特朗普關税政策下：巴西紙漿巨頭Suzano 擴大在美國、中國和歐洲的業務 - 彭博社

巴西紙漿與造紙巨頭Suzano位於巴西雅卡雷伊的工廠。

攝影師：Maira Erlich/彭博社

其最大買家在中國，最大市場前景在北美，近十年來最大收購案則瞄準歐洲。巴西紙漿造紙巨頭Suzano SA正以全球化佈局應對地緣政治巨頭間的貿易緊張局勢。

該公司從桉樹林中採伐原材料，生產從書籍到衞生紙的各類產品，並宣稱影響着全球20億人的生活。高管們表示已制定計劃應對全球貿易動盪期，這套方案或為其他企業提供生存乃至盈利的範本。

Suzano戰略的核心在於全方位拓展商業紐帶。在美國，去年150億美元收購國際紙業公司失敗後，轉而進行小型收購；在中國，將部分採購業務遷至上海以開發本地供應商，近期還首次發行了人民幣債券；上週更以34億美元交易收購金佰利全球紙巾業務股份，此舉將強化其在歐洲的市場存在。

“在地域選擇上，我們持開放態度。”首席執行官若昂·阿爾貝託·阿布雷烏週四接受採訪時表示，“我們會評估研究，但沒有任何地理區域是我們的禁區。”

蘇薩諾公司從其桉樹林中採集原材料。攝影師：邁拉·埃利希/彭博社雅卡雷伊市蘇薩諾紙漿廠外的桉樹原木。攝影師：邁拉·埃利希/彭博社儘管阿布雷烏承認特朗普發起的關税攻勢可能損害全球經濟增長，但他這種機會主義態度生動體現了拉丁美洲最大經濟體的企業主和政策制定者對貿易戰的看法。作為從大豆、橙汁到鐵礦石等各類大宗商品的出口強國，巴西在同時開拓中美市場方面具有獨特優勢，總統路易斯·伊納西奧·盧拉·達席爾瓦明確表示不願選邊站隊。

這種觀點與蘇薩諾董事長大衞·費弗不謀而合，他是1924年創立該公司的烏克蘭移民老里昂·費弗之孫。雖然大衞在2001年接替父親馬克斯出任CEO，但兩年後他決定推行管理團隊職業化——在家族企業佔主導的巴西商界，這實屬罕見之舉。

蘇薩諾的戰略並未立即獲得投資者認可，他們正關注着部分由貿易戰引發的全球紙漿價格暴跌。第一季度財報低於分析師預期，出貨量也不及預估。但與金佰利達成協議的消息使股價單日暴漲逾6%，年內跌幅收窄至14%。

蘇薩諾落後於巴西主要股指

與金佰利的交易幫助股價部分收復年內跌幅

來源：彭博社

注：數據截至2024年12月30日標準化處理

儘管美國市場因關税政策面臨漲價，蘇薩諾卻未能實現預期的整體提價幅度。由Leonardo Correa領銜的BTG Pactual分析師團隊上月報告指出，其最大市場中國的紙漿價格近期甚至出現下跌。這種疲軟態勢導致蘇薩諾股價表現遜於巴西基準股指Ibovespa。

不過XP Inc.分析師Lucas Laghi認為，該公司的潛在價值創造能力仍高於當前股價反映的水平。“在大宗商品領域，這仍是我們最看好的股票，“他表示。

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蘇薩諾2024年息税折舊攤銷前利潤達238億雷亞爾（42億美元），同比增長超30%。分析師預測即便紙漿價格下跌，今年仍將增長4%，2026年增幅可達16%。彭博追蹤的18位分析師中17位建議買入，共識目標價預示未來12個月41%的回報率，在巴西上市公司中排名第十一位。

標普全球評級分析師Luisa Vilhena表示：“我們未發現蘇薩諾戰略有任何變化。考慮到公司規模和即使在紙漿低價時仍能產生現金流的能力，我認為也不需要改變。”

去年，蘇薩諾未能成功收購美國的國際紙業公司。攝影師：保羅·塔加特/彭博社這家巴西公司在中國上海設有業務。來源：CFOTO/未來出版/蓋蒂圖片社高管們將蘇薩諾未能與國際紙業達成協議歸因於他們拒絕為這家美國公司支付過高價格。從這次經歷中，他們吸取了教訓，專注於保護核心市場免受競爭對手的侵害，同時留意較小的機會。對費弗來説，這已經變成了三個詞的口頭禪：分散化、國際化和垂直化。

這既適用於中國，也適用於美國。蘇薩諾長期以來與這個亞洲強國有着強大的商業聯繫，並專注於與中國客户保持良好的關係，以捍衞其領土，因為像智利的Celulosa Arauco y Constitucion SA這樣的競爭對手計劃新建工廠。

“有人來巴西建廠，”阿布雷烏説。蘇薩諾的目標是繼續“保持30%的市場份額，並在紙漿生產成本方面保持領先地位。”

與此同時，美國買家約佔蘇薩諾紙漿銷量的20%。錯過國際紙業使該公司開始尋找其他美國業務。它探討了與Clearwater Paper Corp.的交易，並考慮從Kraft Group LLC控制的紙和包裝公司Rand-Whitney Group LLC購買資產。最終，它在去年7月從Pactiv Evergreen Inc.收購了阿肯色州的一家工廠和北卡羅來納州的擠壓設施。

紙漿偏好轉變利好Suzano公司

巴西生產商的硬木纖維正贏得更多市場份額

來源：紙漿與紙製品理事會

荷蘭合作銀行分析師安德烈斯·帕迪利亞指出，在中國需求受人口與經濟趨勢影響的背景下，多元化成為紙漿造紙企業的關鍵策略。“必須與各方保持良好開放關係，避免僅依賴單一市場板塊”，他表示。像Suzano這樣的巴西企業"有機會維持渠道暢通，並強化現有商業紐帶”。

該公司還試圖通過説服北美和歐洲造紙商增加採購其巴西廉價硬木漿來改變供應鏈格局。但這項任務並不輕鬆，因為許多紙板生產商擁有現場製漿能力，無需依賴外部供應商。

Suzano的優勢在於其擁有全球成本最低的工廠，這意味着在價格疲軟期仍能保持盈利。主要產自北半球的軟木纖維生產成本較高，相較硬木纖維正變得愈發昂貴。

據大宗商品價格機構Fastmarkets經濟學家帕特里克·卡瓦納觀察，這已促使部分美國造紙商（主要是生活用紙領域）轉換原料品類。Suzano在最新交易中也權衡了纖維間的市場轉變。“評估特定資產時，纖維替代的協同效應是我們獨有的優勢”，公司高管阿布魯表示。

以與金佰利的合資企業為例，Suzano認為歐洲市場存在加速轉向硬木漿的空間。雖然工廠需要技術升級改造，但在Suzano接管資產後這一進程有望加快。

桉樹農場是Suzano戰略的核心。攝影師：Maira Erlich/彭博社工人在巴西阿拉姆巴里的Suzano苗圃照料樹苗。攝影師：Maira Erlich/彭博社Suzano戰略的核心在於其桉樹農場。這些商業種植園每七年採收一次並重新種植，每天約種植120萬株幼樹。相比之下，北半球一些高成本的紙漿生產商對其所用木材控制力較弱，依賴採購木片或其他鋸木廠廢料。

“巴西紙漿生產真正具有優勢的是林業技術，“市場情報機構ResourceWise拉丁美洲林產品業務發展副總裁Marcello Collares表示。

但貿易戰也可能為Suzano打開其他大門。若特朗普引發的緊張局勢持續，美國紙漿生產商可能因北京潛在的報復性關税而避開中國市場，從而為Suzano留出更多空間。如果關税阻止中國包裝紙與美國產品競爭，這家巴西公司新建的美國工廠將被證明是精準佈局。

收購金佰利的資產將使其在美國的收購行動暫時停止。雖然該公司一直密切關注美國企業重組以尋求能增加其美國市場準入的交易，但Abreu表示未來兩到三年的重點將是整合新資產。

當被問及北美業務的未來時，首席執行官表示：“我們在那裏有一個尚未達到理想規模的業務，但我們並不急於求成。”