美元面臨競爭，特朗普重塑貿易秩序——彭博社

圖片説明：彭博市場馬克·哈里斯創意；圖片來源：蓋蒂圖片社（3張）

唐納德·特朗普總統推動重塑有利於美國的全球經濟秩序，正在動搖其二戰後霸權的基礎之一：美元作為世界儲備貨幣無可爭議的地位。

這一地位體現在約90%的外匯交易和全球約一半的商品貿易使用美元，且美元佔各國政府外匯儲備的近60%。這種主導地位使華盛頓能夠維持鉅額預算赤字，美國消費者得以超前消費——這一切都由海外投資者買單，他們熱衷於搶購印有"我們信仰上帝"格言的美元資產。

但對美元的信任正在動搖。2022年拜登政府在烏克蘭戰爭後限制俄羅斯獲取美元，引發了首輪去美元化浪潮。若美國能將全球第11大經濟體（且深度紮根於全球石油市場）排除在美元體系之外，還有哪個國家能高枕無憂？大通脹及此後財政狀況的急劇惡化，加劇了人們對美國經濟例外論的質疑。而最近，特朗普4月關税政策的草率實施與撤回，更罕見地導致美元與美債雙雙走弱。美元指數上半年暴跌逾10%，創1973年以來最差上半年表現。

如同一個被拔開瓶塞的精靈，“出售美國”的論調正變得難以重新封存。銀行與經紀商發現，繞過美元的貨幣產品需求正在上升，部分亞洲最富有的家族正在削減對美國資產的敞口，他們表示特朗普的關税政策讓這個國家變得難以預測。金磚國家（由巴西、俄羅斯、印度、中國和南非引領的鬆散大型經濟體聯盟）內部的地緣政治對手們，正持續推進建立新跨境支付系統的長期努力。即便是歐洲這樣的長期盟友，也看到了削弱美元主導地位的機會。

並非所有人都如此悲觀。摩根大通的傑米·戴蒙五月曾表示，美國仍是地球上“最繁榮、最具創新力的國家”，他並不擔憂美元的短期波動。財政部長斯科特·貝森特試圖讓投資者相信強美元政策依然穩固，而其上司更是威脅對任何挑戰者徵收100%關税。然而儘管言辭強硬，現實是美元最大的相對優勢，恰恰在於全球貨幣秩序中尚無單一貨幣能挑戰其地位。

有人談論“全球歐元時刻”——讓歐洲共同貨幣扮演更重要角色，但歷史表明該聯盟難以協調行動，其機構過於分散而無法培育出足以匹敵美國的深度市場。中國央行行長正力推人民幣作為美元替代選項，但在資本管制仍阻礙資產跨境自由流動的情況下，這種設想恐難獲得廣泛接納。

美元的顯著優勢

截至2025年第一季度的官方外匯儲備貨幣構成

資料來源：國際貨幣基金組織官方外匯儲備貨幣構成數據集

注：不包括分配未知或不清楚的儲備。

各國央行和投資者紛紛湧入終極避險資產——黃金，但黃金既笨重又不產生收益，且無法像美元那樣輕鬆用於貿易或金融交易。關於美元替代品的猜測甚至延伸至比特幣等數字資產，但除了薩爾瓦多（該國於2021年將加密貨幣定為法定貨幣）之外，幾乎沒有國家準備轉向非政府背書的替代品。其他金融創新如穩定幣——旨在替代傳統現金的數字代幣——可能鞏固而非削弱美元的主導地位，因為它們將價值與美元掛鈎。

在可預見的未來，沒有其他貨幣能替代美元成為世界貨幣，更可能的變化是轉向多貨幣世界。美元仍將佔據主導地位，但其他貨幣將發揮更大作用。儘管這可能不像一些美元末日論者所預見的全球貨幣秩序徹底崩潰那樣具有革命性，但由此產生的貨幣競爭仍將對美國的硬實力和軟實力地緣政治產生深遠影響。事實上，沒有人真正準備好應對貨幣競爭在實際中的激烈程度——尤其是美國人。

美國將不得不放棄強美元制度帶來的一些好處，其中一個關鍵好處是隨着海外投資者購買美元計價債券減少，利率會降低。加州大學伯克利分校經濟學家巴里·艾肯格林（他撰寫了大量關於美元的著作）計算出，在美國退出全球舞台的情況下，依賴美國安全的國家中美元儲備份額可能下降約30個百分點。他估計，美國的長期利率可能會上升多達0.8個百分點。

美國銀行將因此需要支付更多融資成本，並提高抵押貸款利率。更高的住房貸款利率往往會拖累經濟，因為它們會減少消費者用於度假、房屋裝修等方面的可支配收入。儘管較弱的匯率可能有助於通過降低美國出口價格、提升競爭力並抑制對高價進口商品的消費來改善貿易逆差，但這對家庭財富並不利。

聯邦政府也將感受到壓力。它通過國債為每年近2萬億美元的預算缺口融資。在歐元或日元資產更受投資者青睞的環境下，美國政府的借貸成本將被迫上升。事實上，我們已經注意到相關跡象：30年期國債收益率自2022年初以來已翻倍有餘，5月一度突破5%。這意味着美國將為新借款和現有債務展期支付更高成本。以某些指標衡量，美國政府目前的年度債務利息支出已超過國防預算。

全球化的美元長期使華盛頓立法者無需在軍費開支與民生福利——或減税政策——之間做出抉擇。但即便在預算赤字膨脹引發美元信任危機之際，立法者仍未做好緊縮準備。埃隆·馬斯克曾承諾通過所謂的"政府效能部"(DOGE)實現1萬億美元節支，但迄今節省金額不足2000億美元。與此同時，根據國會預算辦公室估算，特朗普的重要立法成果《美麗大法案》將在未來十年增加高達3萬億美元赤字。但在投資者持續拋售美元的世界裏，市場終將迫使政府做出削減赤字的艱難取捨——這意味着長期以來推動大科技和大醫藥等領域私營部門創新的社會安全網和公共研發支出將開始受到限制。

美元霸權地位的削弱將影響美國的地緣政治實力。貨幣走弱將使海外軍事基地的維持成本上升。全球交易中美元使用減少，經濟制裁的效力也將大打折扣。由於非美元體系的資金流動對美國政策制定者不可見，監控金融系統中的惡意活動——如資助恐怖主義或洗錢——將變得更加困難。

“我們並未充分意識到當前優勢的可貴，“華盛頓大西洋理事會地緣經濟中心高級主任、前國際貨幣基金組織顧問喬希·利普斯基表示，“擁有儲備貨幣地位意味着美國民眾和政府能獲得更廉價信貸，意味着美國政策制定者在金融體系中擁有更大透明度來實施符合外交政策目標的經濟治國方略。這些優勢正面臨風險。”

作為美元及美國貨幣政策的守護者，歷任財政部長——無論是羅伯特·魯賓、漢克·保爾森還是珍妮特·耶倫——始終強調要靠國家力量守護這份儲備資產。他們指出，由獨立機構和法治支撐的強勁經濟是維護美元地位的關鍵。但特朗普政府釋放了矛盾信號：貝森特基本延續前任路線，而白宮經濟顧問委員會主席、特朗普最新任命的聯儲理事人選斯蒂芬·米蘭卻將美元地位稱為’負擔’。”

特朗普試圖將行政權力轉移至監管機構甚至美聯儲等獨立部門，持續對司法體系發起挑戰，加之華盛頓對創紀錄高位的聯邦債務熟視無睹，這些都在加劇美元的逆風。信任是世界選擇美元作為霸主貨幣的基石，而特朗普正在侵蝕這種公信力。“美元未來的地位可能首次取決於其他貨幣的發展態勢，“利普斯基指出，“若人們主動尋求替代貨幣，這些貨幣的發展將更為迅猛——這正是資本主義的法則。”

與80年前美元取代英鎊成為全球主導貨幣時相比，當今世界經濟金融化程度更高且聯繫更緊密。事實上，美元地位曾多次面臨考驗卻屹立不倒。1971年，當法國等國家試圖用美元兑換黃金、威脅二戰後佈雷頓森林體系確立的貨幣秩序時，尼克松總統單方面廢除金本位並加徵10%進口關税。21世紀初美國引發的全球金融危機也曾引發質疑，尤其在中國，人們開始思考美國是否還配得上全球貨幣體系基石的地位。

歷史上雖出現過多種貨幣並存的時期，但通常以黃金或白銀為錨定物。從未有過多個法定貨幣爭奪主導權的先例，這一現實令不少人對未來感到不安。在多貨幣時代，投資者可能因應金融形勢在不同貨幣間頻繁轉換，這種波動性將加劇企業經營挑戰——他們本已疲於應對關税壁壘高築時代供應鏈重構的難題。

當前美國貨幣政策的管理者貝森特正在反駁那些對美元持懷疑態度的人：“自二戰以來，人們一直在預測美元作為儲備貨幣的終結，”他在7月3日的彭博電視台上表示。“這一次，懷疑者又錯了。”他是對的：美元不會從央行的儲備中消失，也不會失去其作為全球金融媒介的地位。但在一個多極化的世界中，它將面臨更多競爭。這將在國內外產生難以預料的連鎖反應。

莫辛是彭博新聞社駐華盛頓高級記者，著有《紙士兵：美元武器化如何改變世界秩序》。