烏克蘭對沖基金在國家鐵路債券重組中劃清界限——彭博社

Edward Clark

2025-07-15

2016年8月18日星期四，烏克蘭基輔，烏克蘭國家鐵路運營的鐵路站場內，貨運車廂旁堆放着海運集裝箱。

攝影師：文森特·芒迪歡迎來到邊緣地帶。我是愛德華·克拉克，倫敦的一名記者，我關注了烏克蘭政府與持有國家鐵路運營商債券的對沖基金之間正在醖釀的對峙。我們還有關於LifeScan的消息，該公司即將將控制權移交給第二留置權債權人，以及特殊情況基金戰略轉變的報道。點擊此鏈接訂閲。將反饋和提示發送至[email protected]。

烏克蘭貨運費用

持有烏克蘭鐵路債券的對沖基金在債務談判中劃定了界限，這將是自俄羅斯入侵以來的第二次重組。自2022年2月入侵以來，信貸投資者已對烏克蘭200億美元的債務重組以及政府所有的公司如Naftogaz和公路運營商Ukravtodor的重組開了綠燈。像DTEK Renewables這樣的私營公司也獲得了延期。

但據知情人士透露，部分烏克蘭鐵路債券持有人不願參與新的債務重組談判，除非政府允許該公司提高貨運費用。這家國有公司近期聘請了羅斯柴爾德擔任債務顧問，其債務包括明年到期的超過7億美元債券。

烏克蘭鐵路去年曾試圖將貨運關税提高37%，但政府尚未支持該計劃，這將增加依賴鐵路網絡的工業企業的成本。這家鐵路運營商對烏克蘭的戰爭努力也至關重要，因為它負責運輸部隊、武器和關鍵物資。

2016年8月18日星期四，烏克蘭基輔，一名工人在烏克蘭國家鐵路運營的貨運站操作用於移動集裝箱的橋式起重機。攝影師：文森特·芒迪這些不願具名的知情人士表示，部分債券持有人認為漲價對於解決公司緊張的財務狀況至關重要。提高貨運關税將增加收入，使烏克蘭鐵路能夠更好地承擔債務負擔。他們表示，如果不提高價格，債務重組將更加廣泛，並對債券持有人不利。

債權人包括對沖基金VR Capital，該基金持有明年到期債券的相當大比例，部分知情人士透露。這家困境信貸投資機構還持有烏克蘭GDP認股權證——該國正艱難推進其重組工作，以及國有電網運營商Ukrenergo的債券，後者正在進行債務重組。

烏克蘭鐵路公司、羅斯柴爾德集團及VR Capital的發言人均拒絕置評。負責監管鐵路公司的烏克蘭政府部門代表未回應評論請求。

債權人與烏克蘭政府的僵局正值俄羅斯戰爭進入第四年。由於烏克蘭工業基地遭破壞，以及能源和人力成本飆升，該鐵路公司一直艱難應對貨運量下降問題。惠譽評級1月指出，考慮到2026年到期還款風險及高度不確定的經營環境，違約"很可能發生"。

烏克蘭鐵路債券持續走低

數據來源：彭博社

根據彭博彙編的價格數據，2026年7月到期的債券過去數月持續下跌，目前報價不足面值的83%。烏克蘭鐵路公司還有約3.5億美元債券將於2028年到期。

12月，烏克蘭鐵路公司尋求債券持有人同意推遲原定於1月和7月到期的8300萬美元利息支付。債權人拒絕了該提議，公司上週同意支付利息，同時指出其正面臨市場條件和流動性的顯著惡化。

高度警戒

新世界發展 未能達成其自行設定的目標，即完成由德意志銀行牽頭的高達156億港元（20億美元）的融資，儘管這家陷入困境的開發商上個月完成了一項重大再融資交易，但挑戰依然存在。
泰晤士水務對與債權人和行業監管機構達成協議的可能性表示懷疑，稱臨時國有化可能成為現實。這家陷入困境的公用事業公司表示，資本重組和結構調整能否完成存在“重大不確定性”。
標普全球評級在五個月內第二次將塞內加爾的信用評級進一步下調至垃圾級，理由是西非國家的債務負擔不斷加重。塞內加爾的長期外幣債務評級從B下調至B-。
一些向Colisee提供貸款的銀行正在以大幅折扣出售其對該資金緊張的養老院運營商的債權，因為該公司與其債務持有人之間的重組談判面臨8月的最後期限。

邊緣筆記

在這個充滿冒險者的世界裏，一些市場上最大的賭徒正在收手離場，朱莉婭·莫普戈寫道。儘管對貿易戰和全球經濟衰退的擔憂消退推動從標普500指數到新興市場貨幣等各類資產反彈，但困境債務領域卻是另一番景象。通常通過支持陷入困境的公司轉型來盈利的特殊情況基金髮現，它們的聖盃——隱藏在糟糕資本結構背後的優質公司——正變得罕見。

這些基金正將注意力轉向更健康公司的債務，並樂於收取利息。一級市場充斥着提供可觀收益且波動較小的證券，從克拉裏安到阿斯達和弗洛拉食品。二級市場也有豐厚機會，包括面臨即將被全額償還（如被收購）等催化劑的標的。

“買入一些這類高質量標的能帶來穩定的現金利息，併為投資組合增添穩定性，”格拉尼資本管理的特殊情況投資組合經理雅各布·貝雷塔表示。

數據透視

Brightline債券下跌

來源：彭博社

佛羅里達光明線鐵路公司上週宣佈將跳票週二到期的利息支付，導致其無評級免税債券價格暴跌，馬丁·Z·布勞恩報道稱。

雖然拖欠利息支付的10%和12%無評級市政債券尚未交易，但定價服務機構已將債券價格下調至約90美分。光明線高級市政債券跌幅更大，這些債券交易量巨大，價格從90美分跌至約80美分。2030年到期的垃圾級債券每美元面值下跌近5美分至69美分。

光明線運營着奧蘭多至邁阿密全長235英里（378公里）的鐵路線。根據惠譽數據，2024年載客量為280萬人次，較預期水平低30%，且截至第一季度流動性降至3.1億美元。