交易日報：日本長期債券壓力緩解 | 路透社
Jamie McGeever
2025年4月15日，日本東京，一名男子走過顯示股市行情板的電子屏幕。路透社/Issei Kato/檔案照片佛羅里達州奧蘭多，5月27日（路透社）- 交易日
解讀推動全球市場的力量
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作者：市場專欄作家 Jamie McGeever
值得歡呼的理由
美國總統唐納德·特朗普宣佈的關税暫緩、美國消費者信心意外回升以及政府債券收益率下滑，週二引發多數市場上漲，尤其是美國資產，華爾街、國債和美元均表現優異。在今天的專欄中，我將探討如果特朗普政府要成功大幅削減美國貿易逆差，美元可能需要下跌多少。下文將詳細討論，但首先，讓我們回顧一下市場的主要動向。如果您有更多時間閲讀，這裏有幾篇文章推薦給您，幫助您理解今天市場的動態。
- 長期債券的憂鬱凸顯“基石”壓力：Mike Dolan
- 消息人士稱，日本考慮減少超長期債券發行
- 日本對外淨資產創紀錄，但失去全球最大債權國地位
- 投資者認為美國赤字前景惡化，税收法案提交參議院
- 布魯塞爾尋求企業在美國的支出計劃，特朗普稱讚談判進展
今日市場關鍵動向
- 華爾街迎來兩週最佳表現，標普500指數結束四連跌上漲2%，納斯達克指數攀升2.5%。
- 標普500所有板塊悉數上漲。隨着投資者押注經濟強勁增長，週期性消費品板塊以3%漲幅領跑。
- 日本30年期國債收益率暴跌16個基點，創下去年8月5日以來最大單日跌幅，亦為歷史最大跌幅之一。40年期收益率25個基點的跌幅刷新紀錄。
- 美國30年期國債收益率驟降9個基點，創4月4日以來最大跌幅。
- 美元指數上漲0.5%，受美元兑日元匯率1%漲幅（兩週最佳表現）推動。
日本長端債券壓力緩解
隨着英美市場在長週末後重新開市，週二全球流動性迴歸更正常水平，投資者普遍逢低吸納各類資產。
市場看漲情緒確有依據：特朗普總統將對歐盟商品加徵50%關税的期限延至7月9日，日本國債長端壓力緩解，以及美國消費者信心指數飆升。未來數週特朗普的聲明將反覆搖擺，值得注意的是每次政策轉向對市場的提振效應正在遞減。下一個重要截止日期是7月9日，屆時特朗普對全球各國的報復性關税暫停令也將到期。
同樣地，美國及其他地區的消費者信心在這種高度波動的情況下很可能難以預測，且易受每日關税新聞頭條的影響。
儘管如此，如果特朗普的關税政策僅造成一次性價格衝擊，而不會帶來持久的通脹壓力，消費者信心可能會繼續改善。例如，花旗銀行的經濟學家預測年底通脹率為3.2%，僅略高於目前的2.5-2.7%，遠低於一些悲觀預測的4%或更高水平。
或許當天最引人注目的市場動向來自日本，超長期日本國債收益率出現了單日最大跌幅之一，此前有消息人士告訴路透社，日本財務省可能考慮減少長期債券的發行。
由於對東京日益惡化的公共財政狀況和投資者需求急劇下降的擔憂加劇，這些收益率上週曾飆升至創紀錄高點。週二日本國債的反彈蔓延至美國長期債券，後者也因對華盛頓財政紀律鬆懈的擔憂而面臨沉重的拋售壓力，並在拍賣中需求疲軟。摩根士丹利分析師週一建議直接做多10年期日本國債，收益率為1.505%，這是當天的收益率高點。儘管週二出現反彈，他們對長期債券仍持謹慎態度。
他們認為，應對近期市場波動的更"持久解決方案"需要日本央行增加購債規模或財務省減少債券供應，或者兩者兼而有之。
展望週三，全球市場交易時段將以新西蘭預期降息拉開序幕，日本將進行40年期國債拍賣，美國將發行五年期票據，最終以華爾街收盤後芯片製造商英偉達公佈季度財報壓軸。消除美國貿易逆差需美元歷史性貶值
若想大幅縮減甚至徹底消除貿易逆差（這個目標或許只敢低聲提及），美元很可能需要大幅貶值。但具體幅度尚不明確——歷史表明美元大幅貶值的情況罕見，且對貿易影響難以預測。
削減美國貿易逆差是特朗普經濟議程的核心目標，他認為這反映了數十年來其他國家每年"宰割"美國數千億美元的狀況。
經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭去年11月發表題為《重構全球貿易體系用户指南》的論文，指出從貿易角度看美元"長期被高估"。“全面關税政策與強勢美元政策的轉向"可能從根本上重塑全球貿易和金融體系。
若弱勢匯率是特朗普政府的目標，當前已步入正軌——隨着對華盛頓財政路徑與政策可信度的擔憂加劇，疊加"美國例外主義"與國債"避險天堂"地位的終結，今年美元已下跌近10%。
但需謹記：特朗普首個任期內美元貶值15%對貿易逆差毫無影響，該指標始終維持在GDP的2.5%-3.0%區間直至疫情爆發。因此要實質性改善美國逆差，需要更劇烈的匯率波動。
歷史的重量
縮減貿易逆差將是一項挑戰，而要在不引發經濟衰退的情況下消除逆差，則堪稱歷史性壯舉。過去半個世紀以來，美國持續出現貿易逆差，一方面國內消費者需求如飢似渴地吸納全球商品，另一方面海外對美國資產的旺盛需求使資本不斷流入本土。
唯一例外出現在1980年第三季度，當時美國實現了佔GDP0.2%的微弱貿易順差，與全球其他地區的貿易在1982年及1991-92年間也短暫接近平衡。
但這些時期都伴隨着——或者説源於——美國經濟活動的急劇放緩，最終均以經濟衰退告終。隨着增長萎縮，進口需求驟降，貿易逆差隨之收窄。
美元匯率在其中僅一次調整中發揮了重要作用。1987年貿易逆差達到當時創紀錄的GDP佔比3.1%，但到90年代初幾乎消失，這主要歸功於1985-87年間美元50%的貶值幅度——這是其史上最大跌幅。
1985年9月的《廣場協議》加速了這三年跌勢，該協議是1980年代上半葉美元拋物線式上漲後，世界經濟強國為協同削弱美元採取的應對措施。
但這並不意味着大幅貶值總會與貿易逆差縮減同步發生。
美元第二大跌幅出現在2002年至2008年雷曼兄弟破產前夕，累計貶值40%。但事實上美國貿易逆差在該階段大部分時間持續擴大，2005年更創下GDP佔比6%的歷史峯值。雖然到2009年逆差已收縮超3個百分點，但這更多歸因於大衰退期間進口暴跌，而非匯率因素。
過去50年間，美元指數僅有兩次跌幅超過20%（分別發生在1977-78年和90年代初）以及幾次15-20%的下滑，而這兩輪深度且持久的美元貶值之所以引人注目，正是因為這些歷史性下跌都未對美國貿易平衡產生顯著影響。
赤字會"消失"嗎？
從多項綜合指標來看，本屆美國政府關於"當前美元處於歷史高位"的判斷是正確的。鑑於特朗普總統和財政部長斯科特·貝森特似乎決心要重新平衡全球貿易，美元承受的壓力短期內不太可能緩解。
但要讓高達9180億美元（佔GDP3.1%）的鉅額貿易赤字縮減，美元需要貶值多少？
對沖基金經理安德烈亞斯·斯泰諾·拉森預測未來兩年貶值20%-25%將令赤字"消失”，而德意志銀行的彼得·胡珀認為20%-30%的貶值幅度可能"最終"將赤字收窄至GDP的3%左右。
胡珀上週撰文指出：“這意味着美元實際匯率（經價格調整）自2010年以來對一籃子貨幣約40%的升值幅度若出現顯著逆轉，或將使當前赤字迴歸零平衡。”
歷史經驗表明，若無嚴重經濟衰退，這一目標恐難實現。但本屆政府似乎已準備好承擔這個風險。
明日市場關注：
- 澳大利亞CPI通脹數據（4月）
- 新西蘭利率決議
- 台灣GDP（第一季度修正值）
- 印度工業生產指數（4月）
- 德國失業率（4月）
- 美國5年期國債拍賣
- 紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯在東京出席日銀主辦會議
- 英偉達季度財報（盤後公佈）
所表達的觀點僅代表作者個人。它們並不反映路透社新聞的立場，根據信任原則，新標籤頁打開，路透社致力於保持誠信、獨立和無偏見。* 推薦主題：
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