若有人需要獨立日，那便是美聯儲——彭博社
John Authers
太遲還是太早？
來源：彭博社
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今日要點：
慶祝獨立，央行的獨立？
唐納德·特朗普總統希望我們知道，他在貨幣政策上的觀點與目前負責美聯儲的人不同。在Truth Social上，他發佈了以下內容：
傑羅姆“太遲”鮑威爾和他的整個董事會應該為允許這種情況發生在美國而感到羞恥。他們擁有美國最輕鬆但也是最負盛名的工作之一，但他們失敗了——並且還在繼續失敗。如果他們盡職盡責，我們的國家將節省數萬億美元的利息成本。董事會只是坐在那裏看着，所以他們同樣應該受到責備。我們應該支付1%的利息，或者更好！
為了讓他的觀點更清晰，他補充了這個例證：
這屆白宮的霸凌手段並不新鮮。特朗普確實言之有理。兩週前《迴歸點》專欄就指出，美聯儲正日益成為發達國家央行中的異類。以下是我們對這一現象繪製的圖表（未使用總統的馬克筆修飾）：
美國利率確實與眾不同
美國與其他發達市場的利率對比
來源：彭博社
這篇文章發表於索納莉·巴薩克採訪斯科特·貝森特的彭博電視節目之後，貝森特在節目中更委婉地指出，美聯儲因2021年維持低利率的重大失誤而引火燒身，引發了兩代人以來最嚴重的通脹，現在"有點在方向盤前僵住了"。
彭博觀點市場正在學會保持冷靜繼續前行過度旅遊簡史：700年縮影斯塔默若不調整航向將陷入困境小米造了輛廉價法拉利電動車，誰還需要保時捷？政客總會試圖影響美聯儲，但這屆政府的策略愈發精妙。解僱特朗普首任期內任命的鮑威爾將面臨重大法律障礙，並徹底破壞央行獨立性的概念。特朗普兩個月前曾威脅這麼做（分析見此）又迅速退縮。但還有其他方式可以削弱鮑威爾，且特朗普有幾個可信的繼任者人選可提名。
新構想是在今年夏天提名下一任美聯儲主席，趕在鮑威爾明年五月任期結束前數月完成確認。鮑威爾將成為跛腳鴨，而制定長期政策預期的將是其繼任者。在此情形下鮑威爾可能辭職也可能留任，但這並不重要——美聯儲將由一位以降息意願為首要特質的人士執掌。儘管或許不會一路降至1%。
顯然這已導致市場調低了明年利率預期。美聯儲獨立性減弱意味着美元信用受損，其在解放紀念日暴跌並創下三年新低：
擺脱強勢美元束縛
過去三個月美元大幅貶值
數據來源：彭博社
彭博全球利率概率功能顯示，期貨市場預測明年年底聯邦基金利率將跌破3%，這是自去年九月"超級降息"以來的最低預期。這與美聯儲兩週前發佈的"點陣圖"形成巨大分歧——當時FOMC委員的中值預期還多出三次降息：
明年12月聯邦基金利率幾何？
市場預期新主席將推動比當前FOMC預期更激進的降息
數據來源：彭博全球利率概率
總統關於寬鬆貨幣政策可使政府借貸成本降至1%的斷言經不起推敲。過去二十年已充分證明，央行能控制隔夜利率卻無法左右十年期國債收益率。2000年代中期，艾倫·格林斯潘曾對聯邦基金利率屢次上調而十年期收益率保持穩定的困境表示困惑——去年，十年期收益率甚至以1個百分點的上漲"回敬"了聯邦基金利率1個百分點的下降：
降低聯邦基金利率等於降低政府借貸成本？
隨着聯邦基金利率下調1%，十年期國債收益率卻上升了1%…
來源：彭博社
雖然1%的聯邦基金利率可能無助於政府財政赤字融資，但歷史表明這會刺激通脹。自1990年以來，核心通脹率處於當前高位時利率降至如此低位僅出現過一次——即2021年，那年鮑威爾領導的美聯儲犯下了著名的"暫時性通脹"誤判。有充分理由認為利率應低於當前水平，但絕無合理依據支持降至1%：
1%利率解決方案
除一次重大例外，聯邦基金利率從未在通脹如此高時降至1%
來源：彭博社
現行利率具有破壞性嗎？衡量標準多樣，但特朗普式的憤怒仍難以成立。判斷利率緊縮程度需對比通脹率，可採用最新實際通脹數據、債券市場對來年的盈虧平衡預測，或參考十年期通脹保值債券(TIPS)收益率——反映借款人的實際利率溢價。
各項指標在此呈現統一結論：2021年政策過於寬鬆，當前實際利率略低於2%——雖處於高位，但低於全球金融危機前夕水平（事後證明當時利率過低）：
實際利率究竟多高？
多項指標一致顯示利率處於緊縮區間但未達極端
來源：彭博社
造成痛苦了嗎？自吉米·卡特時代起，“痛苦指數”（失業率+通脹率）就是衡量美聯儲雙重使命的標準指標。美國該指數處於低位，除日本外低於所有主要經濟體——即便在日本，差距也在縮小。目前利率尚未造成衝擊：
從痛苦指數看，美聯儲表現尚可
美國失業率與通脹率低於多數競爭對手
數據來源：彭博社
更廣泛地觀察金融狀況（包括信用利差和股票估值以衡量融資難度），再次表明美聯儲並未大幅收緊政策。經濟較弱的歐元區金融環境反而更為寬鬆。任何高於零的數值都意味着環境寬鬆：
美國金融環境並不緊縮
歐盟環境更為寬鬆，但解放日動盪已結束
數據來源：彭博社
儘管利率按近期標準看似較高，但可以説這只是金融危機後多年人為刺激經濟後的正常化調整。
並不極端
對小型企業和購房者而言，利率並未過高
數據來源：彭博社
央行獨立性始終是個複雜議題。如此強大的機構需要某種程度的民主問責，這點難以反駁。政府對鮑威爾的抨擊將隨時間顯出其短視，除非經濟陷入衰退，否則大幅降息並不合理。但短期內，特朗普2.0政府希望美元走弱，而目前正完美實現這一目標。
獨立央行仍受制於數據
數據依賴可能帶來陣痛，尤其是當關鍵問題——關税是否影響消費者價格——仍無明確數據支撐時。獨立日縮短的工作周將密集發佈美國數據，包括週四提前公佈的的非農就業報告。在5月份數據使形勢更加混亂後，這些新數據或許能帶來一些清晰信號。
個人消費支出首次表明，華盛頓貿易政策的不確定性正逐漸反映在硬性通脹數據中。美聯儲偏愛的通脹指標——PCE平減指數的再度加速，加上消費者支出的下降，至少部分印證了"觀望"策略的合理性：
美國消費者支出疲軟
服務類消費增速快速放緩
來源：彭博社
自疫情爆發以來最疲弱的個人消費季度過後，家庭需求（尤其是服務類）持續低迷。這種現象會引發價格持續飆升還是暫時現象仍有待觀察。目前，消費支出和收入下降可歸因於多重因素的消退。
消費者踩下剎車
關税政策生效前消費支出增長乏力
來源：彭博社
注：為清晰展示數據，已剔除受疫情影響季度
這些數據可能反映了關税前搶購行為的結束（尤其是汽車消費）。牛津經濟研究院的邁克爾·皮爾斯還指出， discretionary服務支出（尤其是旅遊和酒店業）正在走弱，反映出消費者信心減退。他預計這種趨勢將在今年餘下時間蔓延至其他discretionary消費領域：
雖然關税前置操作的扭曲效應將逐漸消退，但皮爾斯預計貿易關税仍會侵蝕實際可支配收入，加劇消費放緩趨勢。與此同時，5月PCE通脹數據並未拉響警報。這張圖表展示了達拉斯聯儲剔除異常值後計算的年化及月度核心通脹均值——統計純粹主義者認為這是衡量基礎通脹的可靠指標。雖然下降速度緩慢，但並未出現重新加速：
純粹通脹指標
經調整的PCE均值持續下降
資料來源：達拉斯聯儲、彭博社
剔除食品和能源的核心指標確實從2.5%升至2.7%，主要受耐用品價格推動——這很可能源於關税影響。這也為美聯儲的觀望政策提供了依據。Janus Henderson的格雷格·維倫斯基認為9月仍可能降息，但需就業數據出現顯著疲軟：
儘管支出數據微降（-0.1%）且低於預期，但我們不必過度解讀，因為這種疲軟可能只是對年初消費者搶在關税前囤貨導致支出激增的回調。
即便7月9日關税暫緩期限臨近，貿易政策不確定性正在緩解。但特朗普反覆的邊緣政策無助於形勢。荷蘭銀行投資解決方案的克里斯托夫·布歇指出，關税壓力上升疊加消費疲軟，增加了滯脹風險：
總體而言，通脹和消費數據都首次切實顯示出關税對實體經濟的影響。雖然目前影響尚有限，但如果關税持續上漲，且佔GDP近70%的消費者支出進一步疲軟，美國可能將滑向美聯儲極力避免的滯脹局面。
舊金山待租零售商鋪。攝影師：David Paul Morris/彭博社這讓央行陷入兩難。Pantheon Macro的Sam Tombs指出，2018年加徵關税（當時因未像特朗普2.0版那樣覆蓋所有國家而更容易規避）後，價格傳導需三至六個月。過去兩年服務價格在六七月加速上漲，預示今年可能再現季節性上行趨勢。但：
我們仍預計勞動力市場將在第三季度明顯走弱，這比通脹數據的短期波動更令委員會擔憂，並將促使其從9月開始降息。
美聯儲是將支持需求置於應對短期通脹之上，還是優先抑制關税驅動的價格壓力，很大程度上取決於未來三天的數據——從週二全球採購經理人調查開始。他們即將獲得大量數據來支撐其決策依據。**—**Richard Abbey
生存指南
好的，以下是彭博社的一些媒體選擇。週二，彭博觀點將就2025年前六個月的市場表現舉行一場現場問答。點擊這裏：
關於播客，可以試試這些劇集：特朗普經濟學、梅倫談錢和人人有責。由於這些播客都有我的參與，你也可以在我以前的導師馬丁·沃爾夫與保羅·克魯格曼的一系列精彩播客中尋找慰藉。有些人（很多人）強烈不同意他們的觀點。如果是這樣，聽聽他們在説什麼，然後想出你的回應。我向你保證，與馬丁的辯論很難贏。
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