債券市場的痛苦是利率迴歸正常的跡象 - 彭博社

圖片插圖：731；照片：阿拉米（1）；蓋蒂圖片（1）美國銀行公司的策略師最近獲得了美國債券市場數據，可以追溯到國家建立之初。他們表示，數據顯示，過去三年從未出現過像現在這樣持續時間如此之長的損失。

當然，很難確定那些早期殖民地時期的數據有多準確。（在1812年戰爭期間，債券可能交易多少次呢？）儘管如此，236年來最糟糕的統計數據還是令人震驚。這是對金融世界在通脹衝擊和利率激增之後痛苦程度的深刻提醒，很少有人預料到這一點。痛苦嚴重到足以 摧毀硅谷銀行 和今年還有其他三家地區銀行，並迫使其他銀行陷入危機，直到 華盛頓的決策者 匆忙提供支持。

這也凸顯了華爾街某些角落迅速積聚的焦慮，關於美國政府財政狀況日益不穩定。

美國政府的有價債務餘額

來源：美國財政部

財政赤字如眼前所見——這是共和黨減税和民主黨投資綠色能源等原因導致的結果，當時美聯儲將利率維持在零水平，並每週購買數十億美元的國債。免費資金可以掩蓋很多問題。

以今天的5%利率來看，數學變得棘手起來。政府的賬單——因此，它需要出售的債券供應——增長得如此之快，以至於可以壓倒長期被認為是對世界最安全投資的需求。

“債務太多了，”長期擔任華爾街經濟學家和Yardeni Research Inc.創始人的埃德·亞德尼説。

債券暴跌讓全球市場不安

因此，10年期國債的價格——經濟中各種借貸成本的關鍵基準——正在下跌，將其收益率提高至16年來的最高水平。換句話説，投資者要求折扣購買債務，這一動態被美聯儲突然退出市場所放大。美聯儲的債券購買計劃被稱為量化寬鬆，一旦決策者認為通脹是頭號敵人，它就變得不可持續；它只是向已經過熱的經濟注入了太多現金。巴西、中國、日本、沙特阿拉伯等國家的央行也停止了它們的美國債券購買。在某些情況下，它們已經開始直接出售。

央行撤離所造成的真空再次賦予了金融領域的傳統力量：銀行、對沖基金、保險公司。亞德尼喜歡稱這個羣體為債券維權者，這是他在上世紀80年代創造的一個術語。他説，他們現在又回到了自己的位置，推動債券價格下跌，收益率上升，並向華盛頓發出警告，要控制赤字和通脹。

這並不是關於美國違約的問題。目前圍繞債務上限和政府資金截止日期的週期性歇斯底里，至少目前來看，僅僅是如此。真正的問題在於，通過推行一項推高收益率的財政政策，華盛頓正在對全美國的公司和消費者施加壓力。收益率上升得太快太高，經濟的某個部分將會出現裂痕。

這在冬季時發生在SVB身上。Yardeni擔心現在會再次發生，並有可能將經濟拖入痛苦的衰退過程中。“我們已經非常接近某種可能會崩潰的水平了，”他説。對他來説，一個關鍵的門檻是10年期債券的5%。他説，一旦超過這個水平，衰退的可能性就會真正增加。上週收益率曾高達4.89%。僅僅兩個月前，它還在4%左右。在大流行期間，它曾低至0.3%。

債券基準指數回報

彭博美國綜合指數的年回報

來源：彭博社

2023年是截至目前為止的年度

這一刻對華爾街老手來説更加令人震驚的原因是，它打破了聯邦儲備系統多年來在債券市場上精心策劃的穩定局面。那種昏睡狀態，其中基準收益率日復一日、年復一年地徘徊在2%左右，已經被稱為新常態。在2008年金融危機之後，美國——以及世界其他許多地方——進入了低增長和低通脹的時代，因此零利率是合理的。

華爾街的少數人看不到可能改變局勢的跡象，甚至當大流行病引發了政府支出的洪流時也是如此。現在這種變化以如此激進的速度來臨，許多金融界最優秀和最聰明的人突然開始引用各種可能使收益率多年保持較高水平的經濟力量：全球變暖、向綠色能源過渡、去全球化、人口結構變化，當然還有不斷增長的政府債券供應。“我們處於一個資本成本永久提高的世界，這確實會產生後果，”私募巨頭阿波羅全球管理公司的首席經濟學家託斯滕·斯洛克説。

2008年至2020年的這些年是異常的，即使在某個時候它們開始感覺正常，斯洛克説。美國銀行的人員挖掘出另一個歷史性的事實來強調這一點：在這段時期，全球利率是5000年來最低的。斯洛克説：“我們生活的新世界實際上是我們曾經處於的正常世界。”

這是一個世界，在這個世界裏，雅爾德尼的義務警察，即債券交易員，擁有更大的發言權，聯邦儲備系統的發言權較小，消費者、企業高管和華盛頓立法者不得不面對一個嚴酷的現實：美國的免費資金實驗結束了。

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