美國市場與眾不同，但並非如你所想：梅林談錢——彭博社

攝影師：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社北美分社 美國股市一片祥和。至少表面如此。標普500指數較低點上漲了20%。貿易與關税問題最糟糕的階段已過去，通脹據稱已回落，企業盈利上升，而史上預測最多的經濟衰退仍未出現。

誠然估值仍處高位（21倍前瞻市盈率，高於30年平均的17倍），但這情況已持續多時，並未真正嚇退投資者。基本面依然穩健。策略師埃德·亞德尼提醒警惕熔漲行情。高盛預測未來一年市場將上漲9%。

若您覺得合理——很可能確實如此——那您或許完全誤解了過去十年的市場驅動力。異常出色的並非基本面，而是異常充沛的資金流。

回望美國市場過去十年。市場表現當然亮眼——擁有所有優質科技公司，盈利增長優於多數地區，沒有荒謬的交易税（沒錯，我正看着你，雷切爾·裏夫斯），以及全面優越的商業環境。

但這並非全市場異常回報的真正原因。法國巴黎銀行分析師將美股長期回報分解為兩個部分：“業務”（盈利與股息增長）和"市場"（估值擴張與重估）。如此觀察可見，過去十年美國市場在利潤和股息增長方面其實並無異常。長期平均"業務成分"增長略超150%，而最近十年為148%，基本符合歷史常態。

真正不尋常的是多重擴張——價格上漲並非源於基本面因素，而是由資金流入推動的。嬰兒潮一代幾十年來一直全力投入——他們現在持有美國股市超過一半的份額。家庭持有的股票資產也創下新高。一波回購潮起到了助推作用。

美國企業以創紀錄速度回購股票

截至5月2日的回購公告量達歷史最高水平

數據來源：Birinyi Associates

注：數據統計截至每年5月2日

此外還有外國投資者及其"錯失恐懼症"。隨着美股飆升，他們大舉湧入，導致其本土市場持倉比例跌至歷史低點，而對美股的持有量則創新高。結果如何？根據法國巴黎銀行分析，2014至2024年間，美股總回報率達249%，其中148%來自基本面改善，101%來自估值倍數擴張。

過去十年對美國而言非同尋常的，但可能與你想象的方式不同。

如果這些資金流中斷會怎樣？或者它們是否已經開始了？近期播客嘉賓Felix Martin指出，嬰兒潮一代已不再全情投入。最年長者已近90歲，其人口峯值正陸續邁入65歲門檻。結果就是美國養老基金的股票淨買入量正在下降。資產減持已然開始。

接下來是鉅額財富代際轉移。凱捷諮詢數據顯示，到2050年前將有超過80萬億美元資產完成代際傳承。部分資金會留在市場，但更多將被年輕繼承者用於購房、償還助學貸款、子女芭蕾課和日常開支。再見了，股市資金。

特朗普的政策已拖累美國經濟放緩，使衰退風險加劇。但BCA Research首席全球投資策略師彼得·貝雷津指出，該國不斷擴大的財政赤字才是更大威脅。點擊收聽詳細分析。投資者或許需要更加關注外資動向。當嬰兒潮一代資金推高美國資產價格時，所有錯失恐懼症都湧向了美國。但如今，美國已不再像過去那樣是避風港。部分原因在於不可持續的債務水平、特朗普反覆無常的政治決策，以及對其政策日益蔓延的不滿情緒和抗議活動。

而對於深思熟慮的觀察者而言，其《宏偉美麗法案》更值得警惕——該法案不僅令美國37萬億美元國債再添數萬億，更暗藏可能重創全球投資者的"第899條款"：授權美國對任何"對美國公民課徵不公平境外税"的國家實施報復性徵税，對象涵蓋外國個人、企業及政府。

這是複雜且充滿變數的條款，無疑削弱了美國的投資吸引力。當非美投資者可能遭受差別待遇時，各種投資紅線都將被突破。

話雖如此，真正的問題與其説是推動力，不如説是吸引力。FOMO（錯失恐懼症）正在蔓延。標普500指數今年可能持平，但疲軟的美元讓其他市場看起來相當誘人。以美元計算，富時100指數上漲了20%，德國DAX指數上漲了34%。對於投資者如何看待這種表現差異，網上有一兩個流行的説法。FOMO曾引導資金流入美國，很可能也會引導資金流出。

梅林·薩默塞特·韋伯是彭博英國財富的特約編輯。歡迎您的反饋。

本週財經要聞

• 當前百萬美元投資何處。
• 美國家庭淨資產自2023年以來首次下降。
• 彭博觀點：哈佛、耶魯終將揭開資產面紗。
• 彭博觀點：工黨税收政策凍結倫敦樓市。
• 曼哈頓租客已支付創紀錄租金，還將面臨更多上漲。

值得關注的三件事

核能復興：有時在《梅林談錢》播客中我們似乎只談論這個話題，但這次真的發生了。勞斯萊斯終於要建造小型模塊化反應堆了。

英國收購狂潮：英國公司便宜得離譜。全球投資者心知肚明——他們正忙着儘可能收購一切——這損害了英國企業的長期健康。裏夫斯可以解決這個問題，她也應該解決。方法如下。

黃金：或許它依然便宜？從其在全球總財富中歷史低佔比的角度來看，你可能會認為現在是買入時機，本週《梅倫談錢》的嘉賓、BCA的彼得·貝雷津如是説。

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