林書友：來看看曾經的股災，真的不是嚇你
這些日子除了股市，似乎談什麼都不能吊起讀者諸君的胃口。無奈評論沒有政策快，國家隊一個接一個進來，各種救市措施層出不窮：證監會一夜放四箭，21家券商斥資1200億救市，國務院令暫緩IPO……
除此之外，還有陳平、熊鵬、劉紀鵬、方健等專家學者借觀察者網建言獻策，據觀察者網小編講，就連一向很難約稿的擊哥這些天都卯足了勁寫文章。既然這樣，我也就不追趕大家的腳步了，不妨轉身看看曾經發生過的那些股災，以及政府那隻看得見的手是如何出擊拯救股市的。真的不是嚇唬諸君，只是想以前車之鑑給大家提個醒，還是那句老話，股市有風險入市需謹慎。你懂的。
1929年美國股市崩盤：從未覺得星期二如此可怕
1929年10月29日，星期二。早晨10點鐘，紐約證券交易所剛剛開市，猛烈的拋單就鋪天蓋地席捲而來，人人都在不計價格地拋售，經紀人被團團圍住，交易大廳一片混亂。道·瓊斯指數一瀉千里，至此，股價指數已從最高點386點跌至298點，跌幅達22%。當天收市，股市創造了1641萬股成交的歷史最高紀錄。
一名交易員將這一天形容為紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”，這就是史上最著名的“黑色星期二”。
危機並不是沒有徵兆。早在1926年秋天，投機狂潮下的佛羅里達房地產泡沫破裂，卻絲毫沒有給華爾街的瘋狂帶來多少警醒。從1928年開始，股市的上漲進入最後的瘋狂。事實上，在20年代，美國許多產業仍然沒有從一戰後的蕭條中恢復過來，股市的過熱已經與現實經濟的狀況完全脱節了。
1929年3月，美國聯邦儲備委員會對股票價格的高漲感到了憂慮，宣佈將緊縮利率以抑制股價暴漲，但美國國民商業銀行的總裁查爾斯·米切爾從自身利益考慮，向股市中增加資金投入以避免下跌，股票經紀商和銀行家們仍在極力鼓動人們加入投機。甚至一些著名的學者也失去了冷靜，其中最為典型的是耶魯大學的歐文·費雪，這位大經濟學家不僅自己融進了投機者的行列，而且還在公開演講中宣稱：“股票價格已達到了某種持久的高峯狀態。”
1929年夏，股票價格的增長幅度超過了以往所有年份，崩潰已經近在眼前。9月3日，統計學家羅傑·巴布森在華爾街的金融餐會上説了一句話：“股市遲早會崩盤！”。其實，這位先生在此前的兩年中一直重複着這句話，卻只被人們當做笑談，沒想到這次竟一語成讖，千古留名。此話不久就傳遍了全美國，投資者信心開始動搖，股市立刻掉頭向下。
這次股災徹底打擊了投資者的信心。人們聞股色變，投資心態長期不能恢復。股市危機、銀行危機與整個經濟體系的危機，是個相互推動的惡性循環，股市暴跌後，投資者損失慘重，消費慾望大減，商品積壓更為嚴重。同時，股市和銀行出現危機，使企業找不到融資渠道，生產不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危機，國民經濟雪上加霜。由於美國在世界經濟中佔據着重要地位，其經濟危機又引發了遍及整個資本主義世界的大蕭條：5000萬人失業，無數人流離失所，上千億美元財富付諸東流，生產停滯，百業凋零——這就是那場著名的1929-1932經濟大蕭條。
1929年美國股市崩盤
據1932年9月的《財富》雜誌估計，美國有3400萬成年男女和兒童沒有任何收入，此數接近人口總數的28%，這裏面還不包括1100萬户農村人口。由於農產品價格慘跌，大量農場主破產，千百萬人只能像畜生那樣生活，才免於死亡。賓夕法尼亞州的鄉下人吃野草根、蒲公英；肯塔基州的人吃紫羅蘭葉、野葱、勿忘我草、野萵苣以及一向專給牲口吃的野草。城裏的孩子媽媽在碼頭上徘徊等待，一有腐爛的水果蔬菜扔出來，就上去同野狗爭奪。蔬菜從碼頭裝上卡車，她們就跟在後邊跑，有什麼掉下來就撿。中西部地區一所旅館的廚師把一桶殘菜剩羹放在廚房外的小巷裏，立即有十來個人從黑暗中衝出來搶。有人全家走進垃圾堆撿骨頭和西瓜皮來啃。因為蛆蟲多，芝加哥市有一個寡婦在撿東西吃時總是先把眼鏡摘掉，眼不見為淨。
紐約股市崩潰發生之後，美國參議院即對股市進行了調查，發現有嚴重的操縱、欺詐和內幕交易行為。約翰·肯尼斯·加爾佈雷思在《1929年大崩盤》一書中提到，大崩盤的直接導火線，是投機熱潮加速、投機規模非正常膨脹；政府和學者們的言論基本上都沒有揭示經濟發展本身的規律。
痛定思痛，從1933年開始，當時的羅斯福政府對證券監管體制進行了根本性的改革，建立了一套行之有效的以法律為基礎的監管構架，重樹了廣大投資者對股市的信心，美國股市逐漸恢復元氣，到1954年終於回到了股災前的水平。
一夜回到解放前，台灣12682點股市是怎樣破滅的？
1987年到1990年，台灣股指從1000點一路飆升到12682點，整整上漲了12倍。當時台灣經濟已實現連續40年平均9%的高增長，台幣兑換美元更從1：40升到1：25，加上券商的執照開放導致熱錢湧入，當時房市和股市一起火爆。一時間，台灣土地和房地產價格在短時間內翻了兩番，當時島內可以説完全是資金氾濫，巨大的資金流貪婪地尋找各種投資機會。1989年最後一個季度，台股平均市盈率達到100倍，而同期全球其他市場市盈率都在20倍以下。
短時間內的暴漲引發了全民炒股運動，那時幾乎是買什麼賺什麼，因此在整個狂漲的過程中，中產階級的日子都非常好過，買錯了股票，只要肯放，後來都是賺錢的。甚至很多家庭婦女搖身一變，普遍成了闊太太。因為當時是9點開盤12點收盤，整個交易時間只有半天，收盤之後，那些暴富太太們第一件事就是找一家像樣的餐館先吃一頓豐盛的午餐，接着下午安排各種活動，包括唱歌、跳舞、逛百貨公司等等。託她們的福，百貨公司生意也是出奇的好，這些暴富太太們買東西沒有嫌價錢貴的，願不願買只是看自己喜不喜歡而已。
儘管監管方也開始提醒有泡沫危機，但投資人是全面樂觀。那時大家最愛買金融股，有一隻股票叫“萬企”，它不是金融股，是觀光百貨股，投資人以訛傳訛，也能把它買到漲停，市場一片看好。與垃圾股炒上天的情況相反，當時台灣少數幾家基本面優良、在國際上競爭力領先的大公司股票，卻得不到市場的青睞。
1990年2月，台幣升值已趨緩，同時貿易順差也未再度走高，主流與非主流展開廝殺，終結了萬點不是夢、萬點是安全的幻想。指數從最高點12682點一路崩盤，一直跌到2485點才止住，8個月的時間跌掉一萬點。此刻，投資人才領悟到股災的可怕。
這是一場徹底的崩盤，而那些海外“熱錢”早已在此之前獲利出逃，幾乎所有損失最後都由台灣投資者尤其是個人投資者來承擔。由於過分投機，很多股票的股價都遠遠脱離上市公司的基本面，手中拿着這樣股票的股民，在股災來臨之時，只好眼睜睜看着自己的資產灰飛煙滅。
經歷過那場台灣股災，許多股民真是覺得一場遊戲一場夢。當市場在一路上揚的時候，大家都會覺得，賺錢會讓自己興奮，那時候，賺錢好像沒怎麼困難，拼命想着賺大錢，完全不把風險當回事。可是當股市一路下跌的時候，個人的心態很難調整，特別是突然遇到崩盤、一路連續暴跌的時候，投資者只能是焦慮，甚至因為連續跌停，根本就無法止損，就是想賣都賣不掉的。
整個台股從12000點回跌的過程當中，許多人屢次抄底，屢次套牢，越陷越深。在整個回跌的過程中，大家沒有想到跌幅會有這麼深。從12000點回到8000點以下，有人開始進行買進，7000點買進，6000點買進，5000點更是買進，日後是一路跌到了2485點，可以説在這個過程中，許多人把牛市賺的所有錢都吐回了市場還不夠。
經過了一場空頭的大洗禮之後，那些因炒股致富的富太太們也結束了優厚的生活，該回去當家庭主婦的仍當家庭主婦，該去上班的又回去上班。一場大股災讓很多台灣股民認識到，股市並不是提款機。股市泡沫造就了短暫的暴富神話，但最後卻好像一場紙面上的數字遊戲，最終還是兩手空空，甚至因此背上沉重的債務負擔。很多台灣股民在經歷這次股災之後，也告別一夜暴富的幻想，重新迴歸平常的生活。
台灣1987年10月-12月加權指數從4673點跌到2298點，由於當時台灣加權指數一年多時間已經翻了4倍，政府趨於控制泡沫的緊縮態度，但在此次股災回調下，政府面臨巨大的投資者壓力，台灣財政部宣佈放棄徵收資本利得税的計劃，並藉由證券交易所推動財團法人、上市公司和銀行團進場護盤股市，股市再次開始反彈衝高，更於1990年2月創造歷史新高。但隨後帶來更大的破滅，在隨後短短的7個月時間裏，台灣股市暴跌10000餘點。
1990年日本大股災：一場對日本金融的絞殺戰
日本的證券市場建成已經有100多年的歷史，然而日本也是世界上股災發生次數最多的國家之一。在近50年時間裏，日本先後發生了7次股災，其中20世紀80年代以來就發生了3次，尤其以1990年的泡沫經濟型股災最為嚴重。
上世紀80年代，日本經濟逐漸步入了繁榮巔峯。日本股市一路狂漲，日經指數曾衝到38915點。被日本人稱為“平成景氣”的經濟盛世。
然而，就在這一片歌舞昇平的景象中，1990年的股災幾乎將日本幾年來的成就全部毀滅。這次股災因其引起的經濟衰退期限之長、程度之深而讓世人瞠目，它在日本引起的惡性後果甚至堪比美國30年代的經濟大蕭條。宋鴻兵在《貨幣戰爭》一書中有這樣一段描述：“當日本舉國沉浸在一片‘日本可以説不’的欣快感高潮之時，一場對日本金融的絞殺戰已在國際銀行家的部署之中了。”
1987年10月，美國借紐約股市崩盤的時機，向日本首相中曾根施加壓力，讓日本繼續下調利率，使日元利率跌到2.5%，引發大量廉價資本投向股市和房地產。當時東京的股票年成長率高達40%，房地產甚至超過90%。東京股票市場在3年之內暴漲了300%，東京一個地區的房地產總盤以美元計算，超過了當時美國全國的房地產總值。
1989年年底，日本股市達到了歷史巔峯，日經指數衝到了38915點，大批的股指沽空期權終於開始發威。高盛公司從日本保險業手中買到的股指期權被轉賣給丹麥王國，丹麥王國將其賣給權證的購買者，並承諾在日經指數走低時支付收益給“日經指數認沽權證”的擁有者。該權證立刻在美國熱賣，大量美國投資銀行紛紛效仿，日本股市再也吃不住勁了。不可遏制的暴跌就像意外的狂風驟雨向人們襲來，一夜變鉅富的美夢化成噩夢深淵，恐慌情緒籠罩着投資者的心。
股市泡沫的破滅帶來的後果相當嚴重，日經指數到2003年4月最低跌至7607點，累計跌幅高達63.24%，創造了日本股市歷史上最大的下跌幅度；90年代初至1995年，日本經濟連續五年處於零增長和負增長之間，房地產連續14年下跌，整個國家的財富縮水了近50%……從此，日本走上了經濟衰退的厄運之路。
面對股市的大跌，日本政府在1995年前按照傳統的危機處理方式來被動解決金融機構出現的問題，日本貨幣當局重新轉向擴張性的貨幣政策，連續降低利率（在隨後失去的十年中，利率降低到零）增加貨幣供應，但是收效甚微。日本政府也採取了擴張性的財政政策來穩定股市和經濟，但力量太小，幾無成果。
由於沒有采取有力的穩定市場的措施，直到1997年以後，受東南亞金融危機影響，日本金融系統崩盤，日本政府才最終徹底改變了態度，認真正視金融機構的危機處理，最終整體花費成本佔總體經濟GDP的13%，居歷次金融危機之首。但到此時，日本經濟已經度過了“失去的十年”，救市效果不能稱之為好。
1997-1998年亞洲金融風暴 恒指一週跌去3000點
1997年亞洲金融風暴席捲泰國，不久，這場風暴蔓延到馬來西亞、新加坡、日本和韓國、中國等地，打破了亞洲經濟急速發展的景象。亞洲一些經濟大國的經濟開始蕭條，而作為新興金融中心的香港也未能避免。
以1990年8月24日2918點為起點，香港恒生指數開始一路走高。而隨着97年香港政權迴歸的日益臨近，許多政治經濟事務中的不明朗因素逐步消除，投資者對香港前途充滿信心。1996年香港主要市場交易活躍，經濟活動增加，氣氛明顯上升。1997年8月7日達到了最高點16673點，相比90年2918點，歷時7年，漲幅659%。
此時，美聯儲也開始加息抑制通脹，這導致熱錢紛紛迴流美國。原先受益於熱錢流入的東南亞各國由於實行的是和美元掛鈎的固定匯率制度，為維持固定匯率，在熱錢外逃時必須買入本幣。外匯儲備薄弱的東南亞國家難以支撐大規模的熱錢外流，這又進一步加強了幣值貶值的預期，國際投機者們趁機大肆做空這些國家的貨幣。
1997年5月，泰國金融危機爆發，7月泰國率先放棄固定匯率制；同年10月17日台灣棄守新台幣，10月20日，國際遊資開始瘋狂沽空港元，使香港匯市劇烈動盪起來。在以後幾天內，港元現貨匯價迅速低過7.75：1的預定警戒線，一度降低到7.8：1的新低點。
雖然香港外匯儲備充足，足以維持幣值穩定，但金管局的市場操作及相應的加息卻直接導致了港股的大跌，做空者依舊獲利。10月22日至28日，恒生指數下跌3343點，累計跌幅達27%，其中10月23日單日下跌10.4%。1998年1月，恒生指數已跌破8000點，仍遭受量子基金、老虎基金等國際遊資的繼續打壓，到8月13日指數最低跌至6660點。一年之間總市值蒸發了近2萬億港元!
恒生指數大跌
同時，港元兑美元匯率迅速下跌，各大銀行門前出現了一條條擠兑的人龍，這是香港自上世紀80年代以來從未遇到的情況。
金融危機導致股市暴跌，香港樓市也遭受重創一路下跌，到非典時期累計跌幅已達65%，一下子退回到10年前的水平。在這次的經濟寒潮中，受傷最重的是置業者。樓價大跌，令不少業主變成了“負翁”，炒樓失敗破產，甚至有人跳樓自殺。一位投資者1997年高峯期以400萬港元買了套房子，2001年把房子賣掉後，仍然欠銀行100多萬港元貸款和利息。
據粗略統計，亞洲金融危機中，港人財富蒸發了2.2萬億港元，平均每個業主損失267萬港元，負資產人數達到17萬人。
受到“負財富效應”等的影響，投資和消費急速萎縮，香港經濟開始出現通貨緊縮。不少公司或倒閉，或裁員，令香港失業率上升到20年來的最高水平。香港經濟籠罩在一片愁雲之下。
面對嚴重的金融危機，香港政府為維護港元，打破炒家套利計劃，轉變以往“積極不干預”的經濟政策：香港政府和金管局直接進入股市。在意識到單純拋售美元不足以狙擊投機者後，香港金管局和時任財政司司長曾蔭權在1998年8月主動向投機者宣戰，動用約1200億港幣外匯基金購買恒生指數成分股和股指期貨。金管局還直接進入匯市，穩定匯率和利率。
8月31日到9月7日，香港政府、金融管理局分別頒佈了限制賣空和外匯、證券交易和結算的新規定，使炒家的投機大受限制。整個救市行動中，香港政府消耗近13%的外匯基金，動用超過150億美元的資金，遠超1993年英國政府在“英鎊保衞戰”中約77億美元的投入。
香港政府堅決主動做多的策略，使得國際炒家鎩羽而歸，恒生指數逐漸企穩回升，到1999年7月重上14000點。香港政府的直接入市干預一度引發對香港全球金融中心地位的質疑，但事後來看港政府此舉成功維護了香港金融市場的穩定，非常時期的大規模救市更是在十年之後的全球金融危機中成為各國政府普遍的選擇。
2008年次貸危機 道瓊斯工業指數腰斬
美國在2000年和2001年先後遭遇科技股泡沫破裂和9.11恐怖襲擊，為刺激經濟，美聯儲在2000年至2003年期間多次降息，將聯邦基金利率從6.5%下調至1.0%，並維持至2004年6月才再次加息。在非常寬鬆的貨幣環境下，房市和股市雙雙大漲，MBS和CDO等金融衍生品在這一時期的快速發展更是進一步刺激了房價的高漲。截止2006年，美國住房均價相比1988年已上漲124%；道瓊斯工業平均指數從2002年10月的7422點開始觸底反彈，2007年10月一度突破14000點，上漲近一倍。
從2004年開始，美國再次進入加息通道，到2006年7月聯邦基金利率已上調至5.3%。浮動利率抵押貸款利率相應大幅上升，居民償債壓力增加，特別是那些償債能力本就非常脆弱的次級貸款借款人。
該階段的主要特點是美國房地產次級抵押貸款市場出現支付危機，金融市場中一切以次級按揭貸款為基礎的證券（如次級MBS債券）及其在這些證券之上進一步衍生出的新的金融產品（如CDO）出現了嚴重貶值，以這些金融資產為抵押向銀行以15~30倍槓桿貸款的各類基金被迫競相變賣資產來緩解銀行催債的壓力。
資不抵債的主動違約開始顯現，美國房市從2006年起開始陷入困境，隨着危機的加深，大量持有次級債衍生產品的金融機構損失慘重，危機又蔓延至金融體系。2008年9月，危機集中爆發，兩房相繼被政府接管、雷曼兄弟申請破產保護、美林被美國銀行收購、保險巨頭AIG接受聯邦援助、摩根斯坦利和高盛有投資銀行轉為銀行持股公司以接受聯儲更嚴格的監管。受此影響，美股大幅下跌，9月-12月道瓊斯工業指數累計下跌31.2%，2009年3月更是一度跌破7000點。
聯邦政府在危機之始就開始介入救助，採取了一些措施安撫市場情緒，穩定市場： 2008年3月美聯儲為貝爾斯登提供緊急資金、聯邦政府接管兩房、援助AIG等； 2008年10月3日，國會通過救助計劃，財政部和聯儲根據這一法案相繼救助花旗、通用和克萊斯萊等巨頭。而在之前的9月29日，國會否決7000億美元的救助華爾街一攬子計劃，當日美股暴跌，道瓊斯大幅下跌7%。
在聯邦政府的積極救助下，市場恐慌情緒開始緩解，美股2009年3月起觸底反彈。危機過後，美國再次對監管體制進行改革。2010年1月，總統奧巴馬公佈“沃爾克規則”，強調將自營業務從商業銀行剝離；6月25日，國會通過《多德弗蘭克法案》，該法案被認為是大蕭條以來最為嚴厲和全面的金融監管法案，主要內容包括成立金融穩定監管委員會、設立消費者金融保護局、將場外衍生品納入監管、限制商業銀行自營交易、設立新的破產清算機制、美聯儲被賦予更大的監管職責等。
美國政府鉅額財政刺激方案的直接後果，是美國政府的財政赤字飆升，以及為財政融資的壓力上升。2002年至2007年，美國政府財政赤字平均為4270億美元。根據奧巴馬政府的預算，2009財年的財政赤字將達到1.75萬億美元，超過美國GDP的12％。市場預計，要為鉅額財政赤字募集足夠資金，2009年美國國債淨發行額將至少達到2萬億美元。
可見，拯救計劃推出時機是影響政策效果的關鍵。當政府處理的態度越明確，或是應變速度越快時，越能縮小市場震盪的陣痛期，同時對於社會資本的負擔也就愈小，金融危機的影響也就越小。
關於股市的話題談也談不完，除了這裏談到的幾個，大家熟知的還有上世紀70年代香港股災、1987年美國大股災、2008年越南股市崩盤……嘖嘖，説了這麼多，大家也不要怕，一個接一個的救市大招正在釋放，中國股市峯迴路轉也猶未可知。
本文內容較多參考****國泰君安任澤平《歷次股災各國和地區怎麼救市的》一文