流行的零日期期權策略抑制股票反彈 - 彭博社
Christian Dass
投資者每日的期權銷售潮流有可能減緩持續的股票反彈，回落至歷史高位。
2025年，期權銷售策略層出不窮，從交易所交易基金的覆蓋到系統化的零天到期交易以及銀行的量化投資策略。另一方面，交易商通常通過在反彈中賣出和在下跌中買入來每日重新平衡他們的頭寸。
這種減緩的影響可能在收益上感受到的更多，而不是在下跌上，因為摩根大通的策略師布拉姆·卡普蘭注意到，最近幾周對賣出看漲期權的偏好增加。同時，瑞銀集團指出了一種特別的策略——賣出所謂的鐵鷹策略——這在散户交易者中很受歡迎。
來自0DTE期權的伽馬供應來源：摩根大通隨着投資者專注于越來越短的波動窗口來管理風險，從零到五天到期的合約影響力激增。特別是零天到期的期權在標準普爾500指數整體交易量中佔比約60%，不斷攀升新高。
短鐵鷹策略——交易者在當前市場水平上方賣出看漲價差，在下方賣出看跌價差——在一些散户交易者中變得流行，推動了交易量。根據瑞銀的衍生品策略師的説法，針對標準普爾500的單日到期期權交易的定位——特別是通過短鐵鷹策略——可能有助於抑制近期的反彈。
瑞銀衍生品策略來源：瑞銀衍生品策略“這種1DTE鐵鷹策略的流動性現在在SPX期權頭寸配置上留下了非常明顯的印記，以至於它可能正在影響基礎價格走勢，”瑞銀的衍生品策略師基蘭·戴蒙德表示。
鐵鷹策略的設置是為了在市場保持在狹窄範圍內時收取溢價。持有此類交易對立面的市場做市商在基礎價格在交易最後30分鐘接近較近的看漲行權價時，需要管理更多的對沖。根據瑞銀的説法，最近幾個月，價差的大小和行權價之間的距離都有所增加。
雖然整體市場做市商的0DTE gamma頭寸在交易時段是動態的，但大部分流動性仍來自於賣出期權的投資者。交易商的頭寸在上漲的看漲行權價上最為極端。較低的波動性使得每單位名義的gamma增加，從而使交易商的對沖影響更加明顯。
“最顯著的風險在於上漲，SPX市場做市商管理着來自於鐵鷹交易者賣給他們的看漲期權的非常大的長期gamma敞口，”戴蒙德説。“在管理這種風險時，市場做市商需要在指數向行權價上升時賣出股票，這使得在交易時段內S&P的反彈變得越來越困難。”
交易日結束時尤其棘手。根據戴蒙德的説法，在10月24日的最極端例子中，S&P 500交易商的gamma在收盤前10分鐘達到了約900億美元的峯值。這意味着現貨價格大約0.1%的變動將產生約100億美元的買入或賣出流動性。
雖然期貨市場可以吸收這些，但並不是沒有價格影響。理論上，市場在亞洲或歐洲的常規交易時間之外更可能出現跳空上漲，因為每天下班時做市商的對沖需求會減弱。
“在十月份的多個交易時段，市場似乎在突破這個長 gamma 集中區域時遇到了困難，但在大多數期權風險到期後收盤時卻反彈了，”戴蒙説。
這可能提供利用這種價格扭曲的機會，例如每天收盤時購買一個日內期權，並在第二天早上開盤時將其賣回。做市商的 gamma 每天從這種流動中重置，因此在紐約時間下午 4 點的交易結束時，頭寸往往會趨於平坦。
一些人對像鐵鷹這樣的特定期權策略對市場的影響持懷疑態度。
“在推動市場朝不同方向發展的 25 種不同因素中，這只是其中之一，”Susquehanna International Group 的衍生品策略聯合負責人克里斯·墨菲説。
墨菲表示，這只是影響市場的“眾多因素之一”。“它獲得的關注超過了它應得的。”
此外，對於這種系統性短期權流動的可持續性也存在疑問，尤其是如果它們是由零售驅動的。
“任何系統性的短期權策略通常在高波動環境實現之前都能很好地收割溢價，然後通過凸損失扼殺交易，”OptionMetrics 的首席量化分析師加雷特·德西蒙説。“即使你有很好的風險管理，並且能夠把握退出時機，你也可能會被擱置很長時間，以至於你的投資者可能會失去耐心並贖回。”