泰達幣、USDC：斯科特·貝森特對穩定幣填補財政赤字的幻想——彭博社
Paul J. Davies
斯科特·貝森特自欺欺人地認為，穩定幣將通過增加對國債的需求來幫助填補美國赤字。
攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社斯科特·貝森特對美國國債潛在的新需求來源判斷錯誤——又一次。這位財政部長預計，旨在保持恆定美元價值的加密代幣穩定幣將快速增長併吞噬大量公共債券。無論是發行量的激增還是對國債的影響都被誇大了。
這是貝森特今年第二次過度興奮地認為，重寫金融規則將有助於滿足美國龐大且不斷增長的借貸需求。4月，他表示放鬆對大銀行資產負債表的限制將增加它們持有國債的胃口——但這隻會幫助它們交易債券並向對沖基金提供更多貸款。
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- 人工智能的詆譭只是反彈的開始 這一次，他吹捧穩定幣快速增長的潛力，因為美國通過了《穩定幣國家創新引導與建立法案》，為這些代幣提供了更堅實的監管基礎。貝森特在6月告訴國會，他預計市場可能從目前的不到3000億美元增長到2萬億美元。據《金融時報》報道，他現在告訴華爾街，其中很大一部分將直接流入國庫券和債券。
許多人對穩定幣的大規模增長持懷疑態度，原因我將在下文詳述。但即便它們蓬勃發展，也不會為美國債務帶來額外需求，原因非常簡單：投入穩定幣的每一美元都來自其他渠道，而這些渠道通常已經是美國國債的持有者。穩定幣的迅猛成功主要改變的是國債持有者的身份，而非神奇地創造出政府可借貸的新資金。實際上，真正的擔憂在於，穩定幣越成功，傳統銀行體系及其創造貨幣、促進經濟增長和政府融資的能力就可能被削弱得越嚴重。
以市場主導者Tether和Circle Internet Group旗下的USDC為代表的穩定幣，最初是作為進出比特幣等其他加密貨幣的交易橋樑而誕生的。隨着唐納德·特朗普重返白宮，美國已正式制定相關規則以規範其運作，旨在推動穩定幣在加密領域之外的更廣泛應用。這些代幣可能發揮兩大作用：一是作為銀行存款或貨幣市場基金之外的現金存儲場所；二是作為一種快速、低成本的支付手段，尤其適用於跨境交易或非銀行營業時段。
新規要求穩定幣必須以1:1的比例由高質量、高流動性的美元資產支持，包括短期國債，但也允許銀行存款和貨幣市場基金份額作為儲備。此舉旨在確保用户能快速可靠地將代幣兑換回美元。規則還禁止美國發行的穩定幣支付利息或轉嫁其持有國債的收益，這一設計旨在保護銀行（尤其是小型銀行）免受穩定幣吸儲的衝擊。
目前，泰達幣、USDC等穩定幣幾乎完全被加密貨幣交易者使用。若要讓發行量從當前約2750億美元規模大幅擴張，人們需要開始將其更多用於其他用途——從企業支付供應商貨款，到普通人購買晨間咖啡。儘管穩定幣既不支付利息，也不提供存款保險那樣的保障，人們還必須願意將資金存放在穩定幣中。
摩根大通高級策略師特蕾莎·何表示，在更廣泛採用所需的基礎設施和技術尚未建成之際，很難相信該市場能在幾年內增長到超過1萬億美元。她也懷疑人們是否會將其視為存放現金的合理選擇。
就個人而言，我不明白為什麼普通人會為了不支付利息的代幣而犧牲銀行的存款保險。但更重要的是，何指出企業和機構層面的現金投資者本質上是保守的——他們的資金需要安全且可隨時動用。採購界"選擇IBM產品永遠不會被解僱"的老話對財務經理們更為適用：例如，選擇先鋒聯邦貨幣市場基金永遠不會有人因此丟飯碗。
“我們懷疑流動性投資者，無論是散户還是機構，都不會立即將支付型穩定幣作為現金替代品投入，“何最近寫道。
即使他們這樣做，支持這些代幣所需的資產也不會為國債創造額外需求。任何將現金轉入穩定幣的人，其資金都來自以下渠道之一：銀行存款、貨幣基金、實物現鈔或海外美元持有。
貨幣基金是國庫券的主要買家；如果它們因穩定幣而流失現金，就會相應減少國庫券的購買量。銀行被迫持有國債和機構債等高流動性資產以確保兑付能力；若存款流失導致業務萎縮，它們對流動資產的需求也會下降。即便只是被迫通過提高利率與穩定幣爭奪儲户資金，銀行為保護利潤也不得不轉向更高收益資產，這意味着將減少國債配置。甚至海外美元作為廣義銀行體系及央行外匯儲備的組成部分，其資金存放同樣大量依賴國債這一安全且流動性強的工具。由此可見，從實體紙幣轉向穩定幣將成為唯一純粹增量需求的來源。
穩定幣可能非常實用價值，尤其在支付效率較低、成本較高的美國。但摩根大通等銀行已運用相同技術開發出具備同等優勢的支付工具——企業財務主管無需通過加密錢包管理，也不必為此夜不能寐。
除加密貨幣投機外，穩定幣缺乏足夠的使用價值。即便存在合理需求，銀行也能迅速提供替代方案。貝森特關於該市場將填補美國赤字的期待終將落空。
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