股市氛圍已達最佳狀態，而這並非好事 - 彭博社

Edward Harrison

2025-07-17

如果説七月是股市的關鍵考驗，那麼到目前為止表現尚可。樂觀的盈利數據、下降的失業救濟申請、通脹率仍低於3%以及新通過的減税政策，共同推動市場穩步攀升。但這是否已是巔峯？

數據確實不錯，但並非驚豔。而且還有關税懸而未決的問題需要應對。市場情緒如此樂觀，很難不讓人預期很快會出現某種失望情緒。這甚至還未考慮唐納德·特朗普可能即將解僱美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的可能性——這一猜測在總統似乎平息了猜測之前，週三曾廣為流傳。

討論要點：

美國數據的好消息終於超過了壞消息。
但根據一項情緒指標，美股的狂熱已接近“極度貪婪”。
這意味着情緒難以進一步改善。鑑於兩週後可能加徵更高關税，這將引發緊張局勢，可能需要通過股價下跌和波動性上升來化解。
不過，債券作為避險資產可能不會受益。

極度貪婪

這張圖表是個很好的引子。

CNN商業的“恐懼與貪婪指數”是我見過最全面的此類指標。它綜合考慮了市場廣度、波動性、債券作為避險資產的相對需求，以及衍生品驅動的情緒和垃圾債券市場的動向。當前指數顯示投資者毫無懼色，事實上他們極度貪婪——追逐贏家、推高股價，彷彿前方毫無風險。

將視角放寬，可以看到從四月份的極度恐懼到五月份的貪婪情緒演變。此後該指數一直在波動：

最近該指標微升至一個顯示投資者正以創紀錄速度承擔風險的水平。這種情況合理嗎？

數據良好但非出色

這種看漲情緒更多源於經濟數據在關税壓力下的韌性表現，而非數據本身的優異程度。

上行意外現略超下行意外

自二月以來下行意外一直佔據主導

來源：彭博社、花旗集團

特朗普4月2日"解放日"宣佈加徵時，恰逢經濟意外指數轉負。但不僅4月9日暫停了關税，數據在五月下旬還達到了最樂觀水平，這與市場情緒高度吻合。隨後負面意外增多給股市潑了冷水。但隨着六月下旬數據意外開始好轉，市場情緒也隨之回升。

數據本身並不驚豔。值得注意的是ADP統計的私營部門就業減少3.3萬人，勞工部統計的私營就業僅微增7.4萬人。總體CPI微升至2.7%、核心通脹達2.9%在當前10%基礎關税背景下尚可接受，但仍非亮眼數據。較積極的是近期初請失業金人數下降，這基本排除了短期內無重大負面衝擊下的衰退可能。

翻譯：美國經濟保持韌性，但勞動力市場正在放緩，通脹已停止下降。

美國股市無視關税維持原有趨勢線

四月跌幅顯著但已完全收復失地

來源：彭博社

儘管如此，標普500指數已從四月低點反彈約25%，基本回歸4月2日前的趨勢線。投注平台Kalshi顯示投資者認為今年發生經濟衰退的可能性微乎其微。

特朗普必將此視為其經濟政策的勝利。這使得8月1日加徵更高關税的可能性不降反增。美國關税收入正處歷史高位，充盈的國庫抵消了減税影響。納斯達克100指數與標普500指數屢創新高便是回報。

在特朗普看來，此刻正是乘勝追擊之時。因此我們必須意識到：擬對歐盟徵收30%、墨西哥30%、巴西50%的關税並非談判籌碼，而是特朗普決心實施的税率。

起初緩慢，然後突然爆發？

股市的動能或許足以承受第二輪"解放日"式關税衝擊，而不會對價格造成嚴重打擊。但真正擊垮股市的致命組合是加速通脹、債券收益率上升和經濟下滑這三重威脅。這種組合會損害收入和利潤率，並降低未來收益的現值——正是這些因素可能再次衝擊市場。

目前證據表明，收入和利潤率保持穩定——經濟也是如此。因此，近期數據使市場對即將到來的經濟衰退或盈利衝擊持懷疑態度。但現實情況是，勞動力市場正在疲軟，通脹才剛剛開始上升，特朗普最近提出的進口關税方案几乎肯定會重現四月引發恐慌的那種危險組合。如果這種情況成為現實，市場將會意識到這一點。

國債市場呢？債券交易員遠沒有股票投資者那麼樂觀，儘管債券市場"義警"似乎並未全面出動。如果觀察使通脹保值國債（TIPS）投資者盈虧平衡的通脹率（與常規國債相比），目前該水平比4月2日關税宣佈後低了近70個基點。

四月關税暫停後預期通脹大幅下降

如果通脹意外上升，將導致收益率飆升

資料來源：彭博社

如果通脹意外加速，將推動收益率大幅上漲。對股市而言，意外通脹和天價關税也將引發市場重新評估——即使企業盈利表現尚可。

特朗普可能通過推遲解放日關税成功幫助股市創下新高，但最終他將不得不做出決定。諷刺的是，股市的新高——基於特朗普不實施任何嚴厲關税的前提——可能正是誘使他實施天價關税的原因，這對股票市場將產生負面影響。

本週語錄

“我認為關税政策反響非常好。股市今天創下了新高。”

唐納德·特朗普

美國總統

總統上週以股市創紀錄高位作為證據，證明他可以對中國徵收35%的關税，而不會對經濟或市場產生負面影響。### 我關注的事項

整個關於美聯儲主席鮑威爾的傳奇是另一個例子，表明平靜的市場讓特朗普更加大膽
比特幣尚未清除監管障礙，這將導致其下一步上漲。儘管如此，加密貨幣的收益向我們展示了市場的風險偏好有多強。
最後一個風險？報復。顯然，法國希望歐盟在報復行動上採取更大動作。