穆德里克表示：高利率為困境中的投資者拓寬了選擇——彭博社

傑森·穆德里克

攝影師：伊娃·瑪麗亞·烏茲卡特吉/彭博社自2009年傑森·穆德里克創立穆德里克資本管理基金以來，困境債務投資領域經歷了三大變化：私募股權在經濟中扮演更重要角色、低利率促使各行業高槓杆資本結構盛行，以及財務文件約束力減弱。

傳統上，困境債務機會往往出現在經濟波動或特定行業面臨挑戰時。但穆德里克在彭博智庫《信用前沿》播客中指出，2022年槓桿收購熱潮後的利率飆升讓跨行業企業承壓，因為多數公司未能有效對沖利率風險。

“這種情況的妙處在於它影響所有借款人，而非單一行業，“穆德里克資本首席投資官穆德里克表示，“因此我們獲得了極其多元化的投資機會，這在本輪週期中非常獨特。”

槓桿收購狂潮伴隨着鬆散的債務文件，這使得企業能夠轉移資產、挑動債權人相互競爭，從而在破產法庭外獲取更多流動性或重組資本結構，這種操作被稱為債務管理操作。

穆德里克認為這類交易延長了困境週期，因為它們常涉及評級機構視為違約的困境債務置換，進而迫使其他投資者拋售持倉。

穆德里克表示：“過去，投資的成功與否最終取決於你是否正確評估了估值。如今情況更為複雜。你不僅要評估企業價值，理解當前的資本結構，還必須預判這種結構可能如何演變。”

決定重組中債權人能否獲得平等對待的條件也發生了變化。

“我們曾認為這完全由贊助方主導。有些贊助方作風激進，有些則以友善著稱，”穆德里克説，“但現在不同了。非比例交易變得如此普遍，我認為幾乎所有贊助方都會考慮這種方式。”

穆德里克以PAI Partners控股的Tropicana為例。這傢俬募股權公司雖以友好贊助方聞名，卻在今年初進行了非比例重組。相反，由在業內素以激進著稱的Platinum Equity控股的Cision，卻達成了協商一致的交易。

穆德里克指出：“必須綜合評估企業需求、折價捕獲的重要性，以及流動性需求或期限延長等其他因素的關鍵程度。”

他表示，企業完成債務管理操作後通常不會進行第二次。債權人常在談判中修改條款，這會限制企業未來陷入困境時的選擇空間。因此穆德里克認為，債務管理後的投資機會“具有特殊吸引力”。

點擊 這裏 收聽與Mudrick資本管理公司Jason Mudrick的完整對話。