CPI：克里斯托弗·沃勒支持美聯儲降息的論點存在漏洞——彭博社

Jonathan Levin

我們面臨新的通脹憂慮。

攝影師：Nathan Laine/彭博社

美聯儲降息的論據始終圍繞一個觀點：若不考慮關税影響，通脹本應温和——政策制定者在制定貨幣政策時理應"忽略"這些因素。這一思想最突出的倡導者是美聯儲理事克里斯托弗·沃勒，這位頗具影響力的官員極有可能接替傑羅姆·鮑威爾成為下任央行行長。但對那些樂觀期待立即降息的人而言，週二公佈的7月通脹數據值得警惕。

彭博社觀點* 傷害小企業可能付出沉重代價

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  • 美國新AI計劃很棒，但有個問題 儘管消費者價格指數環比僅上漲0.2%，但非住房服務價格上漲0.5%，創下1月以來最大漲幅。機票、牙科服務和活動門票等項目推高了數據（這些顯然與特朗普總統發起的多線貿易戰無關）。誠然，受傢俱服裝等關税敏感品類漲幅放緩影響，7月服務通脹有所緩和。

但服務業持續的通脹壓力，結合市場普遍預期——今年餘下時間百年最高關税成本將更多轉嫁給消費者——可能形成一劑經濟毒藥。通脹洞察公司總裁奧馬爾·沙里夫準確預測了剔除住房的核心服務價格將回升，他在週一告訴我，機票價格可能在下半年較上半年形成助推。目前核心CPI年化三個月讀數已達2.8%，高於6月的2.4%和5月的1.7%，與美聯儲2%的目標漸行漸遠。

服務業通脹反彈

7月剔除住房的核心服務價格指標顯著躍升

來源：彭博社

注：經季節性調整

汽車市場是核心商品籃子中受關税影響消費品的隱形變量。目前新車價格表現平穩，4月至6月持續下降後於7月企穩。但考克斯汽車公司預測，隨着2026款車型上市"且汽車製造商試圖轉嫁二季度因關税增加的成本"，年末價格將上漲。更昂貴稀缺的新車還可能進一步推高7月已上漲0.5%的二手車和卡車價格。

與美聯儲利率委員會其他同僚一樣，沃勒必須權衡不盡完美的通脹數據與部分經濟學家認為更堪憂的勞動力市場。他在7月17日相關演講中如此表述：

……關税已推動並將繼續推動今年通脹率略高於聯邦公開市場委員會2%的目標，但政策制定應穿透關税影響，聚焦於基礎通脹——該指標似乎已接近美聯儲2%的目標水平，我認為不存在任何推動其持續走高的風險因素。

正如我希望現已明確指出的，經濟放緩的證據以及我所列舉的所有抑制經濟活力的因素意味着，聯邦公開市場委員會就業目標面臨的風險正在加大，其程度足以證明貨幣政策立場需要調整。

我是沃勒的擁躉，並認為他是美聯儲主席職位的最佳人選，這主要歸功於其出色的履職記錄和高效的溝通風格。但我確實認為最新報告給他的論點增添了些許複雜性。根據最新數據，我並不完全認同他在七月中旬提出的"剔除關税因素後基礎通脹保持完美可控"的説法。而且關税可能還會對核心商品價格造成新一輪衝擊。與此同時，勞動力市場雖難以激發強烈信心，但短期內也不太可能崩盤。

本月早些時候的報告顯示，過去三個月非農就業月均增幅僅為3.5萬。儘管新增就業崗位有限，裁員規模也處於低位。即便勞動力需求減弱，特朗普的邊境管控政策——及其移民驅逐行動帶來的寒蟬效應——正在對勞動力供應形成逆風，使得失業率保持低位穩定（至少目前如此）。綜合來看，關於勞動力市場究竟是陷入僵局（缺乏活力與新就業機會）還是即將惡化的預警信號，仍存在討論空間。

從邏輯上講，沃勒和美聯儲利率制定委員會的其他成員將不得不等待並觀望事態發展。在9月17日決定利率的會議之前，他們將獲得新一輪的勞動力市場和通脹數據來完善他們的想法。但儘管華爾街一廂情願，很難相信週二的數據增加了下個月降息的可能性。如果説有什麼變化的話，這些可能性已經略微惡化了。

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