“迷因股”捲土重來——彭博社
Matt Levine
新一波迷因股熱潮來襲
上週一位讀者來信告訴我：
這周遇到件有趣的AI軼事——週二晚上我和朋友聊起Carvana，出於好奇就問ChatGPT"當今車市版的Carvana是哪家"。
它推薦了Opendoor，於是我們像所有"負責任"的投資者那樣，雙雙重倉了這支股票。結果次日股價暴漲超50%。
這位讀者賺得漂亮，但絕非投資建議。Opendoor科技上週二收於1.04美元/股，本週一已飆升至3.21美元（目前略有回落）。彭博社Subrat Patnaik今晨報道稱：“GoPro、Krispy Kreme和Beyond Meat的盤前暴漲顯示迷因股熱潮或將延續”，並指出"儘管企業基本面毫無改善，但社交媒體熱議、空頭擠壓和技術突破共同推動了交易量與股價的瘋狂上漲"。Claire Ballentine與Carmen Reinicke昨日報道：
股價創歷史新高，WallStreetBets論壇討論激增，散户正湧入低價股市場。
這不是2021年，當下主角也不再是遊戲驛站、AMC院線或已破產的Bed Bath & Beyond。2025年這場迷因股狂潮中，聚光燈屬於Opendoor科技與科爾士百貨…
盈透證券首席策略師Steve Sosnick表示：“近期我觀察到’垃圾股遷徙’現象，最初由散户買入大盤股推動的反彈，正促使更多人投身高風險投資。”
而《華爾街日報》報道稱：
散户投資者再次大舉買入一批冷門股票，並在社交媒體上為它們辯護，抵禦唱空者和做空者的攻擊……
“衝啊！！“週二在Reddit論壇上，一位名為Hot-Ticket9440的用户在百貨連鎖店科爾士股價暴漲近40%時寫道，“讓做空者痛不欲生，逢低就買。團結就是力量。”
“$OPEN渾身散發着遊戲驛站的既視感，“Skip Tradeless週二在X平台上評論房地產平台Opendoor Technologies時寫道，“不漲到82美元我們絕不收手！”……
上週股價還不足1美元的Opendoor，在社交媒體用户集體力挺後開始飆升。隨後，對沖基金經理埃裏克·傑克遜在7月14日的X平台發文中表示，其公司EMJ Capital已建倉該股。在他表態後，Opendoor連續六個交易日實現兩位數漲幅，一個月內累計上漲439%。
以下是傑克遜7月14日關於OpenDoor的推文串，其中提到：
Opendoor股價不足1美元。多數投資者已將其剔除。華爾街甚至不再關注。但@EMJCapital的人工智能模型幾周前剛發出信號。這讓我們想起$CVNA早期——這個比喻我從不輕用。
傑克遜還讓人工智能幫他尋找下一個Carvana，1而他的AI也推薦了OpenDoor。有趣的巧合。
彭博社觀點* GE Vernova的弱點在風中搖擺
- 日本貿易協議為美國汽車製造商帶來喘息而非新市場
- 德州選區重劃之爭如火如荼
- 《奧德賽》正使電影體驗變得像音樂會 出於科學復現的目的，我詢問了ChatGPT：“我想買一支可能成為下一個Carvana的股票，價格低廉且可能獲得100倍回報。哪些股票符合這個特徵？”2得到的答案很聰明，帶有適當警示，並未提及OpenDoor，但包含以下框架：
尋找具備以下特徵的股票：
市值低於5億美元（理想情況下低於2億美元以獲得巨大上漲空間）。
高做空興趣（軋空潛力）。
轉型故事或在細分領域嶄露頭角。
重資產且槓桿率高，但利潤率正在改善。
創始人領導或具有魅力的管理層。
被市場誤解或厭惡。
這是怎麼回事？我不認為我明確要求ChatGPT“給我找些網紅股”（我有嗎？），但ChatGPT似乎給出了類似“這些是潛在的網紅股”的答案。當提到Carvana時，ChatGPT告訴我可能大漲的股票具有“高做空興趣（軋空潛力）”、“創始人領導或魅力管理層”且“被市場誤解或厭惡”。我並未提及軋空或對抗低估我股票的精英階層，但ChatGPT的思維卻朝這個方向發展。ChatGPT對優質股票的理解似乎帶有些許網紅股傾向。它看起來像是經常瀏覽Reddit。
當然有。“ChatGPT是網絡的一張模糊JPEG。”昨天在《紐約雜誌》上，約翰·赫爾曼寫道：
除了維基百科，*或許，*沒有哪個獨立網站像Reddit那樣，為眾多AI公司提供瞭如此多的原始訓練數據，無論是否經過授權。作為一個讓機器試圖模仿人類聲音或推理的語料庫，它極具價值：經過預先組織、預先審核，由數百萬志願者和用户清理和分類，並且與網絡上許多其他內容不同，它的撰寫沒有考慮SEO、流量或廣告商。同樣，它與OpenAI的關係比2024年初宣佈的交易更為深入，該交易中Reddit授權OpenAI用於訓練並將Reddit內容直接引入ChatGPT。
同樣在本週，瑞安·布羅德里克寫道，一位名叫傑夫·劉易斯的風險投資家在可能與ChatGPT交談過多後，在網上發佈了一些令人不安的內容。“劉易斯似乎沒有意識到他正在從AI機器人那裏召喚出恐怖故事，”布羅德里克寫道：
要完全理解劉易斯身上似乎發生的事情，首先要知道大型語言模型吞噬了互聯網的海量內容。這就是為什麼它們擅長占星術、容易產生類似非自願獨身者的身體畸形恐懼症，並且經常像Reddit用户一樣説話。你可以把ChatGPT想象成一個巨大的隨機播放按鈕，裏面幾乎包含我們上傳到網絡的一切內容。
ChatGPT的世界模型深受Reddit影響；現代生成式人工智能模型旨在實現人類或超人類智能，但實際上往往表現為一個沉迷Reddit的人類智能。
如果你詢問當前公開可用的大型語言模型該買哪些股票，在某種意義上它會調用全人類的知識儲備和自身強大的推理能力來回答。但在所有人類知識中，它可能會額外偏重Reddit上的內容。而Reddit上關於買股的建議就是"網紅股”。
據我觀察，除了那位給我發郵件的讀者（也許還有傑克遜???），本週的網紅股熱潮基本是傳統模式。散户們自主研究找出被低估的可軋空股票，買入後在社交媒體發帖，Reddit和X平台的用户看到後跟風買入——這與2021年如出一轍。
但2021年時先進的生成式AI尚未普及，而到2025年它們將無處不在，這讓我思考網紅股的未來。2021年時，我曾寫道：
Reddit用户敏鋭地察覺到如果所有人都買入同一只股票，股價就會上漲，於是他們集體採取了行動。
我不確定是否存在專門描述這種現象的術語或概念。通常市場運作的邏輯是：部分人看好某隻股票而另一部分人不看好，通過交易博弈最終形成反映集體價值判斷的共識價格。偶爾市場也會出現另一種情況：某個資金雄厚的交易者強烈看好某隻股票或蓄意拉抬股價，於是投入巨資買入大量股票來操縱價格（這種行為是否違法取決於具體情境和動機）。市場既存在分佈式現象（價格反映所有參與者的私有信息和不同觀點），也存在蓄意操縱現象（價格有時反映巨鯨交易者的操控行為），但這次的新奇之處在於出現了分佈式蓄意現象——成千上萬人通過討論達成共識，集體決定推高某隻股票價格並付諸實施。
換言之：在我看來，模因股狂潮的核心創新在於，大量獨立投資者能夠達成買入同一只股票的集體共識。1981年時，散户投資者根本沒有便捷的途徑實現"大家聯合買入GameStop"的協同行動。但到了2021年，通過Reddit的WallStreetBets板塊（實際上還包括Twitter、YouTube、Discord等社交媒體平台），這種分佈式共識成為可能。社交媒體為散户投資者提供了協同作戰的舞台3。當這種共識形成——當所有人決定同步買入特定股票時——至少在短期內就會形成自我實現的預言。如果所有人同時買入相同股票，股價必然上漲（尤其在空頭被迫平倉的情況下）。
到2025年，這些技術依然存在（只不過推特已更名為X）。但可能會出現另一種更中心化的協調技術：
- 大量散户投資者獨自在家打開ChatGPT，輸入"該買什麼股票”。他們的提問中或許會透露出——至少潛意識裏——他們想要些帶點模因屬性的標的。
- ChatGPT（它閲讀Reddit的時間比任何人類都多）像華爾街賭徒版用户般推理道：‘你該買Opendoor啊，必須幹爆空頭，[鑽石表情][舉手表情][火箭表情]’
- 所有人買入相同股票
- 接着他們還會去Reddit發帖，形成循環強化
2021年形成的流動共識——被冷落的懷舊概念股是好標的、做空者是壞人、抱團低價股逼空既有趣又能讓所有人賺錢——可能已經固化；這種共識現在可能已反映在AI模型的思維中。“讓我們集體對小盤股進行逼空"曾只是Reddit角落的小眾想法，後來成為網絡模因，繼而演變成席捲全球的現象，如今或許已成為人類文化中通過AI常識反映的永久組成部分。最終自主AI代理將全自動完成：識別冷門公司、買入其股票、策劃逼空並在社交媒體發帖。
負所有權
我們不時會討論一個非常規但理論上很有趣的商業計劃。4該計劃是：
- 打造一款能與大型上市公司產品競爭的優秀產品。
- 以低於成本的價格銷售該產品，削弱競爭對手，創造消費者剩餘並贏得市場份額。
- 每賣出一件產品都在虧損。
- *但：做空你競爭對手的股票，*這樣當其股價下跌時你就能獲利。
- 由於你正在奪取大量市場份額並通過低價削弱競爭對手，它將虧損，股價會下跌，因此你做空的收益將足以彌補產品銷售的虧損。
某種程度上，這感覺不像是能成功的方法。通過提供人們想要的東西並收費來賺錢是合理的；通過押注競爭對手的失敗來賺錢則不太合理。世界的上行空間是無限的；下行空間——即通過將競爭對手趕出市場所能獲取的價值——是有限的。不過，你也知道，市場是完整的。從商業角度來看，這樣思考並不自然。但從金融角度來看，這再自然不過了。5對沖基金有時會這樣思考：“X公司是Y公司的低成本競爭對手，因此Y公司的利潤率面臨風險，所以我要做空Y公司。”為什麼X公司不能有這種想法呢？
現實中並沒有很多明確的例子表明有人真的這樣做過。我們曾經討論過殯葬服務行業的一個爭議性案例，當DeepSeek（由一位對沖基金經理創立！）似乎削弱了大規模人工智能資本支出的理由時，我曾提出，如果DeepSeek做空了英偉達的股票，那將非常酷，儘管我很確定它並沒有這樣做。總的來説，公司通常傾向於通過傳統方式賺錢，即產品的售價高於生產成本。
但存在一種理論上的吸引力。這種商業模式實質上將財富從（競爭對手的）股東轉移給了消費者：X公司可以收取更低的價格，因為它從Y公司股東的損失中獲益。這在多方面可能是不穩定的，但乍一看對消費者有利。
這意味着它可能是一個良好的反壟斷工具？以下是Ian Ayres、Scott Hemphill和Abraham Wickelgren撰寫的一篇有趣論文，題為“做空你的競爭對手：負所有權作為反壟斷補救措施”：
反壟斷機構通常難以預測競爭對手的合併是會增強還是削弱競爭。對於既帶來利益又產生反競爭損害的合併，他們也難以在保留利益的同時防止損害。
為了幫助解決這些問題及其他問題，我們提出了使用負所有權補救措施的建議，即合併後的公司實質上對其競爭對手採取做空立場。負所有權補救措施提供多重獨特的好處：首先，有條件批准合併並實施負所有權提供了事後激勵，因為擁有競爭對手負所有權的合併企業將減少從事削弱競爭行為的動機。其次，它提供了事前信號傳遞的好處。自願採取負所有權立場的知情企業不太可能提出削弱競爭的合併提案。第三，負所有權工具的可用性使反壟斷機構能夠更精細地決定是否批准擬議的合併。
一家做空其競爭對手的公司，自然比不做空的公司更有動力積極競爭。普通公司會想“如果我們降價，市場份額會增加，但每筆銷售的利潤會減少”，並需要權衡利弊；而做空對手的公司可能會想“如果我們降價，市場份額會增加而且競爭對手也不得不降價，這會降低他們的利潤，從而讓我們從做空中獲利。”因此，它們更有動力降價。
無論如何，我們在這裏經常討論的一個理論上的反壟斷問題是，由於所有上市公司都由重疊的大型多元化股東羣體持有，它們競爭的動機被削弱了：如果所有公司都有相同的所有者，那麼當X公司通過降價獲得市場份額時，這對同時持有Y公司股份的股東來説是不利的。我想，負所有權可能是解決這個問題的方法？如果X公司做空Y公司，那麼即使其股東自己也做多Y公司，X公司仍有良好的競爭動機。不過，這可能會變得複雜。
無加密貨幣指數
我們上週討論了（1）越來越多的美國上市公司轉向加密貨幣國庫策略，（2）這些公司開始出現在股票指數中，從而進入指數基金的投資組合，（3）因此許多傳統的多元化股票退休基金實際上持有一些加密貨幣。我當時認為這沒什麼問題，並寫道：
獲取類似加密指數敞口最簡單也最偷懶的方法是持有美國整體股市，因為如今股市包含了越來越多持有加密資產的上市公司。你可能不希望股票指數基金包含加密資產——先鋒集團就不願讓其股票指數基金涉足加密領域——但指數基金的核心理念恰恰是：你投資的並非自己（或基金經理）想要的標的！你不相信自己（或基金經理）能做出正確選擇，而是想投資市場青睞的資產，而市場現在選擇的就是加密資產。
這種"投資市場組合"的觀點相當標準，但也有些極端。更常見的版本是：“你對金融資產的默認敞口應大致與其市場權重相當，但若有特殊理由偏離這個比例也無妨。“我認為大多數普通人並沒有充分的理由偏好某項投資——如果你不是專業投資經理，把時間花在研究金融市場上可能得不償失——但有些人確實具備足夠充分的理由。
例如典型的ESG投資（環境、社會和治理投資）。如果你認為"我不想親自選股，但也不願持有煤炭公司股票，因為全球變暖危害嚴重”，就有相應的投資工具可供選擇。甚至有針對這類需求的指數，比如“標普500的ESG版本”，適合那些希望被動投資大盤組合又堅持ESG理念的投資者。
加密貨幣如今相當流行，但也很明顯許多人希望將其納入投資組合。（我的彭博社觀點專欄同事艾莉森·施拉格今天發表了一篇題為《401(k)計劃投資比特幣？這種風險我不會冒》的文章。）因此至少兩位讀者發郵件問我一個很自然的問題：“是否存在一個排除加密貨幣的寬基股票指數？"（即：排除那些本質上是披着上市公司外殼的加密資產池的加密金庫公司，可能還包括礦企等標的的指數。）
據我所知，答案是"沒有，但應該有”。有些人希望持有整個股票市場，而當今股市確實包含一定量戴着假鬍鬚的比特幣資產。另一些人則希望持有剔除加密資產後的整個股市。這類投資者會有需求，自然就該有人提供相應產品。
商業否定術
恕我直言，薩姆·奧特曼是商業史上最偉大的營銷天才。上週他發推文宣佈ChatGPT智能體上線：
智能體代表了AI系統的新能力維度，可通過自主操作完成某些卓越的複雜任務…例如我們在發佈會上演示了為朋友婚禮籌備的全流程：購買禮服、預訂行程、挑選禮物等。還展示了分析數據並製作工作彙報的案例。
儘管實用性顯著，潛在風險同樣不容忽視。
我們內置了多重防護機制與警示系統，從強化訓練到系統防護再到用户控制，採取了前所未有的全面保障措施，但仍無法預判所有情況。秉承迭代部署理念，我們將向用户提示風險，並允許其在知情前提下謹慎使用。
我會向家人這樣解釋：這是前沿實驗性技術，能提前體驗未來，但在我們通過實際應用研究改進之前，不建議用於重要事務或涉及大量個人信息的高風險場景。
在Puck，伊恩·克里茨伯格補充道：
網絡安全研究員蕾切爾·託巴克的警告進一步強調了這一點，她建議用户暫時避免使用該模型：“讓專家先解決集成問題並建立防護措施，以免你導致數據泄露、敏感照片外流、客户個人數據公開，甚至更糟的情況。”她在X上寫道。事實上，OpenAI為該模型提供的系統卡片指出，在評估模型產生幻覺傾向的兩個常見基準測試中，其準確率低於95%。OpenAI還提到，該模型可能會購買錯誤的產品或在網上泄露私人數據——公司正試圖通過訓練模型在採取任何行動前向用户確認來降低這兩種風險。然而，在內部測試中，公司發現ChatGPT僅在91%的情況下能正確與用户確認其操作。OpenAI告訴The Verge，該模型執行金融交易的能力目前已被“暫時限制”。
我將奧特曼的營銷策略描述為“商業打壓法”。如果你説“我們的產品很棒，會讓世界變得更好”，這種説法平平無奇；人人都這麼説，聽眾自然會打折扣。但如果你説“我們的產品可能會讓世界變得更好，但也可能毀滅人類，嘻嘻我是不是個小搗蛋”，這就刺激多了！人們總被危險吸引，如果你到處警告人們你的產品可能毀滅人類，這強烈暗示你認為它威力無窮。
同理，當你推出一款宣傳語為“這個產品能包辦你所有工作”的產品時，太無聊了，所有產品都這麼吹噓。但如果宣傳語變成“這個產品能包辦你所有工作，但有10%概率會給你老闆髮色情郵件”，更多人躍躍欲試。哇他們“暫時”限制了它清空你銀行賬户的功能，哇！6危險感讓它顯得真實。我曾寫道——關於奧特曼的另一款產品！——“經濟學界最重要的論文”研究的是人們有時僅僅因為存在這個選項就給自己施加痛苦電擊……這個實驗結果能解釋所有人類文化現象。”比起一個全能且絕不會毀掉你人生的AI助手，“包辦一切但可能毀掉你人生”的AI助手顯然更具心理吸引力。你難道不好奇嗎？
事件動態
前倫敦銀行同業拆借利率交易員湯姆·海耶斯成功推翻操縱利率定罪。私募股權公司向自身倒手資產創歷史新高。馬斯克盟友擬為xAI芯片募資120億美元，初創公司現金消耗迅速。梭子魚加入多策略對沖基金拒接新資金行列。前城堡投資經理獲Qube支持成立對沖基金。麥肯錫因地緣政治緊張禁止中國業務參與生成式AI項目。達沃斯論壇創始人調查發現未經授權支出與不當行為。“糟糕…"證書又失效了。‘雪人血誓’分裂丹佛神學院。
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