每週修復：構建元宇宙意味着發行債券 - 彭博社

在美國HaptX虛擬現實展覽上的參觀者。

攝影師：Matthew Busch/Bloomberg。

唐納德·特朗普，中間左側，在紐約州最高法院與媒體成員交談，日期為2月15日。攝影師：Jeenah Moon/Bloomberg 歡迎來到《每週修復》，這是對債券市場運作至關重要的通訊。我是跨資產記者凱蒂·格雷菲爾德。

你現在能聽到我説話嗎？

按照慣例，在重大美聯儲決策之後，我們本週聽到了一連串 Fedspeak。我本來打算用像“美聯儲官員在很大程度上反對市場定價所謂的轉變”這樣的平淡陳述來開始本節。但我喜歡野村控股跨資產策略師查理·麥克埃利戈特在週三的一份報告中的措辭：

美聯儲似乎“收到備忘錄”了，因為委員會發言人昨天大舉控制了利率市場，並向他們灌輸了一些“通脹鷹派”的理念。

……這並不太誇張。上週連續第二次提高75個基點之後的幾天，股市上漲的邏輯是，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾似乎提出了未來加息速度放緩的想法——你可以稱之為轉變。

本週排隊發言的美聯儲發言人們迅速擺脱了這種觀念。以下是終端上選定的標題：

• 卡什卡里：2023年降息似乎是‘非常不可能的情況’
• 布拉德：今年應該達到3.75%-4%的利率
• 梅斯特：沒有看到任何暗示通脹趨於穩定

舊金山聯儲主席瑪麗·戴利 — 雖然今年不是投票人 — 尤其坦率：

• 戴利：市場對美聯儲降息的預期過早

債券市場似乎已經接收到了這個 消息。本週2年期國債收益率目前比上週上漲了約16個基點，而掉期市場正在預測下個月美聯儲決策會議上再次加息75個基點的幾率大致相等。

股市則是另一回事，交易員們顯然正在排隊與美聯儲對抗。科技股重要指數納斯達克100指數本週截至週四收盤將再次上漲2.8%，延續了其自2020年7月以來表現最佳的月度表現。

這使得金融條件回到了比3月首次加息前更寬鬆的水平 — 理論上，鮑威爾不應該太高興看到這一點。

大聲説出心裏話

與此同時，全球各地的央行繼續發佈他們自己的最高級。英格蘭銀行 發動了週四的半個百分點加息，這是自1995年以來最大的一次舉措。

除了規模和範圍之外，央行的黯淡前景引起了人們的關注，警告稱英國可能會在第四季度進入一場可能持續到2023年的衰退。這將是自金融危機以來持續時間最長的收縮，官員們預測經濟總體將縮水約2.1%。

這與美聯儲的風格大不相同，後者可能永遠不會直接預測衰退。Bespoke Investment Group全球宏觀策略師喬治·皮爾克斯表示，這有兩個主要原因。

首先，聯邦公開市場委員會沒有像英國央行那樣提供全面的預測。他説，雖然有經濟項目摘要，但那些是年度數字。

半點俱樂部

英國央行是今年最新一家一次至少上調50個基點的央行

來源：彭博社

注：映射數據適用於不同的央行。

皮爾克斯表示，人們可能可以從他們的其他各種展望中構建一個衰退預測，比如失業率和國內生產總值數據。但是鮑威爾，一絲不苟的專業人士，可能會説類似於“我們將宣佈衰退的任務留給國家經濟研究局”（宣佈美國正式進入衰退的專家們）。

無論如何，英國央行對水晶球的悲觀展望贏得了彭博社觀點專欄作家和頻繁批評美聯儲的莫哈邁德·埃爾-埃裏安的讚揚，他在週四寫道，央行給出了“誠實”央行的一課：

與美聯儲一再發生的情況不同，我認識的沒有人匆忙將央行的信息和預測視為“一廂情願的想法”、“可笑的”、“莫名其妙的”或“在分析上站不住腳” — 這些實際上是一些認真的經濟學家和前美聯儲官員對央行評論的反應中使用的短語。相反，目前人們認為英格蘭銀行的公告是令人耳目一新和誠實的。

無論誠實與否，英格蘭銀行仍在努力控制高漲的通貨膨脹，最新預測顯示高峯將在10月份達到13.3%。儘管英格蘭銀行成為大流行後首家加息的主要央行，但它仍堅持較小幅度的加息 — 這讓它有落後於曲線的風險。

你需要金錢來打造元宇宙

本週企業債券市場迎來了一次重要的首次亮相。Meta平台公司 — 這是少數幾家沒有任何債務的標普500公司之一 — 推出了一筆高達100億美元的發行。

這是一個熱烈的歡迎 — 根據一位熟悉需求的人士透露，訂單在紐約下午早些時候達到了超過300億美元的峯值。這次四部分發行中最長期限的部分，一項為期40年的債券，收益率比國債高出1.65個百分點。

從幾個方面來看，這是時代的一個跡象。社交媒體巨頭進行債券發行花了這麼長時間的部分原因是因為它正在產生大量的自由現金流。而在2022年之前，Meta的股價只在2018年出現過一次年度下跌。

大科技公司債券

來自Meta同行最近的高評級債務銷售

來源：彭博社

現在情況截然不同了。

“現在股價已經被摧毀。現在他們在元宇宙上花費了數十億美元，這些投資在未來幾年不會產生收入，”彭博智庫分析師羅伯特·希夫曼在彭博廣播採訪中説道。“所以現金正在減少，財務靈活性正在減少，為什麼不利用債券市場呢？”

簡而言之，建設元宇宙這個新興的數字世界需要美元。為什麼不通過發行債券來獲得這些美元呢？

蘋果也在本週的一級市場上掀起了波瀾，拍賣了價值55億美元的債券。蘋果銷售的最長期限，也是一項為期40年的證券，根據熟悉該交易的人士，收益率比國債高出118個基點。

所得款項據説將用於資助更多的股票回購和股息，對於一家已經擁有近1800億美元現金儲備且截至6月30日已有243億美元可用於回購的公司來説，這似乎相當乏味。為什麼不玩得開心一點，大手筆進行一些併購呢？

“他們之所以沒有大規模進行這些操作，我認為主要是因為監管環境。我認為政府不希望看到蘋果變得更大，特別是通過併購，我認為他們嘗試的任何大交易都會被阻止，”彭博智庫的希夫曼説。“所以我認為簡單的答案是，他們的資本回報最好的方式——而且他們有如此多的過剩資本——就是繼續回購股票。”

火上加油

總值1.3萬億美元的債券交易所交易基金領域本週又取得了一次勝利。

CME集團公司的清算單位將接受一些短期國債ETF以滿足初始保證金要求，據衍生品交易所運營商周二發佈的聲明。CME另外表示，包括總值180億美元的SPDR彭博1-3個月國庫券ETF（代號BIL）在內的五隻基金符合資格。

CME的決定進一步將固定收益ETF納入華爾街市場結構的框架。隨着機構和專業交易員對這種結構感到舒適，債券ETF的資產近年來迅速增長，這一趨勢被聯邦儲備委員會在2020年3月疫情市場動盪的高峯時期購買信用ETF所加速。

“總的來説，這是ETF的另一個用例，除了長期投資、戰術方向性投注和套期保值之外，”Strategas Securities ETF策略師Todd Sohn説。“使用ETF只會使這一切變得更加簡單和高效。”

債券大行其道

過去十年，固定收益ETF資產飆升

來源：彭博智庫

據CME稱，短期國債ETF作為抵押品更“操作高效”，因為它們不會到期。與實際國債不同——國債的收益必須在證券到期後重新投資——債務ETF保持恆定到期，因此不需要將敞口滾動。

當然，尚不清楚需求會是什麼樣子。但這是一個重要信號，表明ETF對債券市場結構有多麼重要。

“下一個問題將是結算經紀人如何或是否利用這一提供，或者他們是否仍然大多堅持抵押品發佈的現狀，”Coalition Greenwich的市場結構研究負責人凱文·麥克帕特蘭説。“這是固定收益ETF被鞏固為固定收益市場的重要組成部分的另一個信號。”

獎勵積分

遇見 預言者：五位認為美國經濟將繼續萎縮的人

邁克爾·伯裏説`愚蠢’ 已經迴歸到市場中

‘不可接受’ 格林納判決讓拜登在俄羅斯方面陷入困境

唐納德·特朗普被禁止在紐約經商三年，並被要求支付3.54億美元，因為他在財富方面撒謊，但法官的命令中缺少的一件事是早前的命令，要求解散這位億萬富翁在該州擁有的所有公司。

在一個出人意料的舉動中，亞瑟·恩戈隆法官在週五發佈了懲罰這起民事欺詐案中，收回了他早前的裁決，目前基本上保留了特朗普對其紐約帝國的控制權。相反，法官表示，關於強制出售的任何決定將取決於兩名指定監察員對個別特朗普企業的瞭解。

去年九月，法官在審判前得出結論，認定房地產大亨涉嫌欺詐十年，州政府提起訴訟後，裁定取消所有紐約的特朗普組織有限責任公司的營業執照。這可能導致一個混亂的清算過程，威脅揭露特朗普不透明的私人企業。

特朗普可以對取消他的營業執照提出異議，尤其是紐約總檢察長從未提出要求。法律專家表示，Engoron在九月份的命令超出了預期，並將這一裁決比作企業死刑，威脅到特朗普對象徵性物業的控制，比如特朗普大廈、72層高的地標40華爾街和特朗普國家高爾夫俱樂部。

紐約聖約翰大學的法學教授安東尼·薩比諾稱原始命令為“苛刻”。他説：“特朗普組織是一個複雜的組織，但這是對懲罰那些在那裏工作的實體和真實人員的極端補救措施。這就像在需要外科醫生手術刀的時候使用霰彈槍來對付某些不良分子。”

特朗普的企業涉及數百個實體，都屬於特朗普組織的範圍。根據彭博億萬富翁指數，特朗普價值約15億美元的房地產投資組合中，約一半位於紐約州。

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雖然這些企業將被允許繼續運營，Engoron表示他將依靠兩名外部監督者監控“可能導致欺詐的重大活動”。法官命令特朗普公司的合規主管——他將加入他已經任命的監督者。Engoron表示，他可以根據“充分證據”再次要求“重組和潛在解散”。

這意味着如果Engoron改變主意，特朗普將來仍然面臨強制出售資產的風險。

“這是一種貪污的罪行，不是致命的罪行，”Engoron在一份長達92頁的裁決中寫道，反對特朗普、他的兩個大兒子和兩名前特朗普集團高管。

法官改變主意時，法律專家預測前總統將有充分的理由上訴，因為解散令非常罕見，而且紐約總檢察長莉蒂西亞·詹姆斯從未要求法官考慮這一點。

“這是一件大事，多年來只發生過幾次，”佩斯大學法學院教授本尼特·格什曼説。“這不太可能在上訴中得到支持。”

‘無法彌補的影響’

曼哈頓上訴法院在十月份暫停了解散令，等待該案的所有上訴。

前總統的律師克里斯托弗·基斯認為，Engoron九月份的決定將對特朗普帝國內的眾多公司和1000名員工造成“無法彌補的影響”。“這是被被告擁有或控制的一切，”基斯説。“一旦解散，就解散了。這是一片混亂。現在就是一片混亂。”

甚至詹姆斯的律師也表示，州政府不希望處罰導致特朗普的企業倒閉。

曾在曼哈頓擔任25年處理商業欺詐的州檢察官戴安娜·弗洛倫斯稱，取消證書是一種“核選項”，實質上將在該州消滅特朗普的實體。

可以肯定的是，特朗普集團的許多增長趨勢越來越多地來自紐約之外。自2019年以來，他在美國和英國的高爾夫球場網絡的收入增長超過50%，佛羅里達州的繁榮也使他在那裏最知名的資產特朗普多拉爾和馬阿拉戈受益。

取消營業證書和強制資產出售——如果發生這些情況——不會完全解散特朗普的公司，但肯定會影響他在該州的業務。

小角色

曼哈頓房地產律師亞當·萊特曼·貝利表示，法官援引的法律通常針對小騙子而不是存在幾代人的大企業。

萊特曼·貝利説：“這不是他們應該用來摧毀一個價值數十億美元的企業的法規。”

解散有點像破產，接管人會繼續支付企業的賬單，直到資產被出售。償還貸款、員工工資以及欠供應商和供應商的款項後，剩下的可能會返還給特朗普。

在為期三個月的審判中，紐約的律師辯稱，特朗普在年度財務文件中誇大資產價值超過十年，以欺騙德意志銀行和其他貸款人給予他更好的條件，提供數億美元的貸款。

法官在週五的命令中表示，作為案件證據呈現的文件一次又一次地證明了州方的主張。他指責特朗普及其兒子，稱他們的“完全沒有悔悟和悔意幾乎達到病態”，並且他們“無法承認自己錯誤的方式。”

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同時，Engoron任命一名合規官來監督該公司可能會使交易變得更加複雜，並可能加快特朗普集團在州外擴張的重心。

“這裏的長期問題是特朗普的遺產，”前州檢察官弗洛倫斯説。“這是一個將由他的孩子和孫子繼承的公司，但他將留下的遺產將會大大減少。”