從美元衝擊到歐盟復甦：特朗普考驗市場預期 - 彭博社

華爾街2025年度預測發佈六個月後，許多市場策略師的基本假設正面臨考驗：貿易衝突、地緣政治不確定性以及美國總統唐納德·特朗普難以捉摸的經濟政策，給傳統熱門資產帶來壓力，同時也催生了意想不到的贏家。

正如預期，國債市場出現劇烈波動，日元走強，新興市場的復甦終於顯現。

與此同時，很少有人預料到美元——美國例外主義的象徵——會如此大幅貶值，或者標普500指數會經歷如此迅猛的暴跌和同樣迅速的復甦。與此同時，歐洲股市已從一個次要舞台轉變為投資者的必選之地。

高盛資產管理公司固定收益宏觀策略主管西蒙·丹古爾表示，過去六個月市場發生了“非常重大的變化”。“今年年初押注的所有與中期趨勢相關的主題都受到了考驗。”

以下是各類資產及其今年迄今的表現：

美元

此前預計特朗普的低税收和高關税政策將推高通脹，並降低美聯儲降息的可能性。這應該能確保美元的主導地位延續到2025年。然而，彭博美元指數創下至少自2005年以來最糟糕的年度開局，其主導地位日益受到質疑。

四月初實施的“解放日”關税範圍廣泛且懲罰性強，引發了市場對經濟衰退的擔憂，並引發猜測，認為特朗普試圖通過美元貶值來刺激國內生產。這是一場危險的遊戲：美國依賴外國投資者購買其鉅額債務，而美元貶值會降低這些債券的收益。

法國興業銀行、摩根士丹利和摩根大通此前預計美元在上半年不會出現趨勢性逆轉，僅預測在下半年會逐步走弱。現在，由Meera Chandan領導的摩根大通團隊警告稱，美元與利率和股票的弱關聯可能是結構性疲軟的信號。他們預測，衡量美元強度的指標到年底將再下跌2%。

投機交易者對美元的悲觀情緒達到2023年以來最高水平

最新數據顯示，淨空頭頭寸總額約為201億美元。

來源：商品期貨交易委員會，彭博社

注：數據包括CFTC截至2025年6月24日記錄的淨期貨頭寸。

美國股市

投資者以創紀錄的資產配置進入新的一年，受到經濟強勁和對人工智能押注的推動。然而，這種樂觀情緒在幾個月內迅速消退，最初是因為中國初創公司DeepSeek挑戰了美國在AI競賽中的主導地位，隨後又因擔心特朗普的關税可能將經濟拖入衰退。

從2月的高點到4月的低谷，以科技股為主的納斯達克100指數市值蒸發了近7萬億美元。美國銀行3月對基金經理的調查顯示，他們對美股的持倉出現了有史以來最大降幅。4月初時，美股多頭已寥寥無幾。

但特朗普總統當月晚些時候宣佈暫停實施部分百年來的最高關税，這一決定被證明是關鍵轉折點。隨着經濟數據回暖、科技巨頭重獲青睞，標普500指數創下歷史新高。在經歷了數月的市場動盪和預期下調後，華爾街策略師們對下半年美股走勢持樂觀態度。

“我依然看好美股前景，”道富環球市場高級多資產策略師瑪麗亞·維特曼表示，“它們仍能提供最佳盈利前景，兼具最快增速和最強可預測性。機構投資者從4月中旬開始重新買入，此後便持續加倉。”

策略師下調美股樂觀預期

受貿易戰擔憂影響 分析師調降年終目標位

來源：彭博社

亞洲貨幣

由於日本央行準備加息而其他央行卻在降息，交易員們對2025年充滿信心，預計日元將迎來反彈。摩根大通資產管理和布蘭迪萬全球投資管理等機構預測準確：日元兑美元匯率上漲近9%，升至145日元左右。

4月份，由於特朗普關税政策引發市場混亂，避險資產需求上升推動日元進一步走強。早在1月就預見到這波漲勢的Jupiter Asset Management基金經理Mark Nash預測，到年底日元可能升至1美元兑120日元，較當前水平上漲約17%。

中國方面原本預計美國關税將打壓人民幣匯率，但美元的大規模拋售使這一預測至今未能應驗。

去年12月，野村證券曾預測離岸人民幣兑美元匯率將在5月前貶值至7.6，摩根大通則預計第二季度將跌至7.5。但實際情況是，今年人民幣累計升值1.8%，在中國央行上調每日中間價後，週四更觸及7.1565的七個月高位。

不過策略師們指出，鑑於中國經濟承壓且下半年可能需要貨幣和財政寬鬆政策來刺激增長，人民幣最終仍將走弱。

巴克萊銀行策略師Mitul Kotecha和Lemon Zhang在6月24日的報告中寫道：“面對持續下行壓力及出口仍是主要增長動力的事實，中國將傾向於通過人民幣匯率來維持競爭力。“他們預計人民幣兑美元匯率將在年底前跌至7.20，到2026年3月進一步跌至7.25。

人民幣升至七個月高位

來源：彭博社

全球債券

NatWest Markets全球固定收益交易主管Jared Noering表示，在動盪中，許多投資者對一項"救了他們一命"的交易心存感激。

由於央行降息和通脹持續放緩，預計短期國債將表現良好。而長期國債則面臨壓力，因為各國政府為填補日益加深的財政缺口而舉債更多並增加公共支出。

基於這種分歧的押注在全球範圍內大多得到了回報，在美國也是如此，面對政府的税收和支出計劃，市場仍然緊張不安。美國長期國債的所謂期限溢價大幅上升，這表明買家要求為高債務獲得更高補償。

Pimco和Allspring Global Investments正確預測了全球債券市場中短期和長期債券收益率的分歧。貝萊德投資研究所對長期國債的低配判斷也是正確的。

美國長期債券表現遜於短期債券

5年期和30年期債券收益率差擴大

來源：彭博社

歐洲股票

年初時很難找到歐洲股票的擁躉，更不用説押注它們會超越美國同行的投資者了。

六個月後，德國計劃投入數千億歐元用於國防開支，平衡了人們對經濟疲軟和關税威脅的擔憂。此前特朗普要求歐洲自行承擔軍費開支，而非依賴美國的軍事力量。

6月27日，斯托克600指數以美元計算的表現超過標普500指數16個百分點，創下自2006年以來的最佳相對錶現。歐元兑美元匯率升至1.17美元，打破了普遍預測的2025年初將達到與美元平價的預期。

花旗集團歐洲及全球股票策略主管貝婭塔·曼泰在去年年底是為數不多看好歐洲股票的聲音之一。摩根大通和高盛的目標被證明過於謹慎。高盛全球股票首席策略師彼得·奧本海默表示，情況已發生很大變化：“非常激進的關税政策不太可能完全實施。”

歐洲股票自2006年以來首次超越美國股票

斯托克600指數以美元計算的表現超過標普500指數

來源：彭博社

新興市場的復甦

自2017年以來，新興市場股票每年都落後於美國股票。

2025年，包括摩根士丹利在內的眾多資產管理公司——作為最積極的代表之一——相信這次情況會有所不同。到目前為止，這一魔咒似乎已被打破。來自台灣、韓國和中國的人工智能企業的繁榮推動了股票指數的上漲。新興市場的普遍投資理由得到了貨幣對美元普遍走強以及美國獨霸時代即將結束的評估的支持。

新興市場到2025年將股東資產增加了1.8萬億美元，實現了29萬億美元的歷史最高市值。InTouch資本市場的策略師伯恩德·伯格預計，由於温和的通脹和良好的增長率，這些資金流入將持續下去。“地緣政治緊張局勢並未抑制這次反彈，“伯格説。

新興市場股票慶祝迴歸

八年來首次表現優於美國

來源：MSCI，彭博社

土耳其里拉在3月份面臨壓力，在總統雷傑普·塔伊普·埃爾多安下令逮捕其主要政治對手後，半小時內跌至歷史新低。

這使那些在低利率國家借款並將資金投資於高收益、以里拉計價的資產的投資者感到不安。他們擔心政治衝擊最終可能導致該國市場友好的經濟政策發生變化，並導致央行提高利率。儘管普遍的擔憂並未成為現實，但投資者仍保持謹慎，Pimco是那些減少對土耳其債券投資的公司之一。

與此同時，特朗普在俄羅斯和烏克蘭之間和平努力的失敗導致烏克蘭債券價格下跌。烏克蘭的認股權證，其利息支付與經濟成長掛鈎，曾被視為投資者的熱門投資，但在一次支付違約後大幅下跌。

文章原標題：從美元震盪到歐洲復甦：特朗普挑戰市場信條