安杜蘭因"極端"波動導致虧損後縮減可可交易押注——彭博社

皮埃爾·安杜蘭

攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社據彭博社獲得的一份致投資者信函顯示，著名石油交易員皮埃爾·安杜蘭在多次誤判時機導致鉅額虧損後，已從看漲可可的交易中撤出。

這一波動突顯了基金經理偏離核心專長、涉足風險陌生市場的危險性。安杜蘭的主要基金截至6月底虧損超過57%，他在專注石油交易十餘年後，於2024年初開始涉足可可交易。

“近期表現令人非常失望，“最新致投資者信函中寫道，“皮埃爾·安杜蘭已進一步削減所有安杜蘭基金中的可可多頭頭寸。”

安杜蘭的發言人拒絕置評。

安杜蘭進軍可可市場的厄運始於2024年1月，當時其公司一名分析師向他提議進行新交易。

“皮埃爾，你應該看看可可，“據安杜蘭去年5月在Odd Lots播客中回憶，該分析師如此説道。

“好吧，我對此一無所知，説説看，“安杜蘭回應道。

在此之前，安杜蘭主要以能源交易聞名。他最初在商品交易公司維多集團買賣石油取得成功，後於2008年與該公司前交易主管丹尼斯·克雷馬共同創立對沖基金藍金資本管理公司。得益於對石油價格的成功押注，這家新公司首年回報率超過200%。

藍金公司僅維持了短短幾年，便因鉅額虧損於2012年向投資者返還資金。次年安德烈創辦了同名公司，通過押注石油在初期實現了兩位數的收益增長。

安德烈從石油領域拓展至其他大宗商品投資，包括金屬。其公司近年還通過精準押注歐洲碳配額價格暴漲獲利。

可可交易策略

安德烈公司分析師提出的可可交易策略基於一個簡單的供需失衡邏輯。全球大部分可可僅產自科特迪瓦和加納兩國，而當地供應因惡劣天氣、黑莢病等真菌病害多重因素面臨減產。

安德烈表示，由於巧克力需求對原料價格波動敏感度較低，任何供應短缺都會對可可期貨產生放大效應。“無論經濟是否發生衰退，無論價格如何飆升，巧克力消費量始終持續增長”，他在Odd Lots節目中如是説。

分析師最初的市場判斷被證實準確。截至2024年2月底，可可期貨當年已超50%。致投資者信顯示，安德烈公司於次月建立少量可可頭寸。到2024年底，這些押注推動其旗艦產品"安德烈大宗商品自主增強基金"實現50%的收益。

這些盈利轉瞬即逝。根據發送給投資者的信息，由於需求擔憂導致可可價格下跌，該基金在2025年1月下跌約17%，2月跌幅接近25%。波動較小的Andurand大宗商品基金截至6月也下跌了26%。

年份	2025*	2024	2023	2022	2021	2020	2019
回報率	-57%	50%	-55%	59%	87%	154%	-15%
*截至6月

4月，Andurand增持了基金的多頭可可頭寸，預計當月晚些時候公佈的豆類加工數據將推高價格。這一預測正確，但交易策略卻因特朗普4月2日所謂"解放日"關税政策引發的市場混亂而失敗。

當美國總統發動貿易戰時，Andurand做空標普500指數以對沖關税對大宗商品價格的風險。起初策略奏效——股市下跌而可可上漲，但當特朗普宣佈90天關税暫停後趨勢迅速逆轉。

在市場波動中，Andurand通過平倉雙方向頭寸試圖止損。雖然看漲的可可豆加工數據最終得到確認，但其基金錯過了隨後的價格上漲，4月跌幅達18%。

“事後看來，如果我們當月保持原有頭寸，不因特朗普的各項聲明而交易，基金本可實現正收益。“Andurand在致投資者信中解釋，“但當時要不對特朗普的關税聲明做出反應極其困難。”

隨着安杜蘭看漲可可加工數據的預測得到驗證，他重新押注看漲。

“我們目前最堅定的觀點是可可價格將繼續上漲，“致投資者的信中詳細説明了4月份的表現。“鑑於我們基本面看漲的觀點，我們的大部分風險仍集中在可可上。”

儘管5月可可價格再次上漲，但隨着歐洲可可工廠需求放緩加劇，6月和7月價格暴跌，日內波動往往劇烈。放緩。

陌生的市場

安杜蘭的部分虧損可能源於可可市場與規模大得多的石油交易存在根本差異。

挪威生命科學大學經濟與商業學院教授奧勒·約爾伯格表示，可可市場規模相對較小，因此如果大舉押注而市場走勢不利，可能沒有足夠的買家在不大幅壓低價格的情況下減少風險敞口。

“可可不同於安杜蘭之前涉足的石油、天然氣及金屬市場。這也是風險因素之一，“教授商品對沖與投機的約爾伯格指出，“若大舉進場，可能會陷入持倉困境。”

安杜蘭似乎得出了相同結論——即便他關於可可供需根本性錯配的理論正確，這也不意味着交易就能盈利。

近期致投資者的信函稱：“我們仍看好可可的積極前景，但價格走勢和波動性實在過於極端。”