歐洲中心地區的房地產危機 - 彭博社

Jack Sidders, Laura Benitez

2023-03-31

2022年7月，柏林中心Quartier Heidestrasse住宅和商業項目上的腳手架上的一名建築工人

攝影師：Krisztian Bocsi/Bloomberg 歡迎來到The Brink。這裏是Jack Sidders和Laura Benitez，從德國回到倫敦，德國的房地產市場處於緊張狀態。我們還有關於Adani和墨西哥TV Azteca的最新消息。點擊此鏈接訂閲。請發送反饋和提示至[email protected]或通過Twitter發送私信至@JackSidders。

走鋼絲

隨着房地產危機的持續，德國一些最大的房東本週遭受了一系列打擊，包括做空攻擊、暫停股息和債券招標接近困境水平。

我們在過去幾天裏一直在慕尼黑和法蘭克福與基金經理交談，他們曾對美聯儲的加息週期很樂觀，但現在已經接受了底部並不像之前希望的那樣接近的事實。人們還擔心銀行危機會加劇現有的衰退。

法蘭克福天際線。攝影師：Alex Kraus/Bloomberg閲讀更多：歐洲槓桿重的房地產股引發警告瑞士信貸的倒閉是投資者已經焦慮的一系列不利因素中的最新事件，因為房地產價值暴跌。德國與北歐國家一起，是歐洲衰退的中心，因為公司在易貨幣時代為擴張積累了廉價債務。

這導致放貸人和房東在借款成本上升時變得脆弱。彭博智庫本週估計，商業房地產貸款減記5%將幾乎抹去歐盟銀行四分之一的利潤，北歐地區可能受到的影響最大。

北歐銀行最受商業房地產影響

來源：彭博智庫，公司報告，共識

CRE代表商業房地產；CET1代表普通股權第一層

在德國，購買了數十億美元由房地產公司發行的債券的投資者現在面臨風險。卡森·布洛克的泥水基金發佈了一部設定在理髮店的視頻，強調了它聲稱Vivion Investments債券持有人面臨的減記。

房東最近接管了由Aggregate Holdings擁有的項目，這是由Cevdet Caner和Guenther Walcher共同擁有的房地產公司，以換取減記債務。這是對Aggregate的最新打擊，該公司已經被迫將其葡萄牙部門交給放貸人。

在德國房地產公司複雜相互關係的跡象中，Aggregate也是Adler的主要股東，這家因誇大關鍵交易價值而被發現存在醜聞的公司。這兩家公司因其治理問題而受到審查，我們已經報道了多年。閲讀更多：阿德勒在股價暴跌97%後為生存而奮鬥

現在情況變得緊迫，阿德勒將在下週面臨法庭聽證會，這將決定公司是立即破產還是債權人能否達成更有序的重組協議。

我們會見的投資者迅速區分了Adler周圍的公司和行業其他部分，認為任何治理問題都是孤立的，而非普遍存在。一位顧問表示，投資者和銀行正在加強合規團隊以應對審查。

其他人抱怨説，其他德國房東正在承受“阿德勒折扣”，因為投資者對整個行業採取了謹慎的風險管理方法，使得他們更難以管理債務負擔。

無論如何，顯然，行業內的壓力正在增加。例如，LEG Immobilien取消了股息，Vonovia減少了派息。兩家公司一直在試圖出售資產以籌集資金來削減債務，儘管在買家和賣家的價格預期仍相去甚遠且沒有顯示出立即縮小的跡象的市場中，它們都沒有取得太大成功。

目前，這個差距意味着估價師們在降低房地產投資組合價格方面進展緩慢。Aroundtown本週透露了僅下調了3%，同時取消了股息，並宣佈以接近困境價格回購另一筆債券。

未來的緊張局勢在於，最困擾的公司進行的拋售可能會改變估值的僵局。房東們希望利率在房地產價格被迫下跌到可能觸發違約條款之前開始逐漸穩定。風險在於通貨膨脹被證明是頑固的，對估值施加更多下行壓力。

問題是，是估價師先崩潰，還是美聯儲？

數據統計

在銀行業壓力加劇的情況下，德意志銀行CDS活動增加

上週的交易量幾乎是一個月前的兩倍

來源：DTCC數據。

關注點轉向德意志銀行在瑞士信貸與瑞士銀行達成協議後的幾天。擔憂是，這家在近年完成重組的德國銀行可能會捲入危機。對德意志銀行的信用違約掉期進行押注的對沖基金加劇了兩岸銀行證券的拋售。上週與德國銀行相關的CDS合約的名義金額較前一週增長了23%，達到了11億美元，Giulia Morpurgo報道。根據存管信託與清算公司的數據，這是自2月底以來記錄的交易量的兩倍。監管機構正在關注一筆約500萬歐元的與德意志銀行次級債券掛鈎的交易，他們懷疑這筆交易可能加劇了3月24日的暴跌。德國銀行週一發佈了一份演示文稿，其中提到了其“多樣化的存款組合”，這是投資者在硅谷銀行倒閉後的關注重點。

高度警戒

Bed Bath & Beyond警告稱，如果無法完成3億美元的資本籌集，可能會破產。該零售商在年初曾瀕臨破產，但在最後一刻得到了來自Hudson Bay Capital Management的緊急援助 — 只要零售商的股價不跌破1.25美元或1.50美元（取決於時間），Hudson Bay就同意提供超過10億美元。隨着股價遠低於這些水平，與Hudson Bay的交易已經破裂。這使Bed Bath瀕臨清算，讓包括JPMorgan Chase在內的銀行佔據上風。
一羣KKR旗下 Envision Healthcare的貸款人聘請了Evercore和Gibson Dunn & Crutcher作為顧問，因為這家醫療人員配備公司的業績繼續下滑。總部位於納什維爾的公司正由Kirkland & Ellis提供諮詢。
Forma Brands，擁有Morphe化妝品品牌的破產所有者，與貸款人Jefferies和Cerberus Capital Management達成協議，以換取6.9億美元的債務減免。
Lumen Technologies的Level 3部門的無抵押債券進一步陷入困境，人們擔心母公司可能會給它增加更多債務，從而使現有債權人排在更後面獲得償還。
英國工程公司Petrofac的股票和債券在週四大漲，因為該公司贏得了與日立能源合作設計和建造海上風電項目的130億歐元合同的一部分。
Sino-Ocean Group週三表示將支付其6億美元永續債券的利息，這使中國房地產公司債券連續四天下跌的局面得以停止。
收聽最新的信用邊緣播客，瞭解困境債務前景

懸崖筆記

TV Azteca，墨西哥最大的電視廣播公司之一，正試圖阻止將其推入美國破產法庭的努力。一羣債權人聲稱該公司停止支付價值超過4億美元的債券利息。因此，他們試圖將該公司推入美國破產法庭，Amelia Pollard，Steven Church和Michael O’Boyle報道。

2015年，墨西哥城的TV Azteca工作室旁車流如織攝影師：Susana Gonzalez這在週三在紐約聯邦法院的聽證會上並不順利。代表該公司的律師William A. Clareman在聽證會上表示：“TV Azteca基本上是一家在墨西哥運營的墨西哥公司。”他補充説，任何重組都必須在墨西哥法院進行。

債券持有人的代表表達了對公司可能試圖將資產挪用的擔憂，如果法院不干預的話。“讓我簡單地説：我們不信任他們，法官大人，”代表債權人的律師Abid Qureshi説。

債券持有人的另一個痛點是公司據稱有足夠的現金來支付債券。該公司還由墨西哥第三富有的人Ricardo Salinas Pliego掌管。雙方將在未來幾周返回法庭，以便破產法官決定破產是否合法，或者是否應該被駁回。

關於…安德尼的最新消息

距離其對高坦姆·安德尼的收購企業的爆炸性報告已經兩個月，做空機構Hindenburg Research讓這位印度富豪的帝國備受打擊，重新評估其雄心壯志。安德尼集團，累積了印度最龐大的債務負擔之一，現在正在從石化領域撤退，並且不太可能繼續進行計劃中的價值40億美元的西印度煤炭-聚氯乙烯項目。

即使在這些核心領域，這位億萬富翁也將以根本不同的方式繼續前進。在出售家族股份以預付21.5億美元的與股票掛鈎的保證金融資後，安德尼將堅持使用私人債券發行等籌資方式，Ameya Karve、Saikat Das和Sanjai P R報道。

安德尼集團最近會見了美國投資者的高管，包括BlackRock和Pimco，作為私下發行債券計劃的一部分。該企業集團計劃今年分兩期籌集高達10億美元。

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