華爾街的狂野之旅，隨着加密貨幣崩盤驚擾風險複雜性 - 彭博社

交易員在紐約證券交易所的交易大廳工作。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社華爾街的風險機器本週沒有崩潰——週五的反彈拯救了它。但它感到不安。在這樣做的過程中，它揭示了當前市場週期的脆弱性。

這種變化是微妙的，然後又是突然的。幾周以來，金融中風險最高的交易——加密貨幣、人工智能股票、網絡熱門股、高風險動量投資——一直在下滑。週四，這種慢動作的撤退突然中斷。 納斯達克100指數從日內高點下跌近5%，這是自四月以來最劇烈的反轉。英偉達公司在某一時刻市值蒸發近4000億美元儘管超出盈利預期。比特幣跌至七個月低點。動量股幾乎完美同步下跌。

這生動地提醒我們，壓力是多麼容易在擁擠的交易中蔓延，以及由動量和散户熱情驅動的市場是多麼容易在沒有警告的情況下崩潰。

沒有明顯的觸發因素。沒有政策變化。沒有數據驚喜。沒有盈利失誤。只有一波突然的拋售，以及同樣突然的反彈。讓投資者感到不安的，不僅是這些波動的規模，還有它們的速度，以及這種速度所暗示的：一個由動量驅動的市場，容易出現同步波動，在壓力下脆弱。

“確實存在裂縫，”曼壽金融投資管理的首席投資官內森·圖夫特説，該公司管理着1600億美元。“當估值處於這些水平，並且許多資產的定價接近完美時，任何裂縫和頭條風險都會導致過度反應。”

圖夫特在兩週前開始減少股票敞口，隨着波動性上升，將戰術投資組合中的股票風險敞口從超配減少到中性。他現在看到的是一個正在分裂的市場，不是單一的故事，而是“樂觀者有很多值得歡呼的事情，而悲觀者則有很多擔憂。”

這些數字很難忽視。比特幣在11月份下跌超過20%，這是自2022年加密貨幣崩盤以來最糟糕的一個月。英偉達正面臨自3月份以來最陡峭的月度下跌。高盛的一項零售偏好股票指數自10月份高點下跌了17%。波動性激增。對崩盤保護的需求回升。

但最明顯的震盪，或許是最被放大的，正在加密貨幣中上演。比特幣的拋售與高貝塔股票的下跌相呼應，進一步加強了加密貨幣現在與更廣泛風險資產同步移動的論點。

根據彭博社彙編的數據，比特幣與納斯達克100指數之間的短期相關性本月早些時候創下紀錄。即使是S&P 500也與數字資產表現出不尋常的同步性。

摩根大通策略師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格盧寫道：“可能有一個投資者基礎——更具投機性和更高槓杆的零售投資者羣體——在加密貨幣和股票市場中是共同的，”並指出區塊鏈創新為這兩個領域之間日益增長的橋樑提供了基礎。

埃德·亞爾登尼將週四股市下跌的一部分歸因於比特幣的暴跌，稱這種聯繫太緊密，無法忽視。億萬富翁投資者比爾·阿克曼則提供了他自己的 比較 — 聲稱他在房利美和房地美的股份實際上充當了一種加密貨幣的代理。

這種動態 — 數字代幣與投機性股票一起漲跌 — 在平靜的市場中往往會消退，但在壓力時刻又會迴歸。“就像樂隊一樣，他們都齊步舞，”CFRA的首席投資策略師薩姆·斯托瓦爾説。“比特幣是風險偏好與風險規避情緒的代表。”

雖然一些人聲稱加密貨幣正在引領下跌，但這個説法並不充分。機構的參與有限，而該資產的價格走勢往往更容易受到情緒的影響，而非基本面。加密貨幣可能並不是設定基調，而只是以其最明顯 — 也最直觀 — 的形式記錄市場壓力：一個高度槓桿、以散户為主的晴雨表，投機情緒最先顯現。

其他對股市交易活躍的解釋是技術性的：與波動性相關的基金調整敞口，算法流動性突破閾值，期權頭寸的平倉。但所有這些都指向同一個結論：在擁擠的市場中，即使是小的震動也可能引發連鎖反應。

週四的急劇反轉只放大了這種焦慮。所謂的恐懼指標，VIX，飆升至自四月“解放日”拋售以來的最高水平。交易者急於購買崩盤保護。西伍德的首席投資官阿德里安·赫爾費特是那些在最近幾周已經開始重新定位的人之一，增加了尾部風險對沖，以預期制度的轉變。他表示，加密貨幣的下跌強化了對風險資產的更廣泛撤退。

“投資者將其視為一種投機持有，而不是安全避風港，隨着市場恐懼加劇，導致去槓桿化和高風險領域的快速‘去投機’，”赫爾費特説。“這加強了遠離風險資產的趨勢。”

即使是英偉達的爆炸性收益也無法維持局面。儘管超出預期，這家人工智能巨頭在本週大幅下跌，突顯了科技估值面臨的更廣泛壓力。納斯達克100指數連續第三週下跌，損失約3%。根據摩根大通的估計，零售資金流入單一股票也在本週轉為負面。儘管市場在週五反彈——在紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯發表鴿派言論後——但反彈並未能消除更深層的不安感。

所有這些都指向市場最泡沫的部分的退卻，在這些地方，人工智能的熱情、投機性頭寸和廉價槓桿推動了今年大部分的收益——而現在信心變得更加難以找到。直到最近，防止崩盤的理由也很難辯解。自5月以來，風險資產大幅反彈，而那些對繁榮持懷疑態度的人則屢屢遭受損失。但現在，即使是長期看漲的人也在回頭看。

“很多做得很好的人現在正在討論2026年的風險預算，顯然人工智能的擔憂是首要考慮，”RBC資本市場衍生品策略負責人艾米·吳·西爾弗曼説。“我與一些投資者交談過，他們想要對沖已經有一段時間了。我們開玩笑地稱他們為‘完全投資的熊’。”