數字美元將通過後門支付利息——彭博社

Andy Mukherjee

加密貨幣美元賺取利息有其合理性。

攝影師：NurPhoto/Getty Images

今年正成為穩定幣的“ChatGPT時刻”。儘管市場熱情高漲，但其實際用途仍不清晰。它們可用於將法幣兑換為比特幣等投機性資產。然而，在加密貨幣世界之外，為何有人願意持有被禁止向用户支付任何收益的代幣？

美國即將對這類1:1錨定美元的區塊鏈代幣實施監管，引發了市場對2600億美元規模的激進預測。這種熱情部分體現在Circle Internet Group Inc.的股價上，該公司股價較上月31美元IPO發行價上漲了六倍。Circle發行的USDC是僅次於Tether公司USDT的第二大流行數字美元。

彭博社觀點* 總統的朋友們可以沒有外交經驗

  • 摩根大通和花旗客户正適應混亂局面
  • 鮑威爾對關税引發通脹的謹慎態度是正確的
  • 最高法院的沉默意見損害其合法性 穩定幣也受益於加密貨幣的整體熱潮，比特幣本週飆升至創紀錄的12萬美元。這個行業風向標的價格越高，現貨和衍生品市場對高效交易該資產的數字美元需求就越大。

然而，要推動大規模採用，並在2030年前將市場規模擴大到3萬億美元或更多，恰恰需要全球幾乎所有監管機構（包括美國）所不允許的東西：生息穩定幣。

其邏輯在於，這些代幣是主權貨幣的私人代表形式。為了實現與政府發行貨幣等值兑換的承諾，發行方必須將資金存放在流動性強的短期國庫券中，且收益僅歸股東所有。如果允許它們為儲户提供收益，它們將成為監管寬鬆的影子銀行，通過承擔監管機構可能無法及時察覺的風險來吸引客户。

但行業不會被這些障礙阻擋。雖然受監管的穩定幣本身可能不支付利息，但它們可以近乎即時地雙向兑換成能生息的產品——即代幣化貨幣市場基金。今年早些時候，Circle收購了Hashnote，即由短期美國國債支持的收益型代幣USYC的發行方。

假設一位加密貨幣愛好者想購買比特幣期權。她可以將USDC兑換為USYC，並在當天於Deribit（一家知名的加密貨幣衍生品交易所）使用它來注資賬户當天完成。抵押品將獲得USDC無法提供的利息。通過代幣化基金，資金可以即時轉移，且“股息可以精確到秒計算。”

高達5.7萬億美元的現金存放在投資於美國國債的傳統政府貨幣市場基金中。不僅僅是加密貨幣新秀在覬覦這個巨大的市場。大型資產管理公司也在推出自己的區塊鏈產品。貝萊德公司的BUIDL基金代幣現在可以在Deribit和Crypto.com作為抵押品。富蘭克林坦伯頓已將其代幣化的美元貨幣市場基金引入新加坡的零售投資者。在香港，現有的貨幣市場基金開始提供區塊鏈上的新份額。當香港開始發行港元穩定幣的牌照時，可能會有更多此類產品。

當前以USDT和USDC為主導的穩定幣市值，已接近政府貨幣市場基金規模的5%。隨着新參與者入場並提供數字美元與生息代幣化基金間的無縫兑換，預計這一比例還將上升。

在高利率環境下，持有無收益工具的穩定幣會面臨機會成本問題，導致需求受挫。未來數字貨幣的形態很可能是組合模式：穩定幣用於支付，貨幣市場基金則用於抵押擔保，這將成為主流。國際清算銀行上週發佈的公告指出，能按面值兑換主權記賬單位、同時支付市場利率的代幣，或將重塑穩定幣市場格局。

對金融監管機構而言，這可能並非福音。耶魯管理學院金融學教授加里·戈頓與前美聯儲律師傑弗裏·張在2021年論文*《馴服野貓穩定幣》*中強調，貨幣市場基金雖規避了銀行存款監管，但在短短十餘年間已需兩次紓困：2008年危機期間與新冠疫情爆發時。“若政策制定者再觀望十年，穩定幣可能發展為數萬億美元規模的’大而不能倒’行業，屆時政府將不得不在每次金融恐慌時出手救助。”

來自行業的壓力將促使監管機構接受這一風險。最終，加密世界的資金將通過後門支付利息。屆時，穩定幣將真正成為主流，並給全球監管機構帶來巨大困擾。

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