鉑金危機加劇：美中兩國爭相搶購金屬——彭博社

一場持續多年的鉑金供應緊張局勢已達到頂點，倫敦的銀行正在爭搶日益減少的庫存，而中國和美國的買家則吸走了大部分可用金屬。

市場緊張使鉑金成為今年表現最佳的大宗商品之一，並推高了這種貴金屬的借貸成本。關税擔憂導致大量鉑金流入美國倉庫，而中國的進口量持續超過國內預估消費量。

其結果是倫敦和蘇黎世交易中心的庫存短缺，迫使交易商保護供應。行業專家對鉑金去向的看法基本一致，但由於缺乏可靠的倫敦庫存數據，無法準確評估庫存到底有多低。

“當市場像這樣收緊時——無論是出於好的、壞的還是特殊的原因——都應該讓隱藏的庫存浮出水面，“專注於大宗商品的Valent資產管理公司金屬基金經理傑伊·塔圖姆表示，他看漲鉑金已有約兩年時間。他表示，租賃利率表明"嚴重緊張"尚未結束。

美國倉庫鉑金庫存再次上升

關税擔憂引發的溢價吸引金屬流向美國

來源：芝加哥商品交易所

注：紐約商品交易所鉑金總庫存（金衡制盎司）。

隱含的一個月租賃利率仍保持在10%以上——雖從7月超過35%的峯值有所下降，但遠高於接近零的正常水平。該數字反映了倫敦或蘇黎世金庫中鉑金持有者通過短期出借金屬可獲得的年化回報。

黃金、銅等金屬被運往美國，交易商試圖利用關税擔憂引發的價格錯位獲利。但由此導致的鉑金市場供應緊張情況卻非同尋常。

儘管今年以來投資者已從交易所交易基金中拋售約21.5萬盎司鉑金，僅過去三週紐約倉庫就吸收了近29萬盎司。

中國在第二季度創紀錄地搶購了120萬盎司。根據渣打銀行數據，這個全球最大鉑金消費國的大部分金屬依賴進口，但近期到貨量持續高於國內預估需求。

北京當局對貴金屬實施了嚴格的出口限制，且庫存情況再次變得不透明。

中國鉑金囤積正在消耗全球庫存

超出國內需求的供應量持續攀升

數據來源：渣打研究

注：盈餘數據根據中國鉑金進口量、莊信萬豐與金屬聚焦公司的隱含消費量數據及零售趨勢計算；2025年數據截至6月

大部分採購由中國鉑業公司完成，這家國有企業是唯一能免繳13%增值税進口鉑金的實體，這使得每筆交易背後的真實買家難以追蹤。

儘管中國已表現出收儲金屬和控制關鍵經濟商品出口的意願，但尚不清楚有多少流入量最終進入國家儲備。

中國即將推出首支鉑金期貨，可能進一步提振國內需求。

借貸之痛

鉑金的最大消費領域是汽車和珠寶行業，但高昂的借貸成本對使用該金屬生產化工品、玻璃及實驗室設備等產品的製造商尤為不利。工業用户通常選擇資本密集度較低的租賃方式，而非直接購買商品。

據多位不願具名的貴金屬銀行及大宗商品交易商透露，當租賃利率飆升至兩位數時，市場流動性曾幾近枯竭，導致多數借貸者被迫退出市場。

“當租賃利率一度飆升至近40%時，這對以借貸金屬為商業策略的企業而言簡直是瘋狂水平，“世界鉑金投資協會的Ed Sterck表示，“幾乎所有市場參與者都會在租賃利率上多空雙方有所涉獵。”

今年鉑金租賃利率持續高企

數據來源：芝加哥商業交易所、彭博社

注：隱含的一個月鉑金租賃利率，計算方法為SOFR一個月利率減去鉑金一個月遠期互換利率。

根據倫敦金銀市場協會4月份的數據，最近幾周倫敦市場每日現貨鉑金交易量平均約為20億美元，不到黃金市場的五十分之一。這意味着持有大量頭寸的投機投資者和對沖基金可能對市場施加相當大的壓力。

預測赤字

鉑金今年上漲45%，此前在過去十年中大部分時間在每盎司800至1100美元之間波動，因為電動汽車的快速推廣影響了催化轉化器（仍佔需求的三分之一以上）的消費前景。目前價格接近1320美元。

根據代表世界鉑金投資理事會收集的數據，隨着市場連續第三年出現年度赤字，市場情緒有所改善。南非（迄今為止最大的生產國）成本飆升和供應中斷也增加了看漲的理由。

Valterra Platinum Ltd.的首席執行官克雷格·米勒表示，價格回升意味着約90%的礦業公司現在開始盈利，而去年年底僅為60%。但這還不足以刺激產量。

“價格需要再上漲約50%才能激勵新生產，”這位首席執行官説。

管理約16億美元資產的大宗商品對沖基金Massar Capital Management的總裁Marwan Younes表示，這可能為“劇烈反彈”奠定基礎。

“試圖找出哪一點火花將點燃市場可能有些偏離重點，因為結構性條件決定了存在大量乾燥的引火物，”他説道，並補充稱近期中國進口激增是今年價格飆升的關鍵推動力。“我們對鉑金一直非常看好。”

對沖基金Trium Capital LLP的投資組合經理托馬斯·羅德里克表示，與黃金類似，鉑金越稀缺，人們就越渴望擁有它。

“當價格走低時，這某種程度上是一種自我實現的下跌，而現在我們確實面臨短缺，”羅德里克説道。