中國掉期曲線趨於正常化 通縮擔憂開始緩解——彭博社

中國貨幣市場持續一整年的扭曲現象已消失，這是投資者預期最新刺激措施將推動經濟復甦的初步跡象。

彭博彙編數據顯示，作為熱門對沖工具的中國五年期利率互換上週五已超過一年期品種，且利差擴大至3個基點。這終結了2月份曾高達15個基點的倒掛局面——當時通縮擔憂根深蒂固。

這一正常化趨勢——由五年期利率上升和一年期利率下降共同推動——表明市場預期長期貨幣政策寬鬆力度將減弱。隨着北京"反內卷“行動在官方政策表述中日益突出，旨在遏制工業產能過剩和惡性價格競爭的該政策已開始緩解通縮憂慮。

渣打銀行香港分行中國宏觀策略主管劉潔表示，最新互換利率走勢"部分反映了新一輪供給側改革的潛在影響——這可能在未來12-24個月內幫助中國擺脱通縮”。她補充説，市場對長期前景的悲觀情緒有所減弱，但仍預期近期會降息。

在面臨美國關税的背景下，中國經濟也展現出韌性。第二季度經濟增速達5.2%，超出分析師預期的5.1%，促使至少九家國際銀行上調今年增長預期。

雖然互換曲線在過去也曾出現倒掛，包括2013年和2015年，但很少持續超過幾個月。今年這種長時間的扭曲部分是由於對未來貨幣寬鬆的預期所驅動，因為投資者預計通縮將持續。這種前景拖累了五年期利率互換。

這種擔憂似乎合理，因為上個月生產者價格出現了自2023年7月以來的最大跌幅——但隨後被謹慎樂觀所取代，這種樂觀情緒源於對供給側改革將有助於提振價格的希望。上週末又傳來了一輪積極消息，中國在西藏的1.2萬億元人民幣（1670億美元）巨型大壩項目有望為建築、水泥和鋼鐵等行業帶來經濟刺激。

“這些因素正在給中國債券持有者帶來壓力，並鼓勵交易員押注更高的利率互換利率，”澳新銀行集團駐上海高級中國策略師邢朝鵬表示。“長期利率的上升可能會持續到未來。利率互換曲線的陡峭化才剛剛開始。”

五年期利率互換週一上漲兩個基點至1.55%，為4月初以來的最高水平。一年期利率互換在上週下跌兩個基點後保持穩定。