倫敦並未為丹·勒布的利益放寬治理規定——彭博社
Chris Hughes
又一座待跨越的橋樑。
攝影師：傑森·奧爾登/彭博社
去年英國上市制度的放寬使投資者更加依賴公司董事會來保護他們免受大股東侵害。如今，這一安全機制正在對沖基金經理丹·勒佈於倫敦上市的投資工具中接受考驗。
第三點投資者有限公司（TPIL）將股東資金投資于勒布旗下美國對沖基金第三點有限責任公司的主要策略。其理念是讓英國投資者既能獲得勒布的專業指導，又能通過可交易股票實現每日流動性。但與其他"封閉式基金"類似，TPIL的股價低於其資產淨值。近期折價幅度約為20%。
彭博社觀點不解決老年護理問題，英國國民醫療服務體系就難以改善當你接手家族餐廳時暫時別把房子押在機器人革命上WhatsApp"無廣告"承諾遭遇Meta的現實為解決這一問題，TPIL董事會提出了一項根本性改革方案。 該公司將轉型為年金保險公司。 通過收購第三點旗下保險企業馬里布人壽再保險公司(SPC)實現轉型。 這筆全股票交易將使雙方按各自資產淨值估值(TPIL超5億美元；馬里布僅6800萬美元)。
誰是贏家？持有TPIL25%股份的最大股東正是第三點基金本身。 作為馬里布的幕後支持者，其顯然將獲益。 TPIL的資產將支持再保險業務的擴張。 事實上，在另類投資行業，擁有保險公司正蔚然成風——這能為資產管理服務提供穩定客户。 阿波羅全球管理公司收購年金供應商雅典娜的案例就是明證。
TPIL的普通股東們怎麼辦？他們當初投資時並未打算持有一家保險公司。部分股東可能還受到持有此類股份的限制。
潛在收益充滿不確定性。馬里布的利潤來源於其投資組合收益與年金合約支付之間的利差。聽起來簡單，但這個小型企業正面臨規模巨頭的激烈競爭。在不承擔更高風險負債或投資高風險高回報資產的情況下實現增長將是個挑戰。
更關鍵的是，這筆交易將使洛布的持股突破30%，從而鞏固其控制權。按照英國收購委員會規定，這一持股比例將觸發強制要約收購義務。但通過將TPIL註冊地遷至開曼羣島規避倫敦監管，他成功迴避了這項責任。
結果股價應聲下跌6%，資產淨值折價進一步擴大。若這番資本運作本意為提振股價，那顯然適得其反。
投資者對第三點英國投資工具失去信心
第三點投資有限公司股價遠低於其資產組合淨值
來源：彭博社
若在一年前，此類交易表決將僅限於獨立股東參與。但英國七月修訂上市規則向美國靠攏後，即便存在利益衝突，第三點現在也能投票支持收購馬里布。洛布還獲得了投資信託維權人士博阿茲·温斯坦的廣泛支持。若投票率低迷，提案很可能獲得通過。
你可能會説，股東們得到的正是他們當初協議的內容，既不多也不少。洛布的持股情況一目瞭然，英國的新規也早已廣而告之。但他們仍有理由期待董事會能交出比這更好的答卷。
資產價值投資者公司（AVI）將這筆交易稱為"恐怖秀"，稱這一"惡劣的關聯交易"坐實了TPIL作為"糟糕公司治理典型代表"的名聲。
與其他股東一樣，AVI希望公司能以淨資產價值提供完全退出方案。TPIL承認鑑於重大戰略調整，應當提供退出機制這一原則。但其提出的要約收購方案吝嗇至極——最低收購額7500萬美元，且定價折讓12.5%。而公司當前市值為4.26億美元。
平心而論，董事會確實沒有解決TPIL股價折讓的簡單方案。完全清算需要獲得75%股東支持，而第三點公司既有動機也有能力阻止此類行動。進一步股份回購將導致公司規模萎縮，強化洛布的影響力並降低運營效率。
儘管如此，理應存在緩和股東合理退出訴求的解決方案。如果馬利布真如TPIL所言前景可期，董事會應當能吸引到願意注資的新專業保險投資者。已有部分投資者浮現，但還需要更多。他們的資金可支持更慷慨的要約收購。同時第三點公司可增加現有承諾，為退出方案提供部分資金。洛布——事實上所有控股股東——都應以實現共同投資者盈利為目標來塑造聲譽。
至於英國的新上市制度，其目的是增強倫敦對首次公開募股的吸引力，從而為投資者提供更多選擇。但這些改革並未解決英國股市困境的主因：養老基金撤離股市。這一事件提醒我們，改革是以削弱投資者權利為代價的。董事會必須認識到，這意味着他們現在肩負着更大責任，要確保交易能為所有股東——無論大小——帶來收益。
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