特朗普引發的比特幣狂熱讓多數加密貨幣望塵莫及（BTC）——彭博社

表面上看，2025年似乎是加密貨幣的輝煌之年：比特幣創下歷史新高，一位對行業利好的美國總統其家族正大舉進軍該領域，且關鍵立法被普遍預期將在國會通過。

但若拋開看漲頭條與比特幣漲勢，呈現的卻是截然不同的景象。那些曾被譽為原始加密資產競爭者的所謂山寨幣"，大多正經歷暴跌，今年以來市值已蒸發逾3000億美元。

這片"紅海"折射出更廣泛的行業萎靡，迫使從業者直面生存危機。早期擁躉曾構想加密世界是多種代幣競逐投資的多元應用生態，但隨着比特幣稱王，越來越多預測認為該領域將大面積淪為數字荒原。

“坦率説它們終將消亡”，交易平台Zodia Markets聯合創始人尼克·菲爾波特談及山寨幣時表示，“它們會逐漸凋零。技術上很多項目將永遠塵封。”

CoinMarketCap數據顯示，比特幣佔加密資產總市值比例今年攀升9個百分點至64%，創2021年1月以來新高。彼時加密貨幣幾乎不受監管，借貸業務野蠻生長，NFT剛剛興起。

形成鮮明對比的是，山寨幣——泛指比特幣和穩定幣之外的所有數字資產——正陷入頹勢。MarketVector指數追蹤前100大數字資產中排名靠後的品種，該指數在唐納德·特朗普11月5日勝選後曾暴漲逾一倍，但目前已回吐全部漲幅，2025年累計下跌約50%。

隨着比特幣吸收了來自交易所交易基金投資者的大部分資金流，市場的其他部分正日益被拋在後面。即使是第二大加密貨幣以太幣，在現貨ETF資金流入推動下小幅反彈後，仍比歷史高點低約50%。

“從歷史上看，比特幣先行動，然後傳導至山寨幣，“Wintermute場外交易員Jake Ostrovskis表示，“但本輪週期我們尚未真正看到這種傳導。”

美國比特幣和以太幣ETF月度淨流入

來源：彭博社

加密貨幣對大規模滅絕事件並不陌生。2022年市場崩盤期間，算法穩定幣TerraUSD和Sam Bankman-Fried的FTX交易所相繼暴雷，導致數百個項目消亡。數千種代幣仍存在於區塊鏈上，但幾乎沒有交易活動——用加密行業術語來説就是淪為"幽靈鏈”。

這次的不同之處在於，加密市場正變得更加規範化和機構驅動，而由於消除了波動性，穩定幣似乎是唯一有望獲得支付手段地位的代幣。

僅過去一年，穩定幣市值就激增了470億美元，一些全球大型銀行正紛紛入場。《華爾街日報》本月報道稱，亞馬遜公司正在研究推出潛在穩定幣。

這給山寨幣項目帶來壓力，迫使其尋找鞏固地位、吸引更廣泛投資者基礎的方法。

“我與幾個考慮合併基金會、提交治理提案的項目交流過，他們説’我們現在可以接受另一個權威的治理’——這個權威指的是另一個山寨幣社區，“風險投資公司Kindred Ventures管理合夥人卡尼·馬奎貝拉表示。

比特幣市場主導地位達2021年以來最高水平

來源：CoinMarketCap

注：山寨幣市場數據包含以太坊

這種趨勢轉變也體現在企業行為中。效仿邁克爾·塞勒的策略，新一代比特幣"囤積者"已然出現。4月，坎託·菲茨傑拉德旗下SPAC公司與Tether Holdings、軟銀合作成立Twenty One Capital公司，初始持有近40億美元比特幣。同樣涉足比特幣挖礦的特朗普家族，則通過特朗普媒體與技術集團籌集23億美元建立比特幣儲備。

雖然近期也出現了針對以太坊、Solana和BNB等小型代幣的類似投資工具，但規模要小得多。

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希望的微光

並非所有山寨幣都表現不佳。與蓬勃發展的去中心化金融協議相關的代幣，如Maker和Hyperliquid，今年已實現大幅上漲。

“市場上確實有一部分表現非常出色——通常是有實際業務、真實收入的公司，這些收入被用於回購代幣，”數字資產投資公司Arca的首席投資官傑夫·多曼表示。

此外，更有利的監管前景也值得期待。美國證券交易委員會可能批准由Solana等代幣支持的ETF，這激發了更廣泛採用的希望。另一個可能的催化劑是《數字資產市場清晰度（CLARITY）法案》，非正式地稱為加密市場結構法案。該法案旨在提供一個全面的監管框架，包括明確商品期貨交易委員會和證券交易委員會之間的職責。

“《清晰度法案》有可能為山寨幣帶來ETF對比特幣和以太坊的影響：提供監管合法性，從而釋放真正的機構資金，”Offchain Labs的高級執行官艾拉·奧爾巴赫表示。

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然而，根據馬克貝拉的説法，問題最終歸結為實用性。他將比特幣比作黃金，將以太坊比作銅——前者有固定的最終供應量，後者的區塊鏈支撐了加密領域的大部分功能——並表示大多數山寨幣處於一種模糊地帶，支撐它們的是宏大的承諾，而非其他實質內容。

“我認為其中很多會逐漸減少到零，因為它們是由投機驅動的，沒有像比特幣那樣的模仿價值，而且它們試圖變得實用，卻沒有達到任何真正的規模，”他説。