美元走軟提振美國全球債券基金，但投資者態度謹慎——彭博社

Ye Xie, Michael Mackenzie

2025-08-11

傑克·麥金泰爾的美國全球債券基金在美元疲軟的助力下，正創下其近二十年曆史中的最佳表現之一。他面臨的挑戰是讓投資者相信，這不僅僅是曇花一現。

他管理的13億美元布蘭迪萬全球機會債券基金截至8月7日年內漲幅約12%，這一回報率僅在過往十年中有兩次全年表現超越。彭博彙編數據顯示，該基金幾乎碾壓了所有同行。

事實上，以美元計價的全球債券指數衡量，整個板塊正以2017年以來最大優勢跑贏美國固定收益市場。但懸在今年成功之上的關鍵問題是：美元是否會延續跌勢從而推升海外債券持倉價值？今年全球債券指數7%的總回報中，匯率效應貢獻了約60%。

以麥金泰爾為例，在美元創下1973年以來最慘淡上半年跌幅後，他已調整頭寸押注美元繼續走低。其美元敞口低於所追蹤的基準指數。但他清楚，要讓投資者重新關注這個過去十年間基本被拋棄的資產類別，還需要更長時間。

“我們很可能需要持續兩三年這樣的表現”，才能重燃對全球債券基金的興趣，麥金泰爾表示。其基金管理規模約為2015年峯值的三分之一，“這有點像’拿真金白銀説話’的事情。”

這種謹慎態度是可以理解的。該行業多年來一直面臨資金外流，因為強勢美元和誘人的美國收益率懲罰了那些尋求海外投資以分散風險卻又想保持外匯敞口的債券投資者。根據晨星Direct的數據，該領域的資產從2012年1460億美元的峯值暴跌至去年的570億美元。

來源：彭博社

注：2025年數據截至8月7日

從某種意義上説，今年的優異表現讓美國全球債券基金及其潛在投資者站在了十字路口。

這可能只是一個結構性轉變的開始，投資者最終將因分散投資於美國以外地區而獲得回報，因為一系列擔憂正在推動美元多年來的下跌：從嚴峻的美國財政前景，到總統唐納德·特朗普試圖迫使美聯儲降息，再到美國經濟降温的跡象。DoubleLine Capital和TCW等公司的經理們認為美元可能會大幅走弱。

TCW全球利率聯席主管傑米·帕頓表示：“隨着美元可能繼續走弱，我們預計將有更多資金流入未對沖的全球債券基金以及新興市場。”

追蹤市場對特朗普第二任期的反應

但同樣可能的是，如果金融市場中美國例外主義的觀念重新抬頭，美元走勢逆轉，這種強勢可能只是曇花一現。例如，彭博美元指數自7月創下年內低點以來已趨於穩定。

截至目前，資金流入尚未形成規模。晨星數據顯示，截至6月，未對沖匯率風險的全球債券基金今年僅吸納12億美元資金，雖有望實現自2012年以來首次連續年度淨流入，但與2010年創紀錄的200億美元規模相比仍相形見絀。

除美元可能走弱的前景外，美國投資者有充分理由考慮將更多資金配置到海外。

日本十年期國債收益率約1.5%，接近全球金融危機以來的最高水平，市場正呼籲日本央行加息以抑制通脹。德國十年期收益率從2020年-0.9%的歷史低點升至2.7%。美國十年期國債收益率約4.3%仍具優勢，但利差已收窄。

太平洋投資管理公司全球固定收益首席投資官安德魯·鮑爾斯談及日本和歐洲時表示：“這些市場多年來首次展現出顯著吸引力。”

不過要分散美國市場風險，債券投資者除選擇通過承擔匯率波動來增厚收益的全球基金外，還有其他選擇。

剔除匯率風險的策略正持續擴大市場份額，過去十年累計回報率更高。美國貨幣對沖型全球債券基金資產自2012年以來激增逾十倍，達3250億美元。

未對沖的全球債券基金失寵

來源：晨星Direct

注：2025年數據截至6月底

Insight Investment北美固定收益主管Brendan Murphy同時管理兩種策略。他表示，其35億美元的紐約梅隆全球固定收益基金（對沖了貨幣風險）吸引了更多關注，儘管其未對沖的1.37億美元紐約梅隆國際債券基金今年表現更優。

“我管理全球固定收益基金多年，從未見過如此多大型機構向我諮詢對沖收益率和全球固定收益產品，”擁有三十年華爾街經驗的Murphy説道。

對沖基金還有另一優勢：對沖美元波動實際上能讓美國投資者獲得比本土更高的收益。例如，日本30年期國債在對沖後收益率約為7%，而美國國債收益率約為4.8%。

但今年這一操作並未奏效，因日本債券的嚴重虧損抵消了收益提升。

來源：彭博社

Ocean Park資產管理公司首席投資官James St. Aubin表示，其13億美元的戰術核心收益基金中，全球債券基金佔比約12%，且大部分為貨幣對沖產品。

“對於美國投資者來説，國際債券某種程度上是一個被遺忘的資產類別，”他説。“人們對美元走勢的持續性仍持一定懷疑態度。”