屈宏斌：供需兩側雙管齊下 三季度中國經濟有望企穩回升
近期中央宏觀政策有變，穩增長開始放在顯著重要的位置：2月29日，央行祭出降準大招，下調存款準備金率0.5%；此前二三線城市放寬房貸政策。萬眾期待的兩會，又會如何定調2016年中國經濟宏觀政策？
兩會召開前夕，觀察者網在上海浦東採訪了滙豐銀行大中華區首席經濟學家、董事總經理屈宏斌。當天屈宏斌剛剛參加完G20上海峯會。在金融圈從業20多年的屈宏斌，深深的紋路刻在眉宇之間，似乎顯示，他是那種一直對中國經濟憂心忡忡的學者。
事實上相反，屈宏斌説，如果今年供需兩端政策雙管齊下，三季度中國經濟有望企穩回升。
去年以來，屈宏斌一直在呼籲，當前中國應該“提升勞動生產率及技術，需要加大投資力度，同時堅定工業化道路不動搖，而非過早向服務業轉型” 。
他也曾在去年6月份接受觀察者網採訪時提出，要避免和確保不從工業化、城市化和國際化的正道上脱軌。因為當時的經濟態勢是，出口需求不好，工業增長乏力，但第三產業發展勢頭較好，這被主流輿論解釋為調結構的目標和成果。
經濟形勢仍然未變，但2016年以來，中國的宏觀政策出現積極動向。屈宏斌對中國央行行長周小川及財政部長樓繼偉在G20峯會上的所言的“穩健偏寬鬆貨幣政策”，以及擴大財政赤字促進經濟增長等新説法，表示歡迎。這些表態曾被復旦大學張軍教授解讀為，2016兩會中國經濟宏觀政策的定調。
屈宏斌在接受觀察者網的採訪中一再強調，中國經濟下行壓力大的背景下，重視供給側改革，不可偏廢需求側。採訪完僅隔一天，2月29日，央行宣佈降準。
在採訪中，屈宏斌也回應了人們對寬鬆貨幣政策剛剛啓動，一線城市房地產即出現瘋長的擔憂。他説，房地產的新動向值得重視，但我們要關注當前宏觀經濟的主要矛盾，力求在解決實體經濟困難和防止資產價格上漲，之間尋找平衡。
此外，屈宏斌還提出了一攬子供需兩端發力的政策建議。他認為，如果這些政策得到落實，三季度中國經濟有望企穩回升。
以下是採訪全文
穩增長仍需一攬子政策發力
觀察者網：周小川2月26日在G20上海峯會的記者會上剛提到“穩健略偏寬鬆”的説法，29日就推出了降準政策。您怎麼看？
**屈宏斌：**央行的降準有助於緩解企業融資壓力併為財政擴張提供支持，但穩增長仍需一攬子措施(貨幣，財政寬鬆及各項改革)共同發力。
觀察者網：大家也注意到了，1月份信貸數據上漲得比較快，M2同比增速升至19月以來最高點。去年學界一直呼籲應該放鬆信貸加大刺激政策，從今年G20上海峯會期間周小川和樓繼偉的講話來看，2016年穩增長已經放在第一重要的位置。復旦的張軍教授解讀，G20上周小川和樓繼偉的表態，為這次兩會政府報告對今年的政策定了調，你怎麼看？
**屈宏斌：**首先，綜合目前的各種因素，國內的經濟形勢和全球最近最新的經濟形勢，包括你剛才提的G20對經濟形勢最新的判斷，基本上還是，中國經濟下行壓力比較大，而且金融市場近期的波動過度，那言外之意就是，中國經濟還面臨更大的不確定性。
具體一點比如説，外圍因素，一方面隨着美國加息週期開啓，國際資本從中國在內的新興市場流出的趨勢在進一步顯現，進一步加速。與此同時，由於全球經濟復甦的步伐還不一致，總體而言全球經濟的需求還很乏力，這表現為，我們的出口在2015年達到多年以來的新低。我們一月份出口負增長的幅度還在加大，達到-6.6%。
一方面有資本流出，另一方面出口增速下滑、下降的幅度也在增大。這説明了我們所面臨的外部環境，就是全球經濟的環境，比我們過去幾個月的形勢更加嚴峻。
另一方面，國內來看，經濟下行的壓力仍然在增大，這是不爭的事實。2015年GDP增速雖然全年在6.9%，但是四季度和三季度相比，增速放緩的趨勢還在，並沒有止跌回穩。
而且這是基於2014年11月份以來六次降息和五次降準（不包括2月29日最新一次的降準）的背景下的增速，這説明，我們經濟下行的風險比想象中或大家預計的要大。
目前中央提出了總的基調是，從供需兩端着力，要保持經濟增幅在一個合理的區間。
供給側和需求側不對立， 也不可替代
觀察者網：去年習大大提出供給側改革之後，輿論一度聚焦供給側，認為以往過於注重需求側，現在僅靠刺激總需求，效果已經不明顯了。所以現在要強調中長期的供給側，你是怎麼理解的？
**屈宏斌：**去年下半年中央提出供給側改革的新提法，媒體和輿論很關注“供給側改革”到底是什麼。去年年底的中央工作會議就細化為，“三去、一降、一補”，即去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板，我覺得這就説得很清楚了。
但是，由於“供給側改革”是一個新提法，輿論在聚焦供給側的時候，就容易厚此薄彼。
我想強調的是，從目前的經濟形勢來講，我們需要的最佳選擇就是，供需兩側的政策要雙管齊下，不可偏廢，這兩邊都需要有。
因為我們的總需求的確面臨比較大的下行壓力，這種下行的壓力不僅僅是來自於國內，也來自於國際市場，這種形勢要求我們不能忽視需求側管理。
需求側和供給側之間的關係，我覺得不是對立關係，而是相輔相成的。而且這兩個也不可替代。
為什麼説供給側和需求側是相輔相成的呢？“供給側改革”它主要是解決供給方面的矛盾和問題，就是潛在增長率下降過快，這個主要是為未來中長期保持經濟合理增長奠定一個基礎。
如果潛在增長率下來了，再刺激需求，我估計也不能保證未來中長期的增長。防止潛在增長率下降必須通過供給側改革來進行。同時，為了推動供給側改革，也需要短期的需求增長，將經濟維持在相對穩定的區間，如果經濟下行得過猛、過快，反而會不利於供給側改革。
因為，有的供給側改革有緊縮性效應，一味強調過供給側改革，而需求側沒有跟上，經濟下行風險就會加劇，反而會出現大家不願意看到的現象——比如經濟硬着陸，供給側的改革措施反而難以推進。
所以，還是當初李克強總理的提法，改革、調結構，會為穩增長增添後勁，穩增長會為調結構創造有利條件。套用這句話就是，供給側改革會為短期的經濟增長增添後勁，但是需求管理會為供給側改革創造有利條件。
關注一線房價 但更要考慮當前主要矛盾
觀察者網：那麼，當前經濟形勢下，供給側改革和需求側兩端發力，應該重點要做點什麼？
**屈宏斌：**首先我剛才説了這兩個之間不對立，兩個要雙管齊下，經濟面臨下行風險，有通縮的壓力，這要求大家不能忽視需求側改革。那麼怎麼做？
我覺得至少有三個方面，首先就是貨幣政策，我覺得仍然有進一步寬鬆的空間，尤其是為實體經濟提供更多支持的空間。
具體來講，不僅僅是降息降準，也可以通過其他的流動性管理的措施，比如説短期中期的借貸便利條件、公開市場操作等。同時還可以通過擴大債券市場，讓債券市場在整個融資的結構中佔比提高，提高直接融資比例。
這些都對實體經濟的融資成本下降有利，因為債券市場融資成本相對還是比較便宜的。
通過匯率貶值去穩增長，我們認為並不是一個最好的政策選項之一。
因為現在我們面臨的狀況是全球經濟需求乏力，在需求不好的情況下用貶值去刺激出口，這種效果並不像很多人想象的那麼大、那麼理想。
另外一方面，中國現在已經是世界第二大經濟體，所以匯率政策會牽涉到全球經濟，這是我們不得不考慮的。而且我們又是G20主席國。
不過這沒關係，就貨幣政策而言，其他國家利率已經降到零了，量化寬鬆已經做了好幾輪了，而中國傳統的降息降準的空間還是有的。況且現在通脹無憂，通縮的壓力還在不斷顯現。
觀察者網：一線房地產已經開始瘋漲了，我們的降準降息，會不會加大資產泡沫？而且降準降息也會加大貨幣貶值的壓力。
**屈宏斌：**貨幣政策是個總量政策，雖然強調精準，但是實際上很難做到完美調控。但是，不能因此就不做。
目前中國經濟的主要矛盾還是在宏觀經濟的下行壓力上，這是我們宏觀政策的主要關注點。
2月29日央視節目中的購房者稱：上海房價8個月漲500萬， 幹30年不如買房來錢快
一線城市房地產價格漲起來了，值得關注，但是還是要關注主要矛盾。
我們的目標是，儘量在解決實體經濟困難和防止資產泡沫膨脹之間做到平衡。
我為什麼強調要讓債券市場發揮作用？因為債券市場可以更有效的吸收流動性。比如降準之後，新增的流動性，可以通過政府發市政債，去支持地鐵建設項目。避免流動性在金融體系裏，自我循環。
這些都值得改善，不是説我們擔心資產價格上漲，就不能降準了。
我們在討論經濟政策的時候，儘量用一些客觀的評價，避免用帶有褒貶意義的詞。國內貨幣寬鬆政策、財政刺激政策都有點被妖魔化了。把貨幣寬鬆比作放水，給它貼上標籤，人們就覺得降準降息，就是不好的政策。
政策沒有好壞，它是中性的。就好像是工具箱裏面的，有大起子和小起子。不能説小起子好，大起子就不好。
古今中外的貨幣政策，就是逆週期調整總需求的一個政策工具，它的本份就是保持經濟相對穩定，在經濟過熱的時候，貨幣緊一點，加加息，紓解一下流動性。
當經濟下行的時候，人們信心不足、預期不足的時候，放鬆貨幣，促進需求保持平穩的經濟走勢。
此外，有人擔心，降準降息也會加大貨幣貶值的壓力。我認為對此也不必多慮，因為對於資本的外流，我們可以通過其他一些政策和措施來應對，比如最近的一些臨時管制。
如果我們能在穩增長方面更加果斷一些，包括降息降準及時出台，這會有助於穩定經濟增長，緩解經濟下行壓力，增加各界對未來經濟的信心。大家信心上去了，資本外流和貨幣貶值的壓力就會變小，降低貨幣貶值的預期。
經濟不景氣 是做公共投資的最好時機
觀察者網：除了貨幣政策，我們還應該有其他政策選項。
**屈宏斌：**對，貨幣政策的進一步寬鬆是很有必要的，但光依賴貨幣政策是不夠的。中國經濟目前面臨的下行壓力，需要綜合性的配套政策。
在需求管理方面，我們需要更加積極的財政政策，財政赤字可以進一步有條件地增加。中央的文件以及財政部部長樓繼偉的幾次講話，都提到了，今年的財政赤字會有所增加。
此外，財政政策在降低企業的成本方面，可以起到更大的作用。
除了降低企業融資成本外，還有比如減税費，這條可能更為迫切和關鍵；比如適當地減少五險一金，這些都有利於降低企業的成本，緩解企業困境，有利於穩定預期，增加信心。我認為這是我們未來政策的一個着力點。
第二個着力點在於補短板方面，財政政策可以發揮更大的作用。包括我們一些民生工程，比如説城市地鐵、地下網管、霧霾治理、水清潔項目等，我們有很多短板和空間需要去彌補，這些政策都是需要公共投資來完成的。
在目前經濟不景氣的情況下，在企業普遍盈利不好、信心不足的情況下，我們更要加大這方面的投資，而且這些都是早晚要做的民生工程，而且還有利於當前的需求管理，有利於將經濟維持在穩定合理的區間，同時增加未來的發展空間，有利於我們建成小康社會。
比如説霧霾治理，對於小康社會來説就是一個短板。
觀察者網：你提到這麼多的短板，財政政策的支持要加大力度，錢從哪裏來，地方債務問題又是另一個讓人擔憂的話題。
屈宏斌：的確，地方政府的房地產市場面臨去庫存的壓力，以及地方債務壓力。要讓地方政府增加有效供給、補短板，就要給它們以更市場化、更透明化方式去融資的渠道。
不僅僅是目前的債務置換，因為置換隻是調整已有的債務結構而已。因此，我們確實需要再給地方政府一些空間，讓它們有能力去支持這些項目，我想這方面至關重要。
而且我們目前儲蓄率還比較高，在工業投資需求比較疲弱的情況下，應該適當增加地方融資發債，讓地方政府可以以較低的成本從事公共項目的建設。
我認為現在是一個比較好的時間窗口。如果説等經濟好了，再去做這些，就會出現擠出效應，成本就會上去。
我想強調的是，在需求管理方面，除了貨幣政策外，財政政策要發揮更大的作用。財政政策還是有一些空間的，我們的財政赤字僅僅2%左右，而且地方政策的債務規模總體上還是可控的。
當然我們地方的財政支持，需要更加透明化、市場化。未來，要繼續推進基建投融資體制機制改革，減少基建投資中的跑冒滴漏。
另一個和財政有關、和供給側改革去庫存有關的政策，既屬於供給側改革、又能起到拉動需求作用的是：如何將農民工市民化，和二三線城市的房地產去庫存很好地結合起來。
這裏面要避免一個誤區，就是指望農民工通過自己購房去“去庫存”，這是不現實的。
觀察者網：安徽等地已經出了相關政策，鼓勵農民退出宅基地去城市買房。
屈宏斌：這個不現實。因為大多數農民工沒有這個購買力。如果通過鼓勵農民退出宅基地的辦法，就業又不能得到保障，會比較危險。
一個比較現實的解決辦法就是，考慮把農民工納入城市保障房的覆蓋範圍之內，這就需要結合財政、通過財政上的適當融資來解決。
在目前有房屋庫存的情況下，政府以成本價或折讓價去購買這些賣不掉的庫存，然後將其轉化為廉價的公租房，這也是一個比較好的辦法。
當然，這就涉及到了錢從哪裏來的問題，就是要通過財政政策了。
這些政策可以解決庫存問題，可以實現農民工市民化並推動城鎮化。還有就是户籍改革，在經濟低迷的時候做，這個時間點比較好，可以增加有效需求。
國際經驗表明，要解決城鎮化、解決農民工住房問題，通過政府廉租房是一個必然選擇，沒有別的路可以走，這方面需要有一些詳細的舉措。
總結來看，把貨幣政策、財政政策、減税費、增加公共投資，以及解決農民工的住房問題等結合起來，做得好，我們就能夠使經濟保持在合理向好的區間，緩解通縮壓力，同時能為結構性改革贏得時間和空間，也為供給側改革提供更有力的條件。
我們認為，如果供給側、需求側兩端發力，這些政策能夠得到很好的執行，中國經濟會重新走上中高速增長軌道。從當下的政策信號來看，我們估計，三季度中國經濟有望見底回升。
本文系觀察者網獨家稿件，文章內容純屬作者個人觀點，不代表平台觀點，未經授權，不得轉載，否則將追究法律責任。更多精彩，請掃碼關注微信公眾號“羽扇觀經”（ID：guanchacaijing），重磅財經新聞深度解析，專業、有趣、有思想。資本長袖善舞，事關你我她！