全球投資者現金告罄卻如坐針氈——彭博社

紐約證券交易所內的美國證券交易所(AMEX)交易大廳。

攝影師：Michael Nagle/彭博社 歡迎訂閲屢獲殊榮的*《金錢蒸餾》通訊。我是約翰·斯特佩克**。每個工作日，我會解讀市場與經濟領域的重要動態，並闡釋這些事件對您財富的影響。*

重倉"昂貴"股票的投資策略

近期關於"軟性"經濟數據（基於調查和主觀意見）與"硬性"經濟數據（基於客觀事實，儘管這些數字可能不盡完美）之間的分歧討論頗多。

簡而言之，人們似乎對經濟的悲觀情緒超過了硬數據所反映的實際情況。這種現象不僅限於某個國家——例如在英國和美國都普遍存在。

政治兩極分化可能是原因之一——支持現任政府的人更傾向於樂觀，而反對者則表現得更為悲觀。這種效應在美國尤為明顯，但我認為英國也存在類似情況。

與消費者或企業情緒不同，在投資者情緒方面，也有跡象表明這種"情緒與事實"的差異正在產生影響。

長期讀者會注意到，美國銀行全球基金經理調查是我最青睞的情緒指標之一。

這份月度報告詢問了全球資本配置者他們正在將資金投向何處。當然，我們無法確認他們是否真的言行一致。但無論如何，這些數據仍具參考價值。畢竟，瞭解這些投資者希望自己當初投資了哪些領域，幾乎與實際瞭解他們的真實投資去向同樣重要。

歸根結底，資金流向才是關鍵。一個市場可能估值低廉且極具吸引力，但如果無人真正入場購買，這些優勢將毫無意義。而當市場情緒轉向時，意味着存在巨大的回升空間——因為潛在賣家所剩無幾，而對該資產配置不足的投資者卻大有人在。

同理，某個市場可能估值過高。但只要資金持續流入，價格會進一步推高，羊羣效應和動量效應可能使這種趨勢持續相當時間。但若市場氛圍轉變，過度擁擠的交易將面臨深度回調風險——因為潛在賣家眾多而買家寥寥。

那麼當前全球資產配置者們究竟在傳遞什麼信號？

令人不安的看漲情緒

最顯而易見的結論（其實根本無需藉助情緒調查）是投資者普遍看漲。現金持有量正處於歷史低位。這是"賣出"信號嗎？美銀分析師認為未必。儘管現金倉位偏低，但股票配置尚未達到"極端"水平。

這自然反映了市場真實狀況。儘管面臨諸多挑戰，今年迄今多數全球市場仍保持上漲，投資回報表現良好。

然而，在這樂觀基調之下，投資者顯然懷揣着諸多憂慮。尤其對美國，他們格外謹慎——淨91%的投資者（創歷史新高）認為美股估值過高。從歷史投資組合配置來看，投資者目前尤其"低配"美元。

談及當下熱門主題，共識更是難以達成。52%的投資者不認為AI存在泡沫，但41%持相反觀點。

這釋放了何種信號？逆向思考者或許會解讀為買入美股的信號。但基金經理普遍認為美股高估並非新現象——自2015年左右該比例從未低於50%，可見對美股估值的質疑由來已久。

投資者的擔憂清單也未有鉅變。他們仍擔心貿易戰引發全球衰退，但預期經濟"硬着陸"者已驟減至5%（四月關税政策出台時該比例高達49%）。

最引人注目的發現或許是），儘管預期利率走低，投資者卻預測未來數月通脹將攀升。這略顯矛盾——通常通脹壓力會推高利率，但此現象恰與對滯脹（增長乏力伴隨物價黏性）的擔憂相吻合。

總體而言，這個市場似乎正重新滑向"TINA"（別無選擇"）心態。你可能會對未來的發展感到擔憂，尤其是每天都有新頭條出現。但迄今為止，儘管表面混亂，尚未出現明顯的"崩壞"跡象，最具破壞性的關税和規則變動也持續被重新評估。

因此，有一羣投資者既感到不安，又覺得必須維持"一切照常"的狀態——畢竟歸根結底，市場仍在持續上漲。在我看來，這暗示着市場潛在的脆弱性。

這也提醒我們（或許與你的基金經理同行不同），應在投資組合中保持合理的現金配置，主要是為了保留"選擇權"（即在他人需要以優惠價格快速拋售時把握機會的能力）。

或許眼下還用不上這筆現金。但考慮到頭條風險的水平——尤其是在新聞淡季，當唐納德·特朗普能輕易霸佔頭版時——持有現金或許能讓你睡得更安穩。

對了，還有個好消息要告訴那些擔心投資者對英國過度樂觀的人（真有這樣的人嗎？）：本月英國股票配置比例略有上升，但仍遠低於中位數。或許某天我們會在這項調查中看到英國的逆向賣出信號——但絕不是現在。

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今晨閲讀摘要

• 想讓孩子在對沖基金行業贏在起跑線？馬特·萊文教你如何讓四歲孩子學打撲克。
• **通貨緊縮來了！**至少倫敦豪華酒店房價正在下跌，莎拉·拉帕波特報道。
• 英國首相基爾·斯塔默若想獲得選民對移民政策的信任，就應少説多做，馬丁·艾文斯評論道。

英國首相基爾·斯塔默：少些空談，多些行動？攝影師：何塞·薩門託·馬託斯/彭博社### 午盤行情

整體市場方面——富時100指數上漲0.3%至9,125點附近，富時250指數下跌0.4%報21,880點。英國10年期國債收益率降至4.56%，德國（2.68%）與法國（3.34%）同期國債收益率持平。

黃金下跌1.2%至每盎司3,355美元，布倫特原油上漲0.6%至每桶67.00美元。比特幣上漲1.5%至120,160美元/枚，以太坊下跌0.8%報4,190美元。英鎊兑美元匯率下跌0.2%至1.342美元，兑歐元匯率持平於1.155歐元。

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今日語錄

“當前信貸市場存在大量自滿情緒。”

安德魯·喬爾頓

M&G投資公司首席投資官，固定收益部門

根據彭博社記者塔索斯·沃索斯的這篇報道，在經歷“無情的上漲”後，信貸市場上找到好交易正變得棘手。彭博社記者塔索斯·沃索斯報道。### 數字解讀…官僚們的盛宴

• 5100萬 自2008年金融危機以來，美國金融監管法規每年新增的額外文書工作時間——據彭博社計算。彭博社計算。

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週二需關注的主要事件包括：

• 經濟新聞方面，我們將獲得關於英國就業與薪資通脹的最新數據。當天晚些時候還有美國消費者價格指數(CPI)通脹數據。
• 企業動態方面，媒體服務公司Zoo Digital集團、寫字樓房東德文特倫敦、博彩集團Entain****、招聘公司Pagegroup以及住宅建築商Bellway等將發佈財報。

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