Pimco、King Street與AmSurg意外獲利為Envision Healthcare債務風波畫上句點——彭博社

Eliza Ronalds-Hannon

2025-06-18

納什維爾Amsurg公司辦公室。

攝影師：傑夫·阿德金斯/彭博社門診手術公司AmSurg的出售為一場史詩級不良債務傳奇畫上句號，這家公司原是KKR集團投資的Envision Healthcare Corp.旗下企業。此次交易將為在激烈債務糾紛後接手該公司的投資者帶來鉅額收益。

太平洋投資管理公司、King Street資本管理公司和合眾集團作為AmSurg股東，通過將公司出售給美國最大非營利醫療系統之一的Ascension Health，將從中淨賺近40億美元。

這筆交易為2022年KKR發起的大規模債務重組事件畫上句號，該重組曾以極具爭議的方式分裂投資者羣體，此類情況後來愈發普遍。這個結局給那些拒絕（或無法）打破陣營、加倍押注問題投資以挽救潛在收益的人敲響了警鐘。

2022年那場複雜重組中，當時作為Envision債權方的Pimco、King Street和合眾集團向其注資逾10億美元，彼時高漲的人力成本與新冠疫情正重創公司前景。這筆融資重創了其他現有債權人，他們本已組成統一談判團體，試圖阻止Envision從第三方基金獲取新融資。

據知情人士透露，這三家機構目前正通過這筆交易套現，該交易對AmSurg的估值超過其年收益的十五倍。根據兩位瞭解計算細節的人士提供的數據，僅就2023年收購該公司剩餘股權這部分投資而言，出售價格意味着近90%的投資回報率。

Pimco、King Street和Partners Group的代表均拒絕置評。

這些公司對AmSurg的債權主張，可追溯至他們當初選擇避開貸款人集體團體，轉而接受Envision邀請參與其從Angelo Gordon和Centerbridge Partners獲得的融資交易的決定。

他們將現有Envision債務置換為以AmSurg價值擔保的新債務——即使在折價情況下，這筆交易也被認為物有所值，因為當Envision其他業務陷入困境時，AmSurg是其皇冠上的明珠。

2023年Envision破產後，持有AmSurg擔保債務的債權人成為該部門的所有者。他們隨後對該業務追加投資，包括在2023年通過破產程序收購AmSurg剩餘股權。

這一過程中他們承受了部分損失。Pimco集團成員將其貸款置換為AmSurg擔保債務時，兑換比例僅為66美分兑1美元。但通過此舉，他們得以剝離與皇冠資產分離的債務，轉而獲得對該資產的直接追索權。在最終發生的 scenario 中，被排除在交易之外的債權人將面臨更嚴峻的前景。

被排除在2022年協議之外的債權人試圖認定該交易構成違約，並威脅要提起訴訟。彭博社此前報道稱，該羣體曾包括Sound Point資本管理公司、Octagon信貸投資公司和SVPGlobal。

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作為2023年破產重組的一部分，那些保留Envision股權的人仍可能收回部分投資，因為該公司仍在運營中。

但出售AmSurg帶來的意外收益似乎標誌着一種策略的勝利——即那些拒絕與其他債權人結盟以在重組情景中獲得談判籌碼的策略。

所謂的債權人協作組織（通過正式協議形成統一談判陣線），曾幫助債權人在收益率至上的債務熱潮中，挽回部分因保護條款削弱而喪失的權力。

如今這些組織正受到審視，因為企業及其所有者開始反擊。私募股權公司正試圖在債務出售的初始階段限制此類及其他貸款方保護條款，困境企業的頂級律師已提出這些條款會產生反效果。