高風險信貸產品在巴西重燃投資者熱情——彭博社

今年早些時候，巴西戈亞斯州奧裏藏市某農場，工人們正將大豆裝車準備運輸。攝影師：Dado Galdieri/彭博社在經歷了農場破產與債務違約頻發的慘淡一年後，允許個人投資巴西龐大農業綜合產業的高風險金融產品再度引發關注。

這類名為Fiagros的信貸工具運作模式類似封閉式基金，主要彙集散户資金並投向各類農業資產（通常為應收賬款）。自2021年推出以來，其管理資產規模最高達447億雷亞爾（81億美元），為從JBS NV、BRF SA等食品巨頭到小型農村生產商提供融資支持。

對投資者而言，Fiagros的吸引力在於其每月派發的股息免徵個人所得税，且股價上漲可能帶來資本利得。對約佔巴西GDP四分之一、具有全球影響力的農業領域而言，這開闢了新的融資渠道。但Fiagros也面臨農作物價格、收成和天氣等重大風險。

去年這些風險集中爆發：玉米大豆價格暴跌與利率飆升引發農户違約潮，導致農業企業Agrogalaxy申請破產保護。基準利率上升引發的信貸緊縮進一步加劇市場流動性壓力，同時聯邦政府對碳信用銷售的調查動搖了投資者信心。

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今年隨着農業因豐收預期復甦，許多基金實現兩位數回報率，跑贏當地基準指標。但彭博彙編數據顯示，部分Fiagro基金交易價格不足發行價一半，超三分之一上市基金投資組合中至少持有一項不良資產。

“Fiagro行業現狀有所改善，但並非高枕無憂，“巴西農業部前執行秘書、現任教授Jose Carlos Vaz表示，“我們面對的是一個仍在成型發展的市場。”

基金顯示2025年復甦跡象 但長期表現仍滯後

Fiagro基金交易價格相對淨資產仍存在兩位數折價

數據來源：B3、彭博、CVM

注：可交易基金。截至2025年5月的年內回報已根據股息等公司行為調整。

Valora投資組合經理Guilherme Grahl認為，經歷兩個歉收年後最壞時期已過，目前勢頭向好。“生產商信心增強，經銷商業績改善，未來半年財報應會體現更好表現。”

巴西穀物生產已快速擺脱去年旱災影響，大豆產量剛創歷史新高。此外貿易戰已使巴西農業綜合企業關鍵領域受益。最大農業貸款機構巴西銀行旗下BB Fiagro基金報告顯示，5月對華牛肉出口同比增33%，而因關税提高，巴西大豆正加速替代美國供應。

在全球地緣政治緊張局勢持續的背景下，中國持續推動供應鏈多元化，巴西正成為關鍵合作伙伴，格拉爾表示。“齒輪已經開始轉動，“他説。

大豆和玉米種植户預計將繼續擴大種植面積，這可能為農業投資基金（Fiagros）帶來機遇。僅2025年就有12只新基金成立，在B3證券交易所交易的這些基金合計保持着約55萬散户投資者的基礎。

農業投資基金在市場波動中持續擴張

基金數量持續增長 總資產創歷史新高

來源：B3交易所、彭博社、巴西證監委

注：B3報告的可交易基金投資者數量

受大幅折價吸引，外國投資者、機構投資者和金融投資者也已進場，目前佔交易量的35%，高於一年前的不到20%。這類投資者願意承擔更多風險且資金更雄厚，在散户撤退時幫助提升了市場流動性。斯巴達諮詢公司合夥人馬爾西奧·高屋表示，獨立財務顧問和財富經理也保持活躍。

支持者認為農業投資基金在農業綜合企業融資方面有擴大作用的空間，因為它們目前僅佔資本市場信貸的10%。諮詢公司Zera創始人、農業綜合企業資深人士奧克塔西亞諾·內託表示，聯邦政府的"豐收計劃”——一項為該行業設定銀行貸款總額（包括補貼資源）的融資計劃——被普遍認為無法完全滿足該行業的需求。

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外資在Fiagros中的佈局持續擴大

不同類型投資者佔比隨時間變化

數據來源：B3、彭博社

注：圖表反映每年四月投資者佔比情況

以卡瓦（Kawá）為代表的Fiagros基金正積極介入這一領域，該基金專門為巴西北部巴伊亞州和帕拉州的1200家小型可可種植户提供融資。基金管理方Vert Securitizadora創始合夥人維多利亞·德薩表示，本月推出的3000萬雷亞爾基金以ESG原則為核心架構。“Fiagro是農業綜合產業中最具前景的可持續金融工具之一”，她強調。

儘管前景向好，但許多投資者對2024年的市場震盪記憶猶新。去年9月Agrogalaxy的破產引發連鎖拋售，即便未直接涉險的基金也遭受波及，同期還有一系列農業生產商破產事件。

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2023年巴西農業生產商共提交1272份司法信用保護申請（類似美國第11章破產）。儘管Serasa農業綜合業務負責人馬塞洛·皮門塔指出，這些案例僅佔同期140萬筆信貸業務的極小部分，但相關數字仍在持續攀升。

持有Agrogalaxy證券的基金表現落後於巴西股指

農業投資基金標準化業績對比

來源：彭博社

注：展示過去一年流動性的公開交易基金

對於前農業官員兼教授Vaz而言，Fiagros提供了盈利機會，但市場仍需成熟。他認為，該市場需要擴大規模並吸引更多國際投資者。他説，説服更多個人參與仍具挑戰性，因為巴西投資者普遍較為保守，不習慣承擔信用風險。但潛在的回報可能使風險值得承擔。

“農業綜合企業是巴西最佳的私人信貸風險選擇，但仍面臨氣候和害蟲風險，”Vaz表示。“如果有耐心等待，回報終將到來。”