微軟-動視合併案讓套利者緊盯法庭 - 彭博社
Malathi Nayak, Yiqin Shen
在上個月擠滿舊金山法庭的律師、訴訟當事人和旁觀者中，還有另一種人羣：併購套利者。
來自一些頂級投資公司的投資組合經理和分析師，以及專門押注併購是否會成功的經紀人，從紐約和芝加哥飛來。他們在那裏留意跡象 —— 法官的一絲不悦，關鍵證人的一個失誤 —— 美國聯邦貿易委員會是否會成功或失敗地暫時阻止微軟公司擬議的690億美元收購動視暴雪公司，而該機構則繼續對此提起行政挑戰。
“這場審判對套利社區來説是一個關鍵事件，”紐約FBN證券公司的經紀人布萊恩·隆巴迪在聽證會的間隙説道。“每個人都想了解結果。如果初步禁令被授予，這筆交易很可能會失敗。”
舊金山的菲利普·伯頓聯邦大樓和美國法院。攝影師：大衞·保羅·莫里斯/彭博社隆巴迪與美國地方法官傑奎琳·斯科特·科利的19樓法庭上，還有Balyasny資產管理公司、城堡企業美洲公司、Pentwater資本管理公司、TIG顧問和United First Partners等公司的代表。這個約有十幾人的團隊經常佔據公共座位區的前三排。一些人付給排隊者每小時30到40美元來保持他們的位置。數十名同行通過Zoom音頻提供的法庭行動。
併購套利投資者從併購宣佈時產生的交易價差中獲利 — 即要約價格和股價之間的差異，反映了成功的前景和失敗的風險。 監控可能影響重大併購的法律訴訟已成為他們工作的標準部分，但在FTC主席Lina Khan的領導下，這一過程變得尤為棘手，她是美國數十年來最激進的托拉斯打擊者。
龐大的微軟-動視合併將重塑利潤豐厚的視頻遊戲行業，更廣泛地測試FTC在法庭上阻止科技交易的能力。 Corley的裁決方式以及她的裁決語言可能會使投資組合價值波動數千萬甚至數億美元。
隨着7月18日交易截止日期的臨近，預計她將很快做出裁決。
美國聯邦貿易委員會主席Lina Khan攝影師：Al Drago/Bloomberg自去年一月宣佈交易以來，動視的股價和微軟每股95美元的收購要約之間的差距隨着監管更新而波動，股價在11月份幾乎跌至70美元，然後逐漸回升。
科技觀察：動視交易員看到更多由微軟推動的收益
如果交易達成，以週五收盤價82.43美元購買動視將意味着獲利16%。許多套利者可能會通過去年以較低價格建立的頭寸實現更大的收益。根據彭博社編制的一季度末的申報數據，這已經成為最受歡迎的套利頭寸之一，吸引了像沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋、Pentwater Capital和Arrowstreet Capital這樣的經驗豐富的投資者。
此次結果還將幫助套利者評估未來大型科技併購的監管格局。今年上半年對於這一市場領域來説是艱難的，它正受到卡恩對從製藥到大型科技的重大交易進行反壟斷審查的影響。
在聽證會結束時，套利者之間形成了一個共識，即聯邦貿易委員會不太可能贏得對微軟交易的暫停，就像他們在今年早些時候對Meta Platforms Inc.的收購提出挑戰時失敗一樣。在聽證會進行的兩週內，動視股價幾乎上漲了2.50美元 — 從6月20日的81.89美元上漲到6月30日的84.30美元 — 這顯示了市場信心增強的跡象。
“FTC似乎缺乏一項策略，”隆巴迪説。“表現得更強硬是一回事，但提起不好的案件並輸掉會創造出對FTC不利的先例，使得FTC的處境比她掌舵之前更糟糕，”他談到了卡恩。
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FTC發言人道格拉斯·法拉爾表示，該機構“只有在事實表明擬議的合併將扼殺競爭或創造壟斷時才提起訴訟。” 他説，當機構採取行動時，“我們堅定地遵循法律和幾十年的先例，尊重我們明確的國會授權，以防止非法合併。”
微軟首席執行官薩蒂亞·納德拉於6月28日抵達舊金山法院。攝影師：Shelby Knowles/Bloomberg在去年最引人注目的交易之一中，Twitter Inc.的套利者在股票上經歷了數月的過山車式波動，因為埃隆·馬斯克試圖退出收購，最終在案件進入審判前同意履行。但對於那些堅持不離開的人來説，回報是巨大的：Twitter股價一度下跌約40％低於收購價，為任何押注交易將達成的人提供了巨大的上漲空間。
正是為了從Activision交易中獲得豐厚報酬，交易員們在多霧的舊金山清晨出現在法院，儘管他們有選擇聽取音頻流的選項。交易員表示，親臨現場的優勢在於近距離觀察法官，包括反映懷疑（或無聊）的肢體語言，以及她與證人或律師的交流，這些可以提供有關結果的線索。
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一些套利者表示，他們週末飛回家參加孩子的體育活動，然後努力趕回法庭參加下一次聽證會。他們坐在硬木長椅上，急切地記錄筆記，然後將其發送給同事和客户。一些通過Zoom聽取的人表示，他們可能錯過了一些細微但重要的細節，比如微軟的律師在法庭上質詢專家證人時寫在白板上的數字。
動視暴雪CEO鮑比·科蒂克於6月28日抵達法庭。攝影師：菲利普·帕切科/彭博社紐約分析師尼克·帕帕斯，為丘吉爾資本工作，他在音頻中回憶起在聯邦法院聽證會上僱傭了一個人排隊七個小時，為的是在2018年司法部挑戰AT&T公司收購時代華納的850億美元交易時保留一個位置。由於各種原因，他這次無法前往舊金山，他説。
“資源優先級和時間表——哪個更值得你的時間？” 帕帕斯説。“通過Zoom，你可以同時做兩件事，及時瞭解其他突發新聞。但是擁有足夠大頭寸的投資者會發現這值得他們的時間。許多套利者具有法律背景，因此他們可能會獲益更多。”
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美國當局並不是唯一對Activision交易表示擔憂的人。英國競爭監管機構否決了這筆交易。微軟正在對這一決定提出上訴。
即使FTC失敗，這些公司也可能選擇延長7月18日的截止日期。否則，他們可能面臨被英國或獨立的FTC挑戰強迫解除交易的風險。套利者可能不得不關注更多的程序，以預測一切將如何發展。
“套利者的工作的一部分涉及深入研究有時晦澀的問題，”紐約瓦哈拉市Valhalla的聯席首席投資官Roy Behren説道，他已經管理了近30年的併購套利策略。他聽取了微軟聽證會的信息，但也僱傭了一名律師親自出席。
“我們必須考慮很多方面，”他説。