巴巴多斯全球債券發行首推災難保護條款——彭博社

2024年7月1日，巴巴多斯奧伊斯廷斯花園，政府工作人員在颶風"貝麗爾"過境後清理沙土。攝影師：蘭迪·布魯克斯/法新社/蓋蒂圖片社巴巴多斯成為首個發行"災難條款債券"的國家，當該國遭遇自然災害或疫情時政府可暫停償債，這為其他國家在發債時納入類似條款開闢了道路。

上週一發行的5億美元債券中包含特殊條款，允許這個加勒比小國在經濟遭受上述災難衝擊時暫停償付。雖然該國2019年債務重組時曾設置所謂"颶風條款"，但此次是主權債券首次在一級市場發行中納入此類條款。

據曾為巴巴多斯和格林納達提供重組諮詢的白橡樹諮詢公司董事總經理塞巴斯蒂安·埃斯皮諾薩透露，這批票面利率8%的債券獲得逾五倍超額認購。強勁的市場需求打消了參與者顧慮——此前市場擔憂此類條款會損害債權人收益，或需支付更高融資成本才能吸引投資者。

“這具有變革意義，“美洲開發銀行氣候變化特別顧問阿維納什·珀紹德表示，“它向其他發行方釋放強烈信號：採用此類條款的國家並未遭受市場懲罰。”

所謂的債務暫停條款誕生於鄰國格林納達2015年的債務重組期間，當時該國正艱難從一系列毀滅性風暴中恢復。去年，格林納達在遭受颶風"貝麗爾"重創後，成為首個對其2030年到期的債券觸發該條款的國家。

巴巴多斯的條款允許其在遭遇重大沖擊時延期付款長達兩年。持有半數債券的投資者可阻止延期。惠譽評級給予該債券B+評級，與主權信用評級一致。

類似條款可能受到小型國家的歡迎，這些國家的財政在新冠疫情和近年一系列自然災害後遭受重創。本週在西班牙塞維利亞舉行的聯合國會議上，如何在債務合同中規範此類工具也將成為討論議題。

“它們確實為國家提供了喘息空間，“可持續主權債務中心總監芭芭拉·奧爾達尼表示，“既有利於發行方避免違約，也有利於投資者和債權人明確預期。”

額外成本

包括多邊貸款機構政策制定者在內的債務暫停工具支持者，長期以來一直推動將其更廣泛納入債券合約。但由於對債券價值影響的疑慮持續存在，這一條款的普及進展緩慢。

根據白橡樹資本埃斯皮諾薩的説法，巴巴多斯新發行的美元債券所籌資金將用於回購其2029年到期的84%舊債，並預付國際貨幣基金組織的貸款。

巴巴多斯公共債務佔GDP比例下降

數據來源：國際貨幣基金組織

PPM America投資組合經理馬修·格雷夫斯表示，與評級相近的主權債券進行久期調整後的比較顯示，市場可能已對債務暫停條款定價了部分額外成本，但"顯然不具有懲罰性”。

格雷夫斯指出，部分原因在於巴巴多斯已將該條款納入債務重組和置換協議，並於2024年通過相關立法。這增強了投資者信心，確保延期支付的資金將得到合理使用，且所有商業債權人適用同等延期條件。

市場對其他國家的債券包含此類條款可能不會同樣歡迎，特別是財政透明度較低的國家。

“我認為目前沒有多少其他國家能達到這種程度，“格雷夫斯表示。