當前投資方向：如何從美元疲軟中獲利——彭博社

插圖：克里斯·哈南美元正遭受重創。

與保持堅挺或對其他貨幣升值相反，今年以來美元相對於歐元等其他主要貨幣一直在貶值。衡量美元對全球十大主要貨幣價值的彭博美元現貨指數在2025年前六個月下跌近11%，創下自1973年以來最差的上半年表現。

特朗普政府混亂推出的美國貿易政策引發了美元貶值，但這一走勢背後的原因不止於此。美國作為全球動盪時期安全金融避風港的聲譽正受到質疑，該國的經濟例外主義也是如此。國外有更多關於以削弱美元主導地位的方式進行全球商業活動的討論。美國財政部長斯科特·貝森特駁斥了這些擔憂，稱特朗普正在努力確保美元保持其作為世界儲備貨幣的地位。

雖然美國人最初可能會以消極的方式注意到美元走弱的影響——例如去歐洲度假的成本更高——但也有辦法從貨幣的困境中獲利。

彭博社向五位投資組合經理和策略師徵詢瞭如何將美元走弱轉化為美國投資組合優勢的建議。他們的策略涵蓋從買入具有大量海外收入的美國股票，到聚焦歐洲金融和電信板塊，再到深入挖掘新興市場債券。

當被問及更個人化的美元貶值獲利方式時，專家們的答案五花八門——從預訂加拿大旅行"享受美元強勢的最後時光"，到在阿根廷等貨幣貶值國家購置房產，再到成箱購買法國葡萄酒。

對於希望通過交易所交易基金(ETF)實踐這些投資理念的投資者，彭博行業研究ETF分析師Andre Yapp推薦了幾隻可作為近似替代標的的ETF。

關注歐洲金融與電信板塊

Marko Papic，BCA Research首席策略師BCA Research

圖片來源：Marko Papic**前景展望：**我認為美元正處於可能持續3-5年的長期熊市。參考依據是2002-2007年間美元指數的走勢，當時美元指數一路下跌至80點。[該指數通過歐元、日元和英鎊等六種外幣衡量美元相對價值]

這一舉措的驅動因素是什麼？美國政策制定者、選民和債券市場有意識或無意識地認為，美國的雙赤字——聯邦預算赤字和經常賬户（或貿易）赤字——是不可持續的。實際上，我對特朗普政府有能力縮小美國的經常賬户赤字有信心。

然而，問題在於經常賬户赤字的另一面是資本賬户盈餘。換句話説，隨着經常賬户赤字的縮小，資本賬户的盈餘也會減少。資本賬户盈餘減少意味着，淨流入美國購買各類資產（從股票、房地產到企業）的外國資金減少。這實際上意味着美國從世界其他地區的借款減少——對國家戰略來説不一定是壞事，但對於依賴這些國際投資流動的企業來説，可能會帶來不利影響。這將導致美國相對於世界其他地區的增長受到影響，進而導致貨幣貶值。

需要明確的是，整體而言，這對美國並非壞事。回顧2002年至2007年那段時期，美國股市處於熊市嗎？美國在技術上落後了嗎？都沒有。事實上，幾乎所有的“七巨頭”企業都是在那段時期成熟起來的。儘管如此，美元還是大幅貶值了。

**如何獲利：**如何基於這一觀點進行投資？很簡單：持有非美國資產。中國的尾部風險最大。這意味着它目前的上行潛力最大。但這也伴隨着較大的下行風險。我最看好的地區是歐洲，尤其是金融和電信行業，預計這些行業會出現大量整合和併購。任何專注於歐洲國內消費的領域都應該表現良好，因為歐洲經濟將通過刺激措施來應對美國雙赤字的收縮。

**觀察重點：**未來五年哪些因素可能推動美元走強而非走弱？首先，是美國獨享的內生性技術創新。例如頁岩革命這類未向境外擴散的技術，而非已普及的人工智能。其次，是全球地緣政治災難導致世界明確劃分為兩大陣營。雖然這兩種情景可能性不高，但我確實認為有必要淡化"弒君美元"的論調。

**ETF投資策略：**彭博智庫的Andre Yapp表示，看好Papic高風險高回報中國策略的投資者可考慮iShares MSCI中國ETF(MCHI)。該基金採用市值加權方式多元化佈局中國企業，並通過流動性篩選機制考量公司可交易股份。該ETF費率為0.59%。

想廣泛佈局歐洲股市可選擇先鋒富時歐洲ETF(VGK)，該基金覆蓋歐洲主要市場各類企業，費率僅0.06%。Yapp指出，認同Papic對金融服務業看法的投資者可關注iShares MSCI歐洲金融ETF(EUFN)，該基金投資歐洲銀行、保險、房地產及綜合金融領域企業，費率0.48%。

**替代方案：**美國人應把握美元強勢的最後窗口期，儘可能多安排加拿大旅行。推薦兩個目的地：不列顛哥倫比亞省庫特尼地區適合滑雪徒步，魁北克城則充滿文化魅力。

尋找具有海外收入的美國股票

勞倫·古德温，首席市場策略師，紐約人壽投資公司

來源：勞倫·古德温**展望：**我們認為結構性因素將推動美元走低，不過與上半年相比，我們預計下半年會出現更漸進、波動性的貶值。

這一變化有幾個原因。首先，不斷增長的財政赤字逐漸削弱了美國作為避風港的信心。儘管關税驅動的貿易中斷和進口流量減少可能正在縮小美國的貿易逆差，但它們減少了資本流動和全球對美國資產的需求，導致美元走弱。此外，政策不確定性促使全球央行在邊際上調整其儲備餘額，從美元轉向黃金。這就是為什麼即使在短期內對美國資產的需求保持穩定甚至更高的情況下，我們仍能看到美元貶值。

最後，對政策不穩定的擔憂使投資者重新考慮其資產配置組合。在美國政策不確定性開始影響市場走勢之前，全球許多投資者對美國資產持有較高的超配頭寸。現在有跡象表明，外國投資者正在重新考慮這些頭寸的規模，儘管我們在數據中尚未看到美國資產拋售的證據。任何對美國資產的拋售以及將美元兑換為其他貨幣的行為都會對美元造成壓力。簡而言之，投資者仍然預期美國資產將繼續佔據主導地位。但即使是邊際流動也可能影響估值。

**如何獲利：**在美國註冊但收入和支出均以外幣計價的公司在財務報表中需將這些收入和利潤折算為美元。美元貶值會產生匯兑收益——一種被動利潤的助推器——這些收益能顯著提升報告的利潤水平。持有在海外有大量收入的美國公司股票可能帶來盈利增長，並有望推高股權估值。採取此策略的投資者可考慮部分對沖貨幣風險以管理波動性。雖然風險可能偏向下行，但情緒轉變或意外事件可能支撐美元反彈。

**關注要點：**近期美元貶值使得持有美國國債的貨幣對沖成本吸引力下降，促使非美投資者轉向"本國"資產。若美國經濟增長強勁使美聯儲降息概率降低，相較於其他地區持續的降息週期，美國利率保持高位可能增強美債吸引力。更清晰的美國政策導向將支撐美元，而新一輪由人工智能或科技股領漲的美股優異表現可能成為順風因素。

**ETF操作方案：**Yapp表示目前沒有專門針對Goodwin優先考慮海外收入策略的ETF產品。在考慮海外收入佔比時，濃縮版標普500指數ETF如iShares標普100ETF(OEF)可能符合要求，因為標普500成分股約30%收入來自海外，其中大公司佔主要部分。將該指數濃縮至前100家公司可更精準篩選符合Goodwin策略的標的。若需更精簡版本，iShares美國Top20股票ETF(TOPT)也是可選方案。

替代方案： 我或許用"對沖歐元進一步走強"的理由買過一兩箱法國葡萄酒（也可能沒買過）。關鍵在於風險調整後的收益，即便在廚房裏也是如此。更廣泛地説，計劃出國的美國人可以提前支付酒店等大額旅行費用的50%——這相當於對50%的消費進行了匯率對沖。您還可以通過多幣種信用卡將部分旅行現金預算兑換成日元、歐元等貨幣以進一步對沖。

新興市場債券與貨幣的投資機遇

安德里亞·迪森索，投資組合經理兼策略師，路米斯·塞爾斯公司

圖片來源：安德里亞·迪森索市場展望： 美元週期通常持續7到9年，而本輪牛市已超十年。年初美元即期指數DXY報110時，我們認為基於長期通脹調整平均值，美元被高估約15%。第二季度DXY下跌約7%，雖然近期略有反彈，但我們認為這只是暫時的。預計當前98左右的DXY可能跌至94，即再跌5%至6%。盈利策略： 歐洲與新興市場股票存在明確機會。投資者表示資金轉向這些區域不僅因美元因素，更因美國表現越來越像新興市場，而許多新興市場反而展現出典型發達市場特徵——體現在財政緊縮政策及央行直面通脹的舉措上。此外，下半年全球21家央行中預計有19家將降息。

新興市場債務同樣存在機遇——即由外國發行、以美元或歐元計價的債券。我們正關注加納、肯尼亞和厄瓜多爾等前沿國家以美元計價的債券機會。許多國家也開始吸引投資者湧入本幣主權政府債券領域，不僅能獲得高額誘人收益，還能享受貨幣升值紅利。若美元短期內可能走弱，配置新興市場主權債券這類高風險資產將帶來額外收益。

在外匯策略方面，我們主張多元化佈局。美元疲軟催生了諸多贏家。隨着歐盟即將啓動大規模支出計劃，許多東歐貨幣表現強勁——如羅馬尼亞、波蘭和匈牙利。前沿市場同樣表現驚豔。從貨幣角度看，尼日利亞和埃及這類相對冷門但增長潛力持續、受美國政策影響較小的國家尤為值得關注。

**風險預警：**我和同事常探討美國經濟下行的潛在誘因。當前消費者表現雖強勁，但若高消費羣體出現疲軟，將嚴重拖累美國經濟增長。更棘手的是，全球實際關税税率可能超預期上升，這或將導致通脹頑固與經濟增速放緩並存的局面。這種類滯脹環境對個人、國家乃至投資都極為不利。

**如何通過ETF投資：**亞普指出，目前沒有專門投資加納、肯尼亞和厄瓜多爾等前沿市場的固定收益ETF，但先鋒新興市場政府債券ETF（VWOB）可能是個合適的替代選擇。這隻主動管理型ETF投資於以美元計價的新興市場主權債券，費用率為0.18%。尋求以更高風險換取潛在更高收益的投資者，可以考慮新興市場公司債券ETF，例如VanEck新興市場高收益債券ETF（HYEM）或iShares摩根大通新興市場公司債券ETF（CEMB），這兩隻ETF的費用率分別為0.40%和0.50%。

**替代方案：**我一直在考慮是否應該在經濟發展向好且貨幣近期經歷貶值的國家購置房地產。這讓我想到了阿根廷。從2023年12月至今，阿根廷貨幣貶值約300%，並經歷了非常混亂的債務重組。阿根廷新政府上台後，經濟呈現明顯改善趨勢。在這個資產價格可能仍被低估的經濟體中，若用美元進行投資，許多人會樂意接受美元交易。我可以購置一處小型房產，當美國國內局勢緊張時，偶爾過去小住。

關注新興市場股票

傑克·亞納謝維奇，首席投資組合策略師，Natixis投資管理解決方案公司

來源：傑克·賈納謝維奇**展望：**我們認為美元疲軟是美國經濟增長預期下降的結果，而非世界其他地區正在趕超美國。如果觀察美國相對於歐洲的GDP增長預期，你會發現歐洲略有上升，但美國確實在下降，目前其他貨幣表現更優。

歸根結底，美元被嚴重超賣。但展望2026年，我認為增長差異將開始向美國傾斜，從而對美元帶來上行壓力。非美國投資者的普遍説法是“我要撤資回國，因為我不喜歡特朗普的政策”。但財政部數據並未支持這一觀點。

**如何獲利：**若美元持續走弱，顯然擁有更多海外收入的美國企業將受益。難點在於企業層面的對沖策略不透明——有些公司可能將利潤留存海外，有些可能進行對沖，且對沖比例可能是50%或全額。科技行業作為海外收入佔比最高的領域之一，顯然是直接受益者。

從資產配置角度，我更重要的結論是：如果看好美元長期走弱，應增持新興市場股票。美元疲軟將顯著改善新興市場環境，這些國家還有更大降息空間。本幣升值時降息能形成增長助力，投資者可同時獲得匯率收益和促增長的降息紅利。

我們最近增持了中國股票。如果我們與中國陷入長期的關税戰，他們有足夠的槓桿來支撐其股市，而其他新興市場則不具備這種支持力度。在最壞的情況下，他們可以捍衞自己的股市；如果我們達成關税協議，這將使雙方經濟受益。這是一個相當不錯的風險回報權衡。

**需要關注的因素：**通常驅動美元的兩大因素是經濟增長和利率之間的增長率差異。如果美國相對於世界其他地區展現出更好的增長前景，美元將走強。如果經濟增長上升且利率保持穩定，這種差異將維持高位並有利於美國。這兩項要素的任何調整都是關鍵風險。如果美國經濟增長放緩速度超出預期，迫使美聯儲加大降息力度，短期內可能被視為利空，但從長遠來看意味着增長前景改善，最終會推動美元走強。

**如何通過ETF投資：**正如Janasiewicz所指出的，美國大型科技公司相當部分收入來自國際業務。例如蘋果和微軟分別有約60%和50%的總營收來自海外。Yapp表示，雖然各科技公司的國際業務佔比不同，且無法精確評估單個企業外匯對沖操作的影響，但Technology Select Sector SPDR Fund（XLK）和Vanguard Information Technology ETF（VGT）是兩個優質選擇。這些ETF成本低廉：XLK和VGT的費用比率分別為0.08%和0.09%。偏好風險的投資者若想構建更集中的投資組合，可考慮費率為0.29%的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）。

**替代方案：**如果你像我一樣即將在幾個月後前往愛爾蘭打高爾夫，現在將美元兑換成歐元可能是個好主意。你可能會節省一些美元，這意味着在第19洞可以多喝幾品脱。

關注澳大利亞和英國債券

克里斯蒂娜·坎普曼尼，宏觀阿爾法策略高級投資組合經理，景順投資

來源：克里斯蒂娜·坎普曼尼展望：我們過去12個月對美元的看跌觀點依然有效，但驅動因素隨着美國政策和經濟數據的變化而演變。我們認為美元疲軟的主要驅動因素將是：

• 全球機構和個人持有的未對沖美元資產規模過大
• 美元的初始估值
• 關税及全球貿易增長放緩，以及非美元雙邊貿易
• 美國更寬鬆的財政和貨幣政策
• 在經濟碎片化、多極化的世界中，本地儲蓄配置需求增加

重要的是要考慮到，至少在過去的10年裏，美國例外論是唯一的遊戲規則。這導致美國資產持有者和世界其他地區的資產持有者在未對沖的基礎上購買美國股票、美國信貸和美國國債。如今，全球投資者有四種選擇：（1）對沖美元敞口，（2）將下一筆邊際美元再投資於本國資產，（3）出售美元資產，或（4）不採取任何行動。我們預計主要會看到1和2的組合，而不會出現美國資產的大規模拋售。我們預計這一主題將在未來一到兩年內佔據主導地位，導致美元進一步貶值10%至15%。

**如何獲利：**鑑於投資者目前對美國資產配置過重的背景，現在是分散投資於國際固定收益產品的良機。澳大利亞和英國的固定收益產品在發達市場中以高收益特性脱穎而出。在新興市場固定收益領域，巴西和印度同樣具有投資價值。 我們建議同時配置新興市場和發達市場貨幣。尤其看好歐元、日元、巴西雷亞爾和墨西哥比索——後兩者屬於高收益貨幣。當前外匯市場波動性被低估，我們傾向於購買貨幣期權（即持有波動性），這樣既能從匯率變動中獲利，又能將損失限制在期權權利金範圍內。

**關注要點：**美元前景面臨兩大主要風險：一是引發避險行為的全球經濟衰退，但我們認為發生重大變動的風險已顯著降低；二是美國經濟在持續保持名義上的顯著優勢，這可能導致經通脹調整後的利率上升，並使美國股市長期跑贏全球其他市場。

**ETF策略：**Yapp指出，目前無法通過ETF以當地或本幣形式投資發達國家或地區債券。這是因為市面上大多數發達市場ETF持有的都是以美元計價的債券，投資這些基金無法獲得Campmany所預期的美元貶值時可能產生的收益。

然而，ETF產品確實為新興市場債券提供了這類敞口。SPDR彭博新興市場本地債券ETF（EBND）和VanEck摩根大通新興市場本幣債券ETF（EMLC）的管理費率均為0.30%，使投資者能夠投資於新興市場發行並以當地貨幣計價的債券，包括中國、印度、墨西哥和巴西等國家。這些ETF最重要的特性是其本幣敞口，這正是執行坎帕尼策略的關鍵。

**替代方案：**把握當下時機立即出行——或者按當前匯率預付未來一兩年內可安排的旅行費用，尤其是那些性價比高的目的地。我的首選是日本（日元匯率處於1990年以來最低水平）、澳大利亞（澳元匯率跌至2000年代初以來最低點，且悉尼馬拉松近期被列入世界馬拉松六大滿貫賽事之一）以及葡萄牙/亞速爾羣島（我的家族根源所在地）。