易（WI）
- 預發行交易是拍賣前的風向標。它涉及在公告日（通常為拍賣前一週）至證券發行前一日期間達成的債券買賣協議。
- 注：雖然二級市場多數日本國債收益率採用單利報價，但預發行收益率按複利計算，因其票面利率尚未確定。

日本國債在拍賣後的第一個工作日發行。中標者以中標價格或收益率獲得債券。
- 他們可以持有債券至到期日，直接出售給其他投資者，或在二級市場上出售。
- 主要的交易方式是通過證券公司和其他交易商進行的場外交易（OTC）。不過，也有一部分日本國債在交易所交易。