嘉能可的併購困境需要大膽的煤炭清理 | 路透社

一傢俬人保安公司的員工在瑞士查姆的商品交易商Glencore的年度股東大會上站在公司標誌前，時間是2017年5月24日。路透社/阿恩德·維格曼/檔案照片倫敦，1月17日（路透社Breakingviews）- 加里·納格爾正面臨一個棘手的局面。Glencore的首席執行官擁有一系列每個人都想要的銅礦，以及一個巨大的煤炭業務，而他的同行們在近年來都爭相退出。拋棄後者並不容易，但這仍然是納格爾獲得行業併購桌的最佳機會。事實上，Glencore(GLEN.L)去年接觸了力拓(RIO.L)，(RIO.AX)看起來很奇怪，因為雅各布·斯陶斯霍爾姆領導的集團幾乎是納格爾公司的兩倍，市值達到1040億美元。儘管如此，這突顯了礦業首席執行官們合併的狂熱，因為他們尋求增加對銅等資產的曝光，並應對中國需求的下降。此消息在必和必拓(BHP.AX)接觸英美資源(AAL.L)關於合併。雖然談判似乎已經停滯，但這筆交易可能對里約熱內盧有一些好處。考慮到它將是收購方，其股東將使他們對銅的投資翻倍，銅是風力渦輪機和數據中心的關鍵礦物，並獲得RBC分析師估計的10億美元的協同效應。而且，考慮到債務，嘉能可的估值僅為分析師預計今年的EBITDA的3.9倍，使用Visible Alpha的數據，相比於如必和必拓和英美資源等多元化礦業公司，這個估值顯得便宜，後者的平均交易倍數為5.6倍。

一張條形圖顯示全球礦業公司的估值倍數。

但嘉能可便宜是有原因的。根據分析師在Visible Alpha上的估計，煤炭將佔這家瑞士礦業公司今年EBITDA的38%，部分原因是去年收購了Teck Resources的(TECKb.TO)焦煤業務。這筆收購是在加拿大集團拒絕了嘉能可的全面收購計劃後獲得的安慰獎。但這使得嘉能可對煤炭的依賴更加嚴重，因此對同行的吸引力降低。根據傑富瑞的預測，它的淨債務將超過100億美元，接近其內部限制。減少對煤炭的依賴可能是納格爾找到合作伙伴的必要條件。最快的解決辦法是將煤炭部門的股份分配給嘉能可的股東。然而，這將使納格爾失去該部門的現金流，這對償還債務是有幫助的。或者，他可以上市一部分股份，比如20%，並隨着時間的推移逐步出售。這也將幫助市場消化一個價值250億美元的業務，根據Breakingviews的計算，使用2025年平均煤炭競爭對手的3.8倍倍數，並假設該部門在那一年產生65億美元的EBITDA，依據Visible Alpha的數據。

唐納德·特朗普的當選，他強調了對煤炭的需求，使紐約成為上市的合適地點。美國投資者對髒能源股票的更大容忍度也是如此。對於納格爾來説，擺脱煤炭是現在或永不。

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路透社於1月16日報道，格倫科爾去年底曾接觸力拓，討論合併這兩家大型礦業公司，消息人士透露。這些討論很簡短，目前已不再進行，路透社表示。

彭博新聞於1月16日報道稱，兩家公司正在進行初步合併談判。

力拓和格倫科爾拒絕對市場猜測發表評論。

截至1月17日0915 GMT，力拓的股價上漲了1.4%，而格倫科爾的股價上漲了2.6%。

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